商品期貨 - 農產品(黃豆) [當沖與波段]

     黃豆源起於數千年前的亞洲東部之豆科植物，生長所需肥料不多，抗蟲能力亦強。最初以食用為主，之後發現其可壓榨後作為食用油之用，此即為黃豆油之由來。1877年由傳教士在歐洲各地推廣，1900年成為美國中西部的普及作物。
     美國黃豆種植通常在四月初至五月初開始整地工作，五月上旬至下旬之間完成播種。黃豆正常的生長季約為四個月，因此五月播種的作物至九月方可採收。若是播種前的準備工作受到氣候影響而延誤，將使得黃豆的收成延至秋季十月，必須冒初雪提早來臨的風險，因此播種以不遲於六月為佳。四個月的生長季中，黃豆所需的氣溫和玉米相差不大，高溫對成長有害，低溫則會延遲開花。五、六月為發芽期，雨量以正常至稍高為宜。七、八月為開花及結豆莢的時期，七月下旬的快速成長及八月下旬的種子充填階段所需的溼度增加，因此溼度要求較正常為高。由於開花、豆莢數及種子大小決定了黃豆的收成，所以氣候條件將成為決定收成的重要關鍵。若七月開花期遇到乾旱，但八月豆莢期條件合宜，仍有可能好收成；不過若八月後氣候不利，則收成不佳的機率相對提高。

     黃豆因其具有高蛋白質及油脂的特性，所以衍生出來的黃豆粉及黃豆油便成了重要的副產品。每浦式耳的黃豆重約60磅，可壓榨出47.5磅左右的黃豆粉與11 磅的黃豆油，其餘則為水分及殘渣。黃豆的加工處理方式有機械壓榨法及化學淬取法二種，淬油之前一般先去除外殼，油脂分離後剩下蛋白質48﹪的黃豆粉，若再加入外殼，蛋白質成分則降至44﹪，為美國交易最廣的標準品質。有時可將黃豆粉壓縮成餅狀，稱為黃豆餅。黃豆粉由於其豐富的蛋白質，因此主要用於飼料配比的成分。因為在耐儲性上黃豆粉遠低於黃豆油，所以黃豆粉的庫藏量相當低，因此壓榨的黃豆量幾乎決定於黃豆粉的需求量。黃豆油需求量為七大植物油（黃豆油、棕櫚油、油菜籽油、葵花油、椰子油、花生油及橄欖油）之首，約佔三成左右，用途上以沙拉油、人造奶油、鬆脆劑為主。

一般農作物如玉米在生長時必須吸收土壤中的氮，但黃豆卻是於生長時將氮轉存於土壤之中，因此為了要取得土壤的平衡及提高收成量，部分土壤性質較差的地區，往往將黃豆及玉米視為輪耕作物。美國為世界黃豆產量最高的國家，佔全球產量五成以上，產地主要集中在五大湖南方，因此這裡的氣候狀況獲得黃豆交易人的高度關切，且位於密西根湖南岸的伊利諾州首府芝加哥，自然成為美國穀物的現貨及期貨的交易重鎮。除了美國外，巴西、中國及阿根廷也是黃豆的重要生產國。不過由於中國的黃豆以自給自足為目標，因此主要出口國以美國、巴西及阿根廷為主。

1950年之後黃豆的需求量大幅成長，其主要原因有三：
一、美國農業政策限制小麥及玉米的生產。
二、美國國內對肉品需求逐年遞增。
三、國際黃豆需求的大增。由於需求量的增加，配合影響因素的複雜化，使得黃豆的價格相對於其他穀物表現活絡，也因此吸引不少投資人的目光。

價格影響因素

1.供給與需求
供給方面以美國、巴西、阿根廷等主要出口國生產情形為觀察重點，舉凡農業政策、種植面積、庫存量、生長氣候等都會影響到供給的數量。而在需求方面，由於受到黃豆粉及黃豆油的直接影響，所以三者的供需情況有密切的相關性。其中黃豆粉由於不耐儲藏，因此庫存量往往很低，需求的敏感度較高，對黃豆需求的帶動也較為直接。黃豆油部分，因為植物油的種類多，加上地域性的實用習慣不同，使得替代品的作用明顯，對黃豆的需求往往影響力不若黃豆粉。而在壓榨的過程中，黃豆粉及黃豆油同時產生，不過價值的比例約為3：2，因此黃豆油常被視為黃豆粉的副產品。而需求量方面可觀察美國、日本、歐洲及蘇聯等國家的使用狀況。

