玉米 多空交织 涨跌两难

2018年11月到2019年春节前是传统玉米上市期，东北玉米外运量持续下滑。同时，在农户与收购商的博弈下，秋粮收购进度偏慢。截至1月15日，主产区累计收购玉米5206万吨，同比减少1730万吨。不过1月以来，售粮进度与前期相比已有所加快，短期玉米供应逐步趋于宽松。

　　玉米消费亮点难寻

　　在非洲猪瘟的影响下，玉米饲料消费预期下降。根据国家统计局最新数据，2018年猪肉累计产量5400万吨，行业调研料肉比在2.88—3.11之间，取均值3.01，2018年饲料需求为16254万吨(猪肉产量5400万吨×料肉比3.01)。由于亚洲生猪养殖密度全球最高，占全球生猪养殖60%以上，而中国东部地区又是绝对的养殖密集区，生猪养殖密度远高于欧洲和非洲地区，因此中国根除非洲猪瘟的难度略大。

　　我们结合饲料数据、西班牙非洲猪瘟历史演变和国内防控非洲猪瘟的措施，对2019年非洲猪瘟影响做出预估：如果是乐观偏中性情景，预计生猪存栏下降15%—20%，相应猪料产量下降2438万—3251万吨，玉米占猪料比例为60%，玉米需求下降量为1463万—1951万吨；如果是中性偏悲观情景，预计生猪存栏下降20%—25%，相应猪料产量将下降3251万—4064万吨，对应玉米需求下降量为1951万—2438万吨。

　　收购政策提振市场

　　为避免发生大面积“卖粮难”，1月25日，国家粮食和物资储备局网站公布了《关于进一步做好东北地区秋粮收购工作的通知》，要求各级粮食部门和有关企业需认真落实国家粮食收购政策，扎实推进秋粮收购工作，以保证市场平稳运行。此政策对期现货市场有一定的提振作用，后期仍需关注收购政策的实质影响。此外，近期农业部出台了大豆振兴计划，2019年国产大豆扩种面积会增加1000万亩，大豆和玉米存在种植替代关系，且随着玉米轮种补贴金额降低，预计2019年玉米种植面积较2018年将继续下滑，这对玉米1909合约将产生明显利好作用。

　　总体而言，目前玉米基本面偏弱。一方面，由于春节前后进入售粮高峰及中美之间经贸磋商可能带来玉米进口预期，供应压力犹存。另一方面，非洲猪瘟疫情发酵及深加工企业运行状态疲弱，使得短期需求亮点难寻。在此背景下，玉米期货价格难以获得充足的上涨动能。不过政策支持夯实了玉米市场的底部，玉米期货价格处于涨跌两难的尴尬境地，预计近期1905合约将在1830—1865元/吨区间整理。

　　期权较难上涨波动却可能加大

　　玉米期货的历史波动率图显示波动率底部抬升，均值呈现向上走高的态势，且波动率最高值也在大幅提升。这一方面反映了市场的不确定性在不断累加，另一方面反映随着市场体量变大，资金对市场的影响变大，套保需求也越来越大。

　　玉米期权相比另外两个新品种，不同的地方就是权利金比较便宜。但在未来波动率增加的预期下，考虑做多波动率增加的买入平值跨式套利+卖出虚值看涨期权的组合策略，也许是在相对偏弱的环境下的不错选择。(作者单位：中国国际期货)