收益率曲线倒挂之相关知识问答

龙听

路透12月6日 - 美国公债收益率曲线的一部分已进入倒挂状态。下面说说这意味着什么。- [7 o6 Q0 S* T% m" p

4 d) k8 D, v* mtmsnrt.rs/2RDj8nh+ P0 G- w5 U. r7 z& ]

2 N" u, ^9 C* n. h什么是公债？
! ], [, Z2 a* {8 P3 N* L  o/ q8 j- F. }
美国公债是联邦政府出售的债券或债务，其中大部分在固定期限内支付固定利率，期限从一个月到30年不等。
& a! p8 k* @. y; c7 [$ c' \) U! f. D) A7 n% g
它们被认为是世界上最安全的证券，因为有美国政府信用的支持。
9 |3 ]& C8 l' b+ b/ C; J/ T/ p/ P' y/ I# W" Y
什么是公债收益率？. k# V0 Q3 |2 z+ u: A( B7 T  v
+ M/ P/ [* [8 |0 W0 @  p5 {
公债收益率是投资者持有公债至到期日，预期可以获得的年化回报情况的指标，也可以代表利率。
/ x8 L. ~& R' X# k+ E/ \( d( W4 n/ G( P2 v: p6 [& D
收益率由公债价格和票面利率确定。公债价格上涨时，收益率下降。: D8 Z; @  U* ~! m1 A' `
" l$ i. f' x* ]; j2 a3 J7 a
什么是公债收益率曲线？
5 c+ l3 a& a+ C2 o2 C! Z
& v0 Y" L7 I( f+ L$ ?这是美国各期限公债收益率走势的趋势图，包括从一个月期国库券到30年期公债。
3 ?# |- {/ a7 }' k+ o+ ]* r$ P- i# H9 _3 V3 Y. t5 ^# P: c7 f& }( B
正常情况下，这是一条上行的弧线，因为债券投资者预计持有期限较长的公债会承担更多风险，需获得更高补偿，因此30年期公债收益率通常会超过一个月期国库券和三年期债券。: h& `1 I5 Y6 q7 e( q
9 b" M1 v1 {% |( D
当远期收益率大幅高于短期收益率时，收益率曲线“趋陡”，30年期公债收益率会远高于两年期债券。
& Z% h% p5 M1 g
7 W4 o" n8 y' u! J/ g: e6 D当收益率之差或“利差”缩窄时，就是“曲线趋平”。这种情况下，比如，10年期公债收益率可能仅略高于三年期公债收益率。3 X# N* c, l+ a+ Z& E( J
7 s4 w# j+ g7 ?9 V! ^
tmsnrt.rs/2QhkB5S
5 W6 g9 y/ p' W6 k
9 f2 T7 h0 J* F( d. I什么是曲线倒挂?, i/ K' h7 Z' p, R" F2 U$ o

; f0 ~" c6 \0 q) b5 E1 \在罕见的情况下，一些或全部收益率曲线不再呈上升的斜率。当短券收益率高于长券时，就会发生这种情况，这称之为“倒挂”。5 p* k3 C) Y+ ?6 V

- P7 K2 {% J  l2 A% b本周，五年券收益率跌至低于两年券和三年券，收益率曲线出现逾10年来首次倒挂的情况。
1 m1 Z3 `; O- T2 Z' Q2 a3 l: ~/ @; l) `& I3 g( I
其余券种的曲线仍为上升的斜率，不过整体曲线趋平已有一段时间了。" _8 }  r7 j/ [$ H! J

; {4 @9 c/ |& e6 Ltmsnrt.rs/2RIafsF
8 n* o# Q7 B' `& W( Z
0 j- g: ]) y2 A0 O! x' H/ J) m; R倒挂为何重要?' x6 W' G$ q# k/ a6 S

- N& u+ \+ W( W5 R. Q- v收益率曲线倒挂通常是衰退即将到来的典型信号。5 E, {7 ^/ Z" W3 D3 f& H

$ X7 L! d  W$ ~过去50年每逢经济衰退前，美国收益率曲线都会出现倒挂，期间只有一次是误报。- B" f1 {- d/ }, e' ]' ]

2 |: j# v$ }6 }4 V' Y当短债收益率攀升超过较长期公债，即预示短期借款成本要高于较长期借款。  T' g: K$ I1 u5 S0 D

% I9 p2 F& p) s1 Y在这种情况下，企业经常会发现运营成本升高，高管们便倾向于放慢甚至是搁置投资。消费者借款成本亦攀升，由此占美国经济活动三分之二以上的消费支出便会放缓。
- D$ A7 |) X/ r: K  u% r. }1 t3 r/ b
" n& a9 @- ?. M% C0 V经济最终陷入萎缩，失业率攀升。. N' \$ p& m# f6 L$ R$ S

5 E/ t. {8 a* s% d曲线倒挂后距离衰退还有多远？6 ^+ w* ]8 K% x9 B' m

  }: y# g: h" s# _" @$ B当收益率曲线倒挂后，经济通常会在12-24个月后陷入衰退。: D6 f' _  E3 V; C! u/ Q

; D0 J( r2 r7 i4 I# s# F# e4 y而且，曲线倒挂现象往往在衰退开始前结束。
$ n& C- k  v3 [% N9 k: w& o7 S9 g. y: ?1 P! d! |' h' R3 n
收益率曲线倒挂无法预测经济低迷的持续时间或严重程度。
- W: c9 \) A. ^- z' H! D% v" A6 q( y& I$ p7 A! e& f
曲线为何倒挂？6 F" ]* W  f' N$ J4 s0 R: J
9 B- H7 _. o+ p. ?
较短天期债券对于美联储等央行制定的利率政策非常敏感。1 o, ^# C+ \0 t! a
. r3 L4 r  ^4 z8 L2 f9 s
对较长天期债券来说，投资人对未来通胀的预期带来的影响更大，因为通胀是债券持有者的死敌。; Q7 ~  Z7 D% `

- Z; z2 i  [. A9 |% c" @' o因此，当美联储升息时，就像过去三年那样，这会推升短债收益率，也就是收益率曲线前端。而像现在，因为借贷成本上涨预料将压抑经济，而令市场认为未来通胀率将受到抑制时，投资人便会愿意接受曲线后端的长债收益率在相对较低水准。7 k3 u* k8 \3 R/ Q2 {$ h# ~+ ], u
# B( \+ z' @  z9 S
这种趋势目前正在上演，导致收益率曲线趋平，有可能使曲线倒挂情况较目前更加扩大。