期债空头动能开始减弱

9月中旬以来，尽管最新公布的基本面维持疲弱继续助力债市，但是地缘政治因素引发原油大涨，税期扰动资金面边际收紧，中美第十三轮贸易谈判开启预示贸易战缓和，全球央行的宽松趋势延续，国内央行降息预期落空，货币投放力度明显弱于预期，债市延续调整势头。后期随着基本面弱势不改，四季度政策面刺激力度或加大的预期限制债市走强，短期延续振荡调整。中期债牛逻辑未改，继续看涨债市。

   周一（9月23日），国债期货高开低走，盘中走高，午盘持续走弱，其中10年期主力合约收跌0.03%，盘中一度涨近0.1%；5年期主力合约同样高开低走，盘中一度涨逾0.08%，最终尾盘收跌0.03%，2年期主力合约高开后振荡收平。截至期货收盘，10年期国债活跃券190006最新成交价报3.1025%，收益率较前收盘价上行0.5BP，5年期国债活跃券190004最新成交价报2.9325%，收益率较前收盘价上行0.25BP。

   税期扰动资金面趋紧，央行及时抚平资金波动。尽管上周有央行降准资金到位，但是考虑到月中缴税、季末月MPA考核以及即将到来的国庆假期取现需求增加等因素，资金面仍延续边际收紧的趋势，央行仍然加大资金投放并增加操作品种以抚平资金面短期波动。上周央行累计开展3200亿元逆回购操作和2000亿元MLF操作，其中包括1900亿元7天期以及1300亿元14天期，由于上周累计有2700亿元逆回购和2650亿元MLF到期。从全口径测算，央行小幅净回笼150亿元人民币。资金面方面，本周开始有财政资金陆续投放叠加央行持续投放资金，预计资金面紧张局面有望边际缓解。

   政策面的刺激力度将继续增加。我国8月经济数据显示，基本面下行压力仍未见缓解，工业增加值创下近年新低。虽然结构上可以看到高端制造业工业增加值的增速仍然较高，但是从总量增速放缓的表现中可以看到不确定性因素对经济带来的不利影响已经在不断发酵，制造业的疲弱加大了“稳就业”工作的难度。后续来看，在“稳增长”的要求下，政策面的刺激力度将继续增加。对于债市而言，基本面与政策面的博弈将进入新一阶段，短期市场将延续振荡调整。

   油价回落、猪价攀升，短期通胀预期暂稳。在经历过上周一地缘导致的大涨大跌后，油价后半周处于稳定修复的状态。持续聚焦中东情况，若沙特复产如预期，长期油价将处于向下修复状况，但参考周中出现的其他炼厂受袭情况，不能排除其他袭击的可能性。此外，美国制裁伊朗，需着重关注伊朗的反制措施对霍尔木兹海峡航运的影响。目前来看，原油各主力合约仍有部分下行空间，短期内认为波动将更多集中于中东地缘与沙特复产方面。猪价方面，随着稳猪价政策不断出台以及国家储备猪肉的不断投放，短期猪肉价格涨幅放缓。整体看，短期通胀预期暂稳，后期大概率很难见到猪、油共振引发通胀预期抬升，进而影响货币政策宽松。

   美联储“骑虎难下”，再度降息应对经济疲软，中国降息预期落空。上周美联储如期降息，此次降息的原因与7月基本上一致，都是为了防范全球经济增长放缓以及贸易政策不确定性带来的下行风险。自8月以来，美国经济仍然比较波动，尽管8月美国零售数据超预期，企业库存上涨，核心CPI上行，但二季度美国GDP环比增速降至2.0%，制造业PMI数据跌破荣枯线，非农就业增长连续第三个月放缓。因此，美联储采取“预防性”降息，主要是从经济层面考虑。今年以来，以美联储和欧央行为代表的发达国家央行货币政策转向宽松，新兴国家也通过降息来保持货币政策宽松。此次美联储再度降息，不仅意味着美联储将全面进入宽松时代，也意味着全球央行宽松趋势进一步确立。对于中国央行而言，美联储降息前夕，市场预期央行将跟随降息，但是结果来看，市场预期落空，央行仍在观察降准导致资金成本下降对实体经济的传导效果，后期若传导效果不好，MLF调降仍将不可避免。

   技术上看，上周国债期货主力合约延续弱势表现，短期下行动能有所减弱。从主力合约看，期债主力短期均线开始走平，有向右方聚集之势。MACD绿柱逐渐缩小，有聚集之势，短期空头动能开始减弱。从中周期看，十债主力周K线仍呈现多头排列，但周MACD线红柱消失，绿柱出现。短周期与中周期上，期债动能继续分化。

                                       （作者单位：新湖期货）