2.季節性循環
農產品受到生長季節的影響十分明顯，黃豆的價格一般而言在第三季收成期由於供給增加，往往此期間價格最低，之後逐步走揚至次年的第二季。至於黃豆粉和黃豆油在黃豆收成後才會進行生產，因此數量上往往在收成期之後一至二個月才會大幅增加，但需求量也在此時最大，使得價格下跌的因素受到抵銷。在黃豆粉方面，需求通常在冬季達到高峰，因此價格由秋末冬初上揚至年底。另一波的上揚則是由初春低點到夏末的高點。至於黃豆油的季節循環較不明顯，不過高點往往落在上半年，而低點則是在下半年出現。以下則就三者1994-2000年的期貨價格高低點進行分析，頗符合季節性的循環。

3.氣候條件
主要產地如美國、巴西及阿根廷等，從播種到收成期間的氣候條件對黃豆的生產量有決定性的關係，尤其是發芽期的溫度及開花結莢期的溼度更為重要。

4.壓榨利潤
計算方式為單位產出的副產品價格扣除原料成本。平均來說壓榨利潤以40美分/浦式耳為平衡點，一旦高於此標準，則市場會傾向買進原料進行壓榨，因此會造成黃豆價格因需求增加上漲，而副產品價格則因產出增加而下滑，進而縮小壓榨的利潤。反之，若利潤過低，業者不熱中壓榨業務，使得原料價格因需求減少而下滑，副產品價格則在供給減少的影響下上揚，進而擴大壓榨的利潤。

5.替代品
黃豆的替代品可以玉米為主要觀察商品，因為生長氣候及用途上的相似點多，使得黃豆玉米的價格比維持一定的關係，約在2.5上下變動。種植面積傾向於對價格有利的商品，進而影響到產量的多寡。而黃豆粉的替代品有魚粉及其他榖類的高蛋白粉，其中魚粉更是造成黃豆期約歷史天價每浦式耳1290美分的主因，原由如下：由於魚粉蛋白質成分較黃豆粉高，因此在飼料配比上為一項重要的來源，那時全球魚粉最大的來源為祕魯海岸附近的鯷魚，但在1972-1973年間鯷魚突然不再游近沿岸，使得高蛋白質飼料嚴重缺乏，加上蘇聯葵花籽及印度花生因氣候因素短缺，牲畜量的大增造成需求的增加，因而造成黃豆及黃豆粉爆炸性的走勢。而飼料的價格與牲畜的價格也具一定關係，當牲畜價格有利時，飼料配比傾向於加入高蛋白質的黃豆粉；反之若牲畜價格不利時，則以加入碳水化合物的玉米粉為主。而黃豆油則以棕櫚油、油菜籽油、葵花油、椰子油、花生油及橄欖油等植物油的價格變化為參考，不過在研究之時，仍需考慮地域性的因素，如美國以黃豆油及葵花油為主，亞洲如馬來西亞與印尼以棕櫚油為主，歐洲某些地方如義大利偏好橄欖油等。

6.匯率
由於黃豆的出口國集中於某些國家，尤其是美國，因此匯率的變動對其進口的成本有一定的關係，當美元相對於其他貨幣強勢時，使得黃豆以他國幣值計價相對較高，因此對美國的出口量會有一定的負面影響。

7.商品間的相關性
黃豆由於具有副產品（黃豆粉、黃豆油）、替代商品（玉米）、用途商品（活豬、活牛）等複雜的關係，因此在衡量相關價格上商品多樣性或許是黃豆的一項特質。以這些商品期貨週線圖來比較。其中黃豆、黃豆粉、黃豆油、玉米、活豬的一致性較為明顯。

資料來源 - 元大寶來期貨資訊網

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