“点对点”服务黑色产业链

   运用基差贸易模式

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2020-3-10 09:28

在2019年 “大商所企业风险管理计划”试点中，踊跃了一大批以客户实际需求为导向、以产业链供需格局为依托、利用创新运用基差贸易、服务实体企业的会员单位。其中，永安期货股份有限公司（下称永安期货）为黑色产业企业提供的“点对点”定向服务引起市场瞩目。

“焦炭国内贸易主要以买卖双方直接交易方式为主，大多数钢厂都要求焦炭采购渠道尽可能明确固定，质量尽可能稳定，买卖双方以稳定的伙伴关系居多。”永安期货参与的2019年“大商所企业风险管理计划”项目负责人葛国栋介绍道。但在实际贸易中，买卖双方定量不定价的购销关系，在遇到焦炭价格大涨大落之时，如何敲定合同价格就成为双方一再谈判的事情。

葛国栋介绍，根据焦炭买卖双方的购销关系和市场定位，永安期货立足期货市场，创新服务范围和理念，在北京旭阳宏业化工有限公司（下称旭阳宏业）和河北津西钢铁集团（下称津西集团）之间引入基差贸易模式，率先在黑色行业内引入成熟的“点价”模式，解决了双方购销活动的定价难问题。

据期货日报记者了解，作为旭阳煤化工集团全资子公司，旭阳宏业主营焦炭贸易，与津西集团为长期的战略合作关系，主要向津西集团供应焦炭。

焦炭购销的“利润”难题

记者注意到，在黑色产业链条整体利润趋于稳定时，旭阳宏业和津西集团的利润分配就呈现“跷跷板”效应。

旭阳宏业和津西集团采用焦炭市场常规做法，一般焦炭贸易合同都是双方直接签订，不经过贸易商，交易环节基本避免增加中转环节，旭阳宏业的焦炭采用物流直发津西集团的模式。双方购销也是按照惯例，采用定量不定价的长协模式。

在此供需格局下，焦炭价格快速上涨时，旭阳宏业利润增加，津西集团生产成本则提升；焦炭价格快速下跌时，旭阳宏业利润减少，津西集团生产成本则降低，有助于提高利润率。如何平衡利润，共谋发展成为摆在旭阳宏业和津西集团面前的一道难题。

“在了解企业需求和贸易难题之后，公司为双方定向设计了基差贸易模式。”永安期货北京分公司黑色事业部经理李天佑说。

据介绍，在设计基差贸易模式时，考虑到买方为津西钢铁，卖方为旭阳宏业，津西钢铁为基差买方，旭阳宏业为基差卖方。即让双方参考生产商间的基差贸易模式，即“正常买卖，定价后置”的模式来确定基差，并签订合同。卖方收取100%的全额货款将货权转移给买方，由买方在合同签订之日起一个月之内，有权在焦炭期货合约1909上进行点价。点价同时，卖方套保头寸平仓，约定最终结算价为期货点价价格加上双方商定的基差（可正可负）。在确定结算价后卖方开全额增值税发票给买方，按照结算价结算，对之前的货款实行多退少补。

而采用基差贸易的目的则是让旭阳宏业和津西钢铁达到各自利益诉求，缓冲双方贸易中的价格波动矛盾，让双方在定价上有更多的选择性。一方面满足旭阳宏业的套期保值需求，另一方面为津西钢铁购买更低价格的焦炭提供便利。

套期保值实现多方共赢

据了解，2019年7月，焦炭期货波动较大，现货市场库存较高，下游钢材库存大幅累积，价值高估，旭阳宏业存在套期保值需求，钢厂采购对未来价格存在不确定性。焦炭价格下降两轮后，买方津西钢铁预期焦炭基差将逐步扩大，继续单边大量采购焦炭，不利于买方降低生产成本，甚至会导致生产过程中的利润收缩。基于此，买方津西钢铁希望通过基差点价的方式，获得采购更低焦炭价格的机会；卖方旭阳宏业为了规避近期焦炭现货两轮降价导致的利润收缩，选择将现货下跌的风险利用盘面套期保值规避掉。

