宏观预期回暖和阶段性供需错配，催生2月焦炭走出反弹行情，但之后焦煤供应逐渐恢复、焦化厂由被动减产转向主动复产，焦炭价格短期承压。中期来看，焦炭价格走势则取决于钢厂利润的变化。
春节长假过后，受益于国内宏观预期向好以及因原料阶段性短缺造成的被动减产，焦炭期货价格走出一波触底反弹行情，截至3月16日，主力2005合约报收于1846.5元/吨，较春节后首个交易日上涨113.5元/吨，涨幅为6.55%。至于后市焦炭走向，下面将从供需、成本、库存以及市场心态等多个维度进行分析。 前期反弹行情的主要逻辑 受到春节长假期间国内新冠肺炎疫情暴发的影响，节后首个交易日，黑色系期货品种均大幅下挫。不过，之后政府出台一系列政策稳定经济，推动复工复产，黑色系随即展开一轮修复行情。另外，价差结构上，螺纹钢和焦炭基差大幅收窄，且月间价差由远月贴水变为远月升水和平水结构，也表明黑色系的反弹主要得益于宏观预期回暖。 单看焦炭基本面，整个2月，因疫情防控需要，焦化厂原料阶段性短缺，进而出现被动减产现象，全国独立焦化厂产能利用率最低下降14个百分点，样本焦化厂日均产量数据降幅也超过10万吨。而同期，高炉产能利用率降幅远低于焦化厂产能利用率降幅。此外，焦炭月度供需平衡表显示，1—2月，供应缺口呈扩大迹象。供需阶段性错配是2月焦炭价格坚挺的主要原因。 焦煤供应紧张局面缓解 2月中旬以后，政策开始转向疫情防控和复工复产并举，在此背景下，煤矿复产进度加快。根据国家能源局的数据，截至3月5日，全国煤炭在产产能为34.31亿吨/年，复产率为83.4%，接近去年同期水平。其中，山西地区煤矿复产率达到92.97%。Mysteel公布的数据表明，洗煤厂开工情况也明显好转。110家洗煤厂开工率从春节后的40.37%回升至78.27%，日均产量从春节后的33.78万吨回升至66.65万吨。同时，随着疫情的好转，焦煤运输不畅问题缓解。目前，山西发往河北、山东等地的运费，较2月中旬下跌60—70元/吨。 进口方面，3月初，蒙古国家特别委员会做出决定，若疫情防控等方面的相关准备工作提前完成，则无需等到3月15日以后再向中国恢复出口煤炭和石油。后期，进口量将逐步恢复。另外，3月以来，海外疫情大规模暴发，亚洲的日韩和欧洲较为严重，而2019年，日本、韩国的粗钢产量分别为9930万吨和7140万吨，位列第三和第六。目前，日韩已经出现汽车企业停产、钢厂降低生产负荷的情况，若疫情短期内得不到有效控制，则海外焦煤需求势必减弱，我国的供应压力也将随之增加。 事实上，2月下旬以来，国内港口、焦化厂和钢厂的炼焦煤库存均连续3周回升，表明市场已经由供应阶段性短缺向供需平衡转变。后期，随着焦煤供应的恢复，其价格下行概率较大。
图为钢厂和焦化厂焦煤库存变化 焦炭供需增速差收窄 焦煤供应增加，再加上生产利润尚可，焦化厂主动复产，截至3月13日当周，全国230家独立焦化厂日均产量为62.03万吨，较2月中旬的低点增加8.48万吨，为连续4周回升，且已经回到去年同期90%的水平。与此同时，焦化厂开工率也由2月中旬的62.47%回升至73.37%，升幅接近11个百分点。相反，下游由于钢材库存创新高以及终端需求恢复缓慢，铁水产量持续处于低位，截至3月13日当周，全国247家钢厂日均铁水产量较2月中旬下降2.2万吨。 以Mysteel公布的230家独立焦化厂日均产量和焦炭库存数据来估算供应，以247家钢厂日均铁水产量来估算需求，焦炭周度需求和供应的增速差自2月初的24.79%收窄至2.93%。此外，2月底以来，钢厂对焦炭采购价格进行了连续4轮提降，从侧面验证了焦炭供应压力缓解的结论。
图为焦炭周度供需变化 焦化厂开工率回升，工厂库存止跌回升，截至3月13日当周，全国独立交货企业库存为97.46万吨，环比增加5.8万吨，为连续两周回升。下游钢厂方面，受制于高库存，对原料的补库存持谨慎态度，这导致近两周钢厂焦炭库存增幅远低于焦化厂库存增幅，截至3月13日当周，钢厂和焦化厂焦炭库存比为4.92，环比有所回落。历史数据表明，钢厂和焦化厂焦炭库存比与焦炭现货价格具有较强的相关性，这也是近期焦炭现货价格走弱的一个原因。
图为钢厂、焦化厂焦炭库存比与焦炭现货价格走势 中期走势取决于钢厂利润变化 焦炭的主要需求领域为高炉炼铁，焦炭价格的强弱很大程度上取决于钢厂利润的变化。从国家统计局公布的1—2月经济数据可以看出，年初的新冠肺炎疫情对钢材需求端的影响远大于供应端，这导致钢材市场创出天量库存，钢厂生产利润持续收缩，进而压制焦炭价格。不过，进入3月中旬，全国建筑钢材成交量持续攀升，目前已经有3个交易日位于20万吨上方。此外，虽然螺纹钢总库存迭创新高，但增幅持续收窄，且上周钢厂库存开始下降，预计库存拐点在未来一两周就会出现。 钢材供应端的变化并不明显。上周，螺纹钢周度产量为248.75万吨，较2月底的低点仅增加7万吨。同时，考虑到焦炭价格经过4轮下调，已经接近盈亏平衡线，一旦钢材需求持续释放，钢厂生产利润好转，就会对焦炭价格形成提振。所以，中期来看，需要关注钢材需求恢复的持久性。 综合以上分析，宏观预期回暖和阶段性供需错配催生2月焦炭期价的反弹行情，但之后焦煤供应逐渐恢复、焦化厂由被动减产转向主动复产，焦炭供需格局呈现边际转弱迹象，短期焦炭价格承压。而中期来看，焦炭价格走势主要取决于钢厂利润的变化。目前，钢材需求出现好转迹象。操作上，短期以振荡偏空思路对待，中期待焦炭焦煤比价调整至1.45附近，考虑逢低做多远月焦化利润。 （作者单位：东海期货） | 
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