收益率曲线倒挂之相关知识问答

龙听

路透12月6日 - 美国公债收益率曲线的一部分已进入倒挂状态。下面说说这意味着什么。& D3 f3 F: v2 f/ \4 a9 N

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) J( B( _0 V9 K# ]* y8 x什么是公债？3 i' {, [9 ^% v! a4 Z- x. p

$ V' `' Z7 [: p4 N" q6 }3 b: F美国公债是联邦政府出售的债券或债务，其中大部分在固定期限内支付固定利率，期限从一个月到30年不等。$ ~4 `0 O2 V5 d' J- k

; U/ i* R- U$ A它们被认为是世界上最安全的证券，因为有美国政府信用的支持。
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, J  A' ^- @$ M/ S什么是公债收益率？5 `/ b9 j3 J8 @' C9 ~) \

: M7 w9 a9 r3 @8 `! C3 ]公债收益率是投资者持有公债至到期日，预期可以获得的年化回报情况的指标，也可以代表利率。
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收益率由公债价格和票面利率确定。公债价格上涨时，收益率下降。) a  u, z0 c" h4 f( ^6 t

3 a; o: i7 F$ m$ p5 R, ?4 W, X: K7 k什么是公债收益率曲线？
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这是美国各期限公债收益率走势的趋势图，包括从一个月期国库券到30年期公债。
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正常情况下，这是一条上行的弧线，因为债券投资者预计持有期限较长的公债会承担更多风险，需获得更高补偿，因此30年期公债收益率通常会超过一个月期国库券和三年期债券。
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/ x: b3 j+ ^# d3 C; z当远期收益率大幅高于短期收益率时，收益率曲线“趋陡”，30年期公债收益率会远高于两年期债券。( N4 ?) l7 B; u5 a* o- U

' J$ i! T! {3 X: l当收益率之差或“利差”缩窄时，就是“曲线趋平”。这种情况下，比如，10年期公债收益率可能仅略高于三年期公债收益率。" g: A4 l2 `7 i5 y, \7 B

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3 j$ G* p$ A# z8 v1 y什么是曲线倒挂?
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在罕见的情况下，一些或全部收益率曲线不再呈上升的斜率。当短券收益率高于长券时，就会发生这种情况，这称之为“倒挂”。0 P( `, B( K! W, F2 i. b
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本周，五年券收益率跌至低于两年券和三年券，收益率曲线出现逾10年来首次倒挂的情况。
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7 A, u- O/ g0 t! s其余券种的曲线仍为上升的斜率，不过整体曲线趋平已有一段时间了。% X' m5 m. o. n9 |

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$ ?9 V3 U: D; }0 y9 P' A9 ^8 i倒挂为何重要?5 \  Z7 w1 {3 P. G" N- o  A, ?
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收益率曲线倒挂通常是衰退即将到来的典型信号。/ s$ R: C* p5 o" _. R3 |

: C4 u( E+ _& l5 m7 u过去50年每逢经济衰退前，美国收益率曲线都会出现倒挂，期间只有一次是误报。% a+ `" V/ M2 S( n4 i# J( `* Q
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当短债收益率攀升超过较长期公债，即预示短期借款成本要高于较长期借款。
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在这种情况下，企业经常会发现运营成本升高，高管们便倾向于放慢甚至是搁置投资。消费者借款成本亦攀升，由此占美国经济活动三分之二以上的消费支出便会放缓。0 ]( y! j! h5 h$ Q0 A) f% P

' z$ W7 v8 J! {) i* m( ~& t经济最终陷入萎缩，失业率攀升。2 [# \$ _2 V2 Y' A; r6 w

2 k  R1 ]2 H6 E0 |曲线倒挂后距离衰退还有多远？
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6 U  F; F3 Z6 Q' _7 t8 |6 J% A当收益率曲线倒挂后，经济通常会在12-24个月后陷入衰退。$ J) r- H2 k( D8 @
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而且，曲线倒挂现象往往在衰退开始前结束。* \6 I# N, c2 [- ]( ?

6 G) S1 P+ {+ m7 w5 Z收益率曲线倒挂无法预测经济低迷的持续时间或严重程度。$ s. _1 z5 T6 k8 y, w9 [2 V" N( W
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曲线为何倒挂？4 X2 m2 Q4 c! L( A
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较短天期债券对于美联储等央行制定的利率政策非常敏感。5 G  P1 r6 Q" M: z( m! J, g
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对较长天期债券来说，投资人对未来通胀的预期带来的影响更大，因为通胀是债券持有者的死敌。: t* C  Q9 u# W  P1 D+ s

; ]' B! @- x9 i因此，当美联储升息时，就像过去三年那样，这会推升短债收益率，也就是收益率曲线前端。而像现在，因为借贷成本上涨预料将压抑经济，而令市场认为未来通胀率将受到抑制时，投资人便会愿意接受曲线后端的长债收益率在相对较低水准。8 ?' X) @' P6 k7 m

) p, H3 j; c! D! t: A8 x这种趋势目前正在上演，导致收益率曲线趋平，有可能使曲线倒挂情况较目前更加扩大。