“以历史数据来核算，双方每月焦炭贸易长协量在9万—10万吨之间，津西钢铁按需采购，实时报价实时成交。” 李天佑说道，在项目运行过程中，确定基差按照津西钢铁的采购需求，以2019年7月23日的当日实时成交价来定，焦炭期货2154元/吨，现货2010元/吨，期货升水现货。

基差贸易合同中，卖方给予买方自2019年7月23日至2019年8月23日的点价期，买方预付货款后卖方发货，若买方在点价时间货款不足15000吨，以实际预付款可以发货数量为准。买方在点价期内任一交易日都可以点价，点价次数不超过10次，点价可以按照大商所焦炭1909合约即时价格加升贴水（-144元）向卖方点价（承兑价）；若买方过期未点价则视点价期最后一日的收盘价为卖方点价（承兑价）。约定点价当日，买方以电话录音方式与卖方就期货盘面价格达成一致后点价，确定本购销合同的结算基准价格。并在点价后应将点价情况形成传真，双方盖章签字，各留存一份。

据介绍，7月23日，买卖双方贸易合同签订，实时现货成交价2010元/吨，期货市场J1909合约2154元/吨，确定基差为（-144）元/吨，不另加升贴水，卖方在期货市场卖出保值。7月24日，买方付100%货款作为预付款，旭阳宏业按照生产计划为津西集团进行排期发货，并按照预付款开票。随后的一个月内，大商所焦炭1909合约价格急剧下滑，属于标准的单边下跌的驱动式行情，因此点价时间越靠后，对买方越有利。8月23日，期货下跌至2045元/吨，津西钢铁一次性点价，并发函通知旭阳宏业，津西钢铁购买了15000吨价格为1901元每吨的一级焦炭，比当时现货价格节省了109元/吨。

8月23日，买方点价后，旭阳宏业平仓建立的套保头寸，确定最终焦炭结算价格为1901元/吨。通过套保，旭阳宏业也锁定了109元/吨的焦炭价格下跌风险，规避了价格大幅下跌造成的利润损失。同时，津西钢铁则掌握了采购定价主动权，通过将定价向后推迟，以更低的价格购买到了焦炭，降低了采购成本。

打造多元化定价机制

“旭阳宏业和津西集团的焦炭基差贸易取得了非常好的效果。”葛国栋说道。

葛国栋认为，通过将基差贸易引入到了长协贸易中，针对长协贸易的特点做相应的合同设计，通过期货盘面定价方式进行基差交易，将焦炭现货点价模式进行推广，具有积极的、广泛的示范效应。通过项目试点，预期实现焦化企业与钢铁企业均能获得一定收益，以此印证点价贸易模式的可行性，进一步促进基差交易在国内的推广，提高焦化企业和钢厂运用期货的科学性，充分发挥期货价格发现、规避风险的功能，最终实现期货服务实体经济的战略目标。

据记者了解，焦化行业中企业相对比较分散，在不考虑品种、品牌差异的前提下可以将焦化行业看成价格相对透明、定价市场化的完全竞争市场。现货价格波动有规律可循，是很适合做基差点价的品种。

对此，葛国栋认为，从产业市场结构角度上看，基差贸易模式应符合双边利益关系才可以让该模式持续长久，因此只有市场参与者足够多，买卖双方交易的对手方就会更多，这样套期保值与基差点价的机会也会更多，市场才会有效。基于市场现状，期货市场更需要加大投资者教育宣传力度，促进焦化行业的参与者积极进入期货行业，将贸易过程中的定价机制多元化、丰富化，基差贸易可以作为长协贸易中定价的调和剂，为买卖双方构建新型的贸易关系奠定基础。