长安期货：上下驱动都不强 铜价陷入高位震荡

　观点：

　　2020年12月铜价冲高后陷入震荡，上涨动力不足，对于低库存、弱美元、强复苏的炒作随着多头资金部分离场而暂歇。中短期来看，宏观因素的影响仍占据主导，变异病毒引发的不安不容忽视，关注疫苗接种进度；弱势美元支撑较强，但短期或有技术性反弹。矿端供应偏紧之势难改，废铜供应相对宽松，精铜产出维持高位，而库存处于绝对低位，关注一季度累库节奏。电缆需求表现一般，空调和汽车尚有韧性，春节假期临近，需求有转淡倾向。因此，上下驱动都不强，铜价或高位盘整。仅供参考。

　　图1：沪铜(59160, 60.00, 0.10%)指数走势 单位：元/吨

　　资料来源：文华财经，长安期货

　　图2：LME铜走势 单位：美元/吨

　　资料来源：文华财经，长安期货

　　一、警惕变异病毒传播及美元反弹

　　越来越多的地区检测出变异病毒，引发市场不安情绪；同时，各地均有条不紊开始接种疫苗，利多与利空并存，相对来说利空达成共识后影响会更显著。特朗普签署了总额2.3万亿美元的经济刺激法案，包含9000亿美元的疫情纾困计划，鉴于当前经济的脆弱性，宽松政策有望持续。中欧领导人共同宣布如期完成中欧投资协定谈判，贸易前景向好。12月美元指数延续弱势，一度跌至90下方，虽然中期跌势未改，但短期有技术性反弹的可能，一旦美元指数出现反弹，美股上涨基础不牢，恐将引起市场恐慌，拖累铜价。中国2020年12月制造业PMI环比回落0.2个百分点至51.9%，其中原材料库存指数持平，而新订单指数回落0.3个百分点，总体下滑幅度不大，还处于相对高位上，利空影响有限。

　　二、铜矿供应仍偏紧，而废铜供应宽松

　　2020年11月中国铜矿石及精矿进口量183.09万吨，环比增加8.3%，同比减少15.1%，从智利和秘鲁进口量回升，而从澳大利亚进口量下滑明显，是2017年1月以来最低月度进口量，两国紧张的国际贸易关系或是该进口量缩减的主要原因。前11个月铜矿累计进口量1988.07万吨，同比略减0.9%。12月以来，铜矿供应略偏紧的格局并没有改变，冶炼厂加工费持续维持在50美元/吨下方，年末CSPT小组敲定2021年一季度TC/RC地板价为53美元/吨和5.3美分/磅，较2020年四季度下降了5美元/吨及0.5美元/磅。五矿集团旗下秘鲁Las Bambas铜矿受当地居民封锁道路而影响产出，铜矿供应受到影响。春节前矿端供应偏紧态势或延续，对铜价有一定支撑。

　　11月废铜进口量9.32万吨，环比大增38.9%。河南限产解除，1月废铜加工企业恢复生产。上周精废价差继续扩大，废铜供应相对宽松，库存水平偏高。2021年废铜进口批文制度退出，再生铜能否快速补上缺口存在疑问。

　　图3：铜矿石及精矿进口量 单位：万吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图4：废铜进口量 单位：吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　三、精铜产出高位，而库存偏低

　　中国11月精炼铜产量94.5万吨，连续第四个月增长，刷新纪录高位，同比增长0.7%；前11个月累计产量942.2万吨，累计同比增长5.7%。12月北方新增产能继续释放，预计产量仍将保持高位。随着国内产出的不断增长，进口量下滑明显。11月精炼铜进口量35.09万吨，环比减少19.7%。库存来看，12月下旬上期所铜库存止跌，月底时达到86679吨，相较于月中74222吨增加了12457吨，但仍处于绝对低位。12月以来，LME铜库存加速下降，12月底降至107950吨，相较于月初减少了4万吨左右，当前也处于相对低位上。前期铜库存的持续下降与制造业原材料低位相对应，11月以来铜价大幅拉升，随着原材料库存指数的回升，铜价或仍有上涨空间，关注一季度累库节奏。

　　图5：中国精炼铜产量 单位：万吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图6：上期所铜库存 单位：吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　四、电缆需求提振有限

　　终端需求来看，2020年前11个月电网基本建设投资完成额3942亿元，累计同比下降4.2%，电网投资高峰已过。据SMM，12月电线电缆企业开工率为91.02%，环比减少5.81个百分点，同比减少0.02个百分点。12月至年末国网订单并无增多，招投标项目金额都较小，电缆端对铜需求的带动有限。11月空调产量1771.6万台，同比增加5.5%；1-11月累计产量18929万台，累计同比降速收窄至8.8%。11月空调出口211万台，低于前三年同期水平，外需尚弱。2020年11月我国汽车市场产销继续保持较高速度增长，其中新能源汽车市场表现突出，当月销量同比增长超过1倍，累计销量同比增速由负转正。随着春节临近，下游需求有转淡倾向。

　　图7：电网基本建设投资完成额 单位：亿元

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图8：空调产量 单位：万台

　　资料来源：WIND，长安期货

　　五、行情展望

　　综上所述，宏观层面上变异病毒传播与美元技术性反弹需求不利于铜价反弹，而宽松的货币和财政政策对铜价仍有支撑。矿端供应仍偏紧，精铜库存处于低位，企业备货较积极，利多铜价；而年末电缆需求表现一般，空调和汽车消费尚可，需求端带动作用有限。短期铜价或高位震荡为主。关注前期高位59600附近的压力，下方关注56000的支撑，预计调整幅度有限。

　　长安期货 屈亚娟