金瑞期货有色早评 | 低库存及宏观宽松 锡价偏强运行

贵金属

中长期矛盾：美国通胀修复对贵金属如何影响。
短期矛盾：美债实际收益率反弹持续多久。
我们的观点: 拜登顺利就职，1.9万亿美元刺激将用于对抗疫情和衰落的经济。大规模给居民撒钱和大力投资基建等措施，将提升美国政府债务水平，或将促成财政货币化。美国2020年12月的CPI同比1.4%，高于前值的1.2%，环比数据则为0.4%，物价指数持续回升。分结构来看，能源项目CPI同比由-9.4%回升至-7.3%，而食品项目同比由3.7%升至3.8%。此外，扣除掉食品和能源的核心CPI同比持平为1.6%。目前美国经济仍在修复前，且距离疫情前的水平仍有一定距离，美债收益率没有短期内大幅反弹的基础。后期需要关注通胀回升的幅度，随着货币宽松政策的持续，以及经济的修复都将主推通胀回升。中长期贵金属价格仍以看涨为主，价格震荡区间1780-2000美元/盎司。
投资策略：低位做多。
风险提示：美国通胀修复不及预期。

铜

中长期矛盾：全球疫情后时代的经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。
短期矛盾：疫苗产能充足前欧美疫情情况以及刺激政策加码。
我们的观点：
1.宏观方面：拜登宣誓就职美国总统，强调疫情防控，弥合分歧，特朗普未参加就职仪式。中方制裁美反华政客蓬佩奥等28人。疫情方面，拜登上台后将修复与世卫组织关系，抗疫工作或更加高效。海外疫情爆发仍然严重，德国将封锁时间延长到2月中。国内部分地区出现零星确诊，但疫情大面积爆发的风险较低。
2.基本面：季节性淡季，略有利空。矿端方面，智利安托法加斯塔公司(Antofagasta)称2020年铜产量73.39万吨，完成全年的产量目标，较2019年下降4%。力拓第四季度矿铜产量为13.25万吨，较上年同期减少4%，略高于市场预期。进口铜精矿TC46.55美元/吨，持续回落，铜精矿供应仍偏紧。四地库存60.52万吨，减少1.21万吨，持续回落。废铜临近春节，供需双弱，精废价差略有扩大。消费端，进入淡季后铜杆消费转弱。铜管、铜箔等消费仍较景气。
3.价格判断：美国财政、货币政策宽松预期强劲，美国权力过渡平稳。铜价仍将受“政策宽松+国内外经济复苏的宏观主逻辑”支撑，预计价格走势仍然偏强或维持高位震荡。短期支撑因素或集中在财政刺激政策或顺利通过。但应该留意疫苗产能有限下的疫情可能出现反复。
投资策略：逢低可以适量做多。
风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，美国权力过渡可能出现极端情况，货币政策超预期收紧。

铝

中长期矛盾：国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。
短期矛盾：宏观氛围是否持续利好以及淡季铝锭累库幅度。
我们的观点：周一铝锭库存录得68.2万吨，较上周四下降0.2万吨，累库趋势有所中断。从加工环节看，铝材开工率继续下滑，多数终端已开始下滑或显示下滑迹象，同时从本周起陆续有企业进入假期阶段，内需将进一步下滑。供应端，电解铝运行产能增长因建设计划开始放缓，但前期释放产能继续放量。需要注意的是，近期天气、疫情等多因素对库存的变化影响较大，天气因素导致云南地区运输受阻，北方地区则受疫情和运力影响导致铝锭运输效率下降，厂库有所增加，当然需求端同样时候到了这些因素的影响，因此短期库存变化的偶然性增强，将影响预期的变化。尽管近期宏观影响仍在，但缺少趋势性的指导，铝的基本面影响凸显，尤其是库存的变化，近期天气、疫情的影响都对累库幅度有所影响，那么价格大概率随之波动。但整体来看，节前供需边际继续走弱的逻辑仍在，铝价继续承压，建议空单继续持有。
投资策略：短期偏空对待。
风险提示：宏观再现明显利好，累库幅度不及预期。

