“特麻辣粉(TMLF)”来了，怎么"麻辣"，让哪些行业"增粉"？

龙听

在这个寒冷的冬日里，央妈给市场端出了一碗特制的“麻辣粉”。- i! o: ^+ D" r, i" D; P

# F% e  ?1 V, S+ k! y" U: l' T9 O- m12月19日晚间，央行发布公告，决定创设定向中期借贷便利（Targeted Medium-term Lending Facility，TMLF），根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，向其提供长期稳定资金来源。& D9 v1 Z; {0 w

+ d8 j) D5 \5 |% J" |2 J央行称，上述举措为加大逆周期调节力度，保持市场流动性合理充裕。& w& d4 E  A  o$ |6 R. v3 k7 R

& r1 I6 F$ [8 H9 Z为何设“特麻辣粉”？; K  W! P8 _# {" X" @! J6 m6 J
1 t  ~! j' E) D) d
TMLF的出现，主因是为了进一步解决民营企业与中小企业融资难的问题。有数据显示，截至今年11月20日，民营企业信用利差为354bp，较2017年末提高142bp。经济下行压力一度引发市场对降息可能性的热议。而今天，被业内人士戏称“特麻辣粉”、“央行定向降息迈出的第一步标志”的TMLF来了！- }  `0 |: E; c! e; U: N  l7 O
; R0 L  N/ i  \' y( z* K2 K* u- O
根据央行公告，央行宣布决定创设TMLF，根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，向其提供长期稳定资金来源。兴业研究郭于玮 , 鲁政委认为，从年末社融增速维稳的角度考虑，如果TMLF与贷款规模配比为1:1，那么TMLF规模可能在5000亿左右。! }9 o0 b; z8 q3 W! p- c3 c. d4 m

3 q+ \% M6 l$ {% G( t0 bTMLF要如何操作？
+ Y+ N0 X5 z5 q: ]. m
0 G' n% ]& b+ N根据公告，TMLF的操作对象是大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。
4 _5 B( |, T3 I- p0 B1 I" c& X
' D0 q8 _4 J( m% `; A, @$ m3 T申请TMLF的条件是“符合宏观审慎要求、资本较为充足、资产质量健康、获得央行资金后具备进一步增加小微企业民营企业贷款的潜力”。$ P6 @; a1 P' ?( B
: B, O& u' R" r" n6 T1 e# \) J
提供TMLF的金额是由央行根据银行支持实体（特别是小微、民企）的情况，并结合银行需求来确定。% C8 H# q# u% M; |! ~  ^, B8 _  B7 J

# k1 x3 @/ p8 I3 V2 e' F" \TMLF的操作期限为一年，但由于到期可根据金融机构需求续做两次，其实际使用期限可达到三年。7 X4 B$ ]; f9 f" t6 D) H
3 N8 m! v+ U9 u; Y1 F) @
TMLF的利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.15%。
1 A& B  H  W# j6 P1 k& b
+ G' g% @5 c5 F2 }5 U9 _, Z$ OTMLF利好哪些领域？" Q/ U* h( Q# O9 d! y
/ N1 B1 s. N$ N% o
央行称，创设定向中期借贷便利（TMLF），是进一步加大金融对实体经济，尤其是小微企业、民营企业等重点领域的支持力度。大型银行对支持小微企业、民营企业发挥了重要作用，定向中期借贷便利能够为其提供较为稳定的长期资金来源，增强对小微企业、民营企业的信贷供给能力，降低融资成本，还有利于改善商业银行和金融市场的流动性结构，保持市场流动性合理充裕。; W; Q/ c$ N& V; G

; N  _* ^+ H! k3 cTMLF影响如何？
' N' t/ D' N* ~; h, e' k* u
% o$ r* K4 H6 E. u' t总体来看，TMLF成本低于MLF，但利率反而比1年期的MLF还低15bp。同时，考虑到TMLF到期可根据金融机构需求续做两次，实际使用期限可以达到3年，其实际降息幅度超过了15bp，因此，不少人将TMLF称为“定向降息”。
; `. I. Y* E  h4 I5 v. J3 Z* \: W- `9 d3 g
业内人士分析，在当前资金面稳中有紧的情况下，推出TMLF对资金面情绪有一定的提振作用。而考虑到期限更长且利率更低，TMLF对银行是有吸引力的。这可能会鼓励银行去申请TMLF来增加对小微和民营企业的贷款。4 N. @. H$ ?; n3 Z) `6 F; h: h

) u6 r  f5 z0 J' Z0 j虽然目前TMLF的规模仍是未知之数，但兴业研究郭于玮 , 鲁政委认为，从年末社融增速维稳的角度考虑，如果TMLF与贷款规模配比为1:1，那么TMLF规模可能在5000亿左右。
0 H; K2 d! A; ^  L. ~6 ]' {$ H4 C' |" f, D" h
“TLMF”是否等于“定向降息”？9 Q$ E+ Y- w9 o5 K% {

# I! G/ K% A, X. S) D虽然不少人将TLMF称为“定向降息”，但仍有多位业内人士指出，“TLMF”不等同于“定向降息”？
; G/ W& V2 c( b% y5 Z0 h- V
" v5 U& F( B5 y5 X) v: c# k' P如中金固收团队指出，TMLF的条件比MLF要严格，需要符合一定的条件。因此，不是MLF本身利率下降的话，不能直接将TMLF的低成本等同于降息。而且未来TMLF会投放多大规模尚未可知，是否会真正意义上导致银行体系流动性更加宽松有待观察。”  E8 ]; `7 ?" y3 V  n
4 Z2 ^1 X3 G* z  G1 v
中银国际分析师崔灼驹团队也指出，由于 TMLF 的要求相对较为严格，普惠性并不强，其实际效果和政策信号均不及真正的“降息”，也并不能简单的将两者化为等号。但自央行创设多种货币政策工具以来，以逆回购、 SLF、 MLF 和 PSL 等工具构建了一条政策利率的曲线，本次政策虽然是定向，但却是 2015 年以来央行首次出现引导该曲线下行的操作，仍然传递出一定的信号意义。% ]5 h* m! U8 K; w* P
" f# w1 O' n$ a
在中信证券研究所副所长明明看来，TMLF的创设，只是央行定向降息迈出的第一步，央行释放流动性合理充裕的信号，表明货币政策宽松取向保持不变，我国的货币政策仍以国内经济为重。
* x8 i; o3 @0 W% m# {7 ?
' ?; P* D+ _0 k1 k“TLMF”之后，市场会迎来“普降”吗？" J3 s# h5 \! W; z1 F3 Q. N
9 Z; `9 o7 L, z4 o& J( \% G: ]3 w
兴业研究郭于玮 , 鲁政委认为，2018年7月以来，DR007多次下降至央行7天逆回购利率之下，这意味着当前银行间流动性水位所隐含的利率水平已经低于政策利率，因此，公开市场操作利率下行的空间实际上早已打开。考虑到2019年国内经济有下行压力且PPI通缩风险隐现，2019年择机下调公开市场操作利率的可能性仍然存在。与此同时，为了进一步向金融体系注入长期流动性，有必要继续降准并置换MLF。