中大期货：绿肥红瘦 镍与不锈钢走势分化

　行情回顾：

　　在2020年一季度，疫情席卷全球，大宗商品普遍下跌，沪镍(134340, -460.00, -0.34%)与不锈钢在一季度跌幅分别达到18.1%与16.86%。随后国内复工复产，且全球央行“放水”，镍与不锈钢低位回升。不过5月之后，两者走势有所分化。新能源需求复苏及不锈钢高排产支撑镍价上行，且临近年底镍矿供应紧张加剧，推动镍价进一步走高。而不锈钢在5月旺季需求不及预期，有所回调，反倒是在7-8月淡季需求表现较好，推动钢价至年内高位。进入9月后，不锈钢产量持续高位，且钢厂竞争激烈，下调现货价格带动期价下跌。直至年底，在镍价上涨的带动下，不锈钢再次低位回升。

　　逻辑展望：

　　从精炼镍角度来看，21年电解镍供应增量有限，而在经济复苏基调下，不锈钢需求有支撑，新能源需求高速增长预计提振精镍消费。未来精镍供需边际或收紧，价格重心将上移。从全年节奏上看，一季度国内镍铁减产与印尼镍铁投产节奏或有错配，将给镍价带来上涨机遇，另外通常四季度是硫酸镍需求旺季，镍价上行概率较大。总体来看，预计2021年沪镍将呈现“N”型走势，运行区间预计在110000-148000元/吨之间。

　　从不锈钢方面来看，一季度国内镍铁供应阶段性短缺，或使不锈钢生产成本上移，带动不锈钢价格走高。之后随着印尼镍铁的持续流入，不锈钢成本支撑减弱，且随着不锈钢产能扩张，供需边际或缓慢转向宽松。总体来看，预计2021年不锈钢先扬后抑，运行区间预计在12500-15700元/吨之间。

　　一、2020年镍与不锈钢市场回顾

　　2020年，新冠疫情是影响镍与不锈钢价格走势的主旋律。一季度，疫情席卷全球，经济遭受重创，沪镍与不锈钢在一季度跌幅分别达到18.1%与16.86%。随后国内需求逐渐恢复，且全球央行实施宽松货币政策，镍与不锈钢低位回升。不过进入5月之后，两者走势有所分化。新能源需求复苏及不锈钢高排产支撑镍价上行，且临近年底镍矿供应紧张加剧，推动镍价进一步走高。而不锈钢在5月旺季需求不及预期，有所回调，反倒是在7-8月淡季需求表现较好，推动钢价至15470元/吨的年内高位。进入9月后，不锈钢产量持续高位，供应压力较大，且钢厂竞争激烈，下调现货价格以挤占市场份额，带动期价下跌。直至年底，在镍价上涨的带动下，不锈钢再次低位回升。

　　二、2021年红土镍矿供应预计前低后高

　　在硫化镍矿的供应上，近年我国硫化镍矿产量年均复合增长率约为5%左右。今年受疫情影响，1-7月产量增速放缓至2.5%左右。就全球范围来看，海外硫化镍矿正逐渐走出投资冰冻期，但疫情来袭使得2020年1-7月海外硫化镍矿产量同比下滑3.7%。预计随着疫情影响逐渐消退，硫化镍矿端修复有望加速，2021年中国硫化镍矿产量增速或回升至4%左右，而海外硫化镍矿在低基数的影响下，产量增速预计提升至1%左右。

　　红土镍矿方面，印尼在2020年实施了较为严格的镍矿出口禁令，国内全年进口量急剧萎缩，1-10月同比下降约83%。而市场此前预期2020年将加大从菲律宾进口镍矿，也由于疫情扰动，菲律宾镍矿增长有限，前10月进口实物量仅增长2%，且近年菲律宾镍矿采出品位呈下降趋势。截至12月18日，我国港口库存仅1082万吨，同比下滑34%。

　　通常11月至来年4月为菲律宾镍矿主产区雨季，据气象机构预测，2020-2021雨季将出现拉尼娜现象，该国镍矿产量预计跌至低谷，而印尼尚未有放松镍矿禁令的迹象。预计2021年，我国红土镍矿供应将前低后高，在5月菲律宾雨季结束之前，我国红土镍矿供应将持续紧张，随后进口量季节性回升，全年进口量预计与2020年大体持平。

　　三、纯镍供应预计小幅增加

　　从国内情况来看，新冠疫情对中国精镍生产影响较小，2020年1-11月国内电解镍产量同比增长3%，全年精镍产能利用率接近80%。反倒是三季度吉林冶炼厂生产故障，检修影响了部分产量。目前国内电解镍暂无新增产能建设与投放，产能利用率也属于高位运行，预计2021年国内供应提升空间有限，预计产量增长3%。

　　进口方面，2020年1-10月我国精炼镍累计同比减少39.62%，进口量大幅下滑，这主要是由于全年进口窗口打开时间较短，且海外疫情反复影响货源流入，而国内不锈钢生产中精镍使用比例也在下降。未来预计随着疫情影响逐渐减小，纯镍进口或低位回升。

