如何看待股指期货的“净空单”？

近期，期货公司在股指期货中的“净空单”头寸，成为广大投资者讨论的焦点。

　　中国金融期货交易所（下称“中金所”）每日收盘后，会公布所有股指期货合约的前二十大会员持仓。上海证券报记者观察发现，多数头部期货公司在股指期货中的空头持仓大于多头持仓，从而形成所谓的“净空单”，这是否就说明这些公司在做空市场呢？对此，记者采访了多位业内专家。

　　空头持仓来源广泛

　　从股指期货的功能发挥看，《中华人民共和国期货和衍生品法》明确期货市场具有三大功能——发现价格、管理风险、配置资源。股指期货作为国内股票市场为数不多的套期保值工具，凭借其套保成本可以预见且交易难度较低的特性，吸引了大量的中性产品进场，对风险敞口进行管理。

　　其中，空头套保是股指期货最基本的功能，构成股指期货空单的主要来源。

　　多家期货公司相关负责人表示，头部期货公司服务大量金融客户，因此股指期货空仓很大一部分来自套保持仓。这些套保持仓的客户持有大量股票，为了规避股票市场价格下跌带来的风险，同时减少净值的波动，他们会选择在股指期货市场上对冲风险，进行套期保值。

　　业内表示，正是因为有了股指期货这个对冲工具，金融机构才敢于长期、大量持有股票，敢于在市场下跌时不抛售股票。从这个层面来说，股指期货起到了股市下跌缓冲器的作用，是中长期资金平滑净值波动的重要工具。

　　“如果真的要说投机，我认为股指期货多头持仓的投机成分还更多一点。”有分析人士告诉记者，通过股指期货多头替代策略的买入，特别是利用股指期货相较现货指数的贴水，既可以节约资金，又可以增厚收益，是股指期货多单的重要来源。

　　期货公司并无自营盘

　　从“净空单”的本质看，《期货交易管理条例》明确规定：期货公司不得从事或者变相从事期货自营业务。中金所在公布的成交持仓排名下方，也明确备注：期货公司当前无自营业务，上述披露期货公司成交持仓数据均为统计期内经纪业务客户交易数据。

　　由此来看，交易所披露的期货公司持仓均为经纪业务客户的持仓，与期货公司本身并无直接关联，因此简单将持有“净空单”等同于期货公司做空市场，存在明显误读。

　　从某头部期货公司提供的数据看，其空仓主要有两大来源：一是公司经纪业务客户的中长期资金套保持仓；二是采取市场中性策略的机构投资者。

　　更具体来看，有三类客户持有“净空单”数量较多：一是QFI客户，这类账户不允许做投机交易，套保编码持仓占比100%；二是证券同业相关账户，包含收益互换、金融投资业务、场外对冲账户等，这类账户套保编码持仓占比较高，非套保编码下的持仓也均为场外对冲持仓，非方向性投机仓位；三是私募基金产品。

　　目前股指期货参与者分为两种，投机编码和套保（套利）编码。套保编码交易开仓数量不受限制，但需要获得中金所批复，按照严格的期现匹配要求进行交易。期货公司相关负责人表示，由于中金所套保编码管理非常严格，难以申请，市场上不少机构使用投机编码做套保交易，因此套保的实际持仓总量要超过套保编码账户中的持仓量。

　　助力中长期资金入市

　　长期以来，监管层一直致力于推动中长期资金进入股票市场。中金所去年正式启动“长风计划”，旨在凝聚市场各方合力，提升机构投资者尤其是中长期资金参与金融期货市场的质量。

　　业内普遍认为，在服务中长期资金入市方面，股指期货作为权益市场的风险管理工具，若充分发挥其现金替代、风险管理的基本作用，将极大提高资金进入权益市场意愿，更有利于推动中长期资金进入权益市场。

　　以上文提到的空头套保与多头替代策略为例。

　　国泰君安期货2023年10月发布《股指期货助力中长期资金入市——基于指数化产品投资与期指功能发挥角度》专题报告，观察了市面上规模较大的17只对冲型公募基金产品，其利用股指期货的对冲比例多数在90%附近。观察发现，在持续下跌的行情中，这些产品规避了大幅的净值回撤，相对于股票型基金平均水平，实现了较高的超额收益，最大回撤控制也在较低水平，充分体现了股指期货对冲的作用。

　　多头替代策略也长期跑出了较丰厚的超额收益。特别是沪深300股指期货自2016年进入稳定贴水状态后，该策略跑出了较高的超额收益。而中证500期指上市之初即进入漫长的贴水状态，因此IC品种上的超额收益更高且更稳定。综合测算看，IH、IF、IC、IM四个品种的当月合约多头替代较其标的指数的年化增强收益分别为4.5%、4.6%、17.3%和2.7%（若考虑期货保证金交易的杠杆属性，还能获得额外的现金管理收益）。

　　“我们希望通过各种媒体广泛传播金融期货基础知识，帮助投资者树立正确的投资理念。”期货业人士说。现今，海外金融期货交易量已远远超过商品期货的总和，但我国金融期货市场仍处于起步阶段。如何进一步让广大投资者认可金融期货的市场功能，任重而道远。

（上海证券报）