铅

中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响。
短期矛盾：终端年前补库预期与实际消费力度差异。
我们的观点：昨日期货仓单出库超过1万吨，主因下游春节不放假的备库所致，也给予了短期铅价较强支撑，国内铅价反弹。近期国内现货升水小幅抬升，一方面是铅厂提前放假再生铅偏紧，低利润水平下再生贴水快速缩窄；另一方面是各地疫情管控因素下游年前补库节奏提前。市场基本交易完短期累库逻辑，上周国内外相继小幅去库，期货近端走强现小幅back结构,年前补库预期或对短期价格有较强支撑，预计沪铅波动区间14500/15300元，伦铅波动区间1950/2100美元。
投资策略：单边观望，少量跨市反套。
风险提示: 国内累库超预期导致比价较长时间不能回归。

锌

中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。
短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。
我们的观点：隔夜拜登发表就职演说，市场对其团队保持宽松刺激政策抱有较高预期；短期看，消费走弱程度高于冶炼检修，锌价承压走弱。近期Q1的锌矿TC进一步走低，这意味着锌价下跌更容易触发冶炼厂亏损而压缩产量，存在消费复苏与供应削减的错配。因而，锌价难以见到深度下调，此外，需要警惕低价下引发的冶炼厂亏损而压缩产量，从而令一季度累库低于预期，预计锌价核心运行区域2700-2900美元/吨附近。
投资策略：无
风险提示：无

镍&不锈钢

中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。
短期矛盾：精炼镍如何短缺。
我们的观点：沪镍形成Back结构，进口窗口持续打开，精炼镍短期内供需偏紧。国内精炼镍需求向好，SHFE和保税区库存接连下滑，1月15日SHFE较12月末下降了4000吨至1.4万吨。现货升水来看，保持较强走势，金川镍周内对沪镍03合约报价+5200~+7000元/吨，较上周五上涨1500元/吨。镍铁方面近期在矿价高位、生产持续亏损下国内镍铁厂减产明显，而不锈钢厂因近期铬铁价格走高而利润走弱，因此对高铁镍采购意愿弱，预计镍铁价格以稳为主。随着今年印尼镍铁产线进一步投放，预计镍铁将会更多流入国内作为补充，并可能形成过剩局面，关注印尼投产节奏。当前精炼镍-镍铁价差超过20000元，存在镍铁-高镍铁-精炼镍转产的利润空间，关注镍铁转产对精炼镍的补充情况。
投资策略：随着疫苗开始接种，海外经济修复预期增强，可以考虑尝试低位做多镍。
风险提示：海外疫情再度爆发，疫苗接种延后等。

锡

中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。
短期矛盾：海外宽松以及5G新能源等对消费利好的刺激程度。
我们的观点：短期库存持续走低，LME库存昨日再降170吨至1255吨，创下2019年5月以来新低，0-3再度回到300美元/吨以上，现货偏紧的状态并未缓解，并且拜登于昨日就职，签署多项行政命令，新的1.9万亿刺激将逐步落地，宏观宽松提振锡市，沪伦双双新高。基本面上，马来西亚因为疫情下达14天的行动限制令，一定程度上影响了MSC的产出，近期LME库存流出也主要集中在马来的巴生港；另外从国内的进口数据上看，12月进口锡锭仍维持在1400吨左右，环比降24%同比增45%，进口锡矿1.6万实物吨，同环比均呈现下滑，而1月缅甸佤邦邦康地区因疫情限制人员流动至月底，锡矿运输暂停一周，一定程度上影响了国内锡矿的供应，短期原料紧张下冶炼厂挺价出货。所以短期来看，在现货紧张状态并未缓解的情况下，锡价震荡偏强。
投资策略：观望。