　　四、印尼投产与国内减产节奏或有错配

　　2020年印尼镍铁大量投产，全年新增产能约45万金属吨，预计2020年印尼镍铁产量将达到58万金属吨，同比增长约62%。而我国镍铁进口量也攀升至高位，截至2020年10月，我国镍铁进口累计同比增加79%。

　　当前印尼仍处于新增产能快速释放的周期当中，2021年预计新增镍铁产线在34条线左右，产能将扩张至145万金属吨左右，产量预计提升至95万金属吨左右，同比增幅约为64%。而21年印尼不锈钢预计产量在350万吨左右，当地消化镍铁约25-30万吨，则理论上可回流中国的镍铁产量在65-70万吨之间。

　　反观国内，2020年上半年镍铁企业受疫情影响，下半年受缺矿影响，前11个月国内镍铁产量同比下滑18%。预计全年镍铁产量在54万镍吨左右，较19年减少约12万镍吨。当前国内镍铁厂普遍亏损，且2021年国内缺矿形势预期更加严峻，未来国内将有更多镍铁产能出清或降负荷生产，且多数减产预期集中发生在菲律宾镍矿出口淡季，即2021年1-4月及11-12月之间。目前国内港口镍矿库存约1000万吨左右，21年全年进口量预计约3000万吨，按一个月消费400-450万吨镍矿量计算，预计在目前运行产能基础上，将有20%左右的产能将停产，因此21年国内镍铁产量预估在40万金属吨左右。

　　总体来看，在2021年，印尼新增镍铁项目的持续投产将会弥补国内的供应缺口，中印整体镍铁供应量将在105-110万金属吨左右，预计提升15%左右。但从节奏上看，印尼镍铁产能释放更倾向于下半年，而国内镍铁厂大幅减产或集中于1-4月，因此全年镍铁供应预计将前紧后松，整体增长幅度约为15%。

　　五、经济复苏支撑下游消费

　　镍与不锈钢需求与经济关联度较高。2020年全球主要经济体受疫情冲击，镍与不锈钢的需求也受到拖累。展望2021年，IMF预估2021年全球经济增速将回升至5.2%。经济复苏预期带动下游消费，INSG预测21年全球镍需求将回升8.6%，ISSF也表示2021年全球不锈钢消费料将增长8%。

　　就国内而言，由于疫情控制较为及时，国内经济率先实现触底反弹。受到经济复苏推动，除一季度外，国内镍与不锈钢库存总体呈现下滑状态，表观需求量较高，需求恢复超出预期。

　　当前国内经济复苏态势良好，IMF将中国2021年经济增速提升至8.2%。在此基调下，家电及汽车的需求预计仍存韧劲，且从近几年的房地产新开工及竣工数据来看，预计2021年依旧处于房地产后周期当中，未来不锈钢消费有望延续增长。另外，目前国内不锈钢产能仍处于扩张状态，根据SMM数据，2021年新增产能预计约335万吨，主要增加系别为300系不锈钢产能。下游需求复苏以及不锈钢产能投产，预计使2021年中国不锈钢行业对原生镍消费量增加约7%左右。

　　不过，需要注意的是，近年电解镍与不锈钢产业逐渐背离。2020年由于高品位镍铁的大量使用，不锈钢厂对精炼镍的使用比例压缩至5-6%，预计2021年使用比例将继续小幅下降至5%。因此，虽然2021年不锈钢需求增长预期拉动原生镍消费，但增长点主要在镍铁的使用上，对电解镍需求的推动预期在5-6%之间，增量或为0.5万吨左右。

　　2020年国内新能源汽车需求前低后高，上半年疫情冲击使得新能源销量同比下滑36%，随后经济复苏，新能源销量增长超出预期，2020年1-11月国内新能源汽车销量累计同比增长6%，全年销量有望突破135万辆，同比增加约12%。年内工信部宣布补贴政策退出时间延长至2022年底，且根据国务院《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》，到2025年新能源车新车销量占比将达20%。据此规划，未来新能源车销量年均复合增长率约在35%左右。

　　作为三元电池的重要原材料，2020年硫酸镍的产量也明显提升，1-11月我国硫酸镍产量约为57.5万吨，同比增加13%。预计全年产量65万吨，折合金属量14.3万吨，同比增加约17%。与此同时，海外特别是欧美也加大了对新能源汽车推广力度，纷纷推出高强度电动车支持政策，例如欧盟史上最严格的减排法案于2020年1月1日实行，采用更严格测试标准WLTP，未达标车企将面临巨额罚款。且5月欧盟又提出绿色经济复苏计划，加大对新能源汽车鼓励政策，欧洲各国纷纷推出电动车支持政策。此外，特斯拉在“电池日”引领电池高镍化的路线。因此预计在2021年，国内硫酸镍需求或同比增加约40%，而从季节性趋势来看，预计下半年新能源对纯镍消费的提振强于上半年。

　　六、2020年镍与不锈钢库存下滑

　　从精镍库存上看，2020年国内电解镍库存处于历史相对低位，且在四季度新能源需求旺盛的情况下，精镍库存进一步下滑。展望2021年，国内电解镍供应增长有限，经济复苏支撑下游需求，镍供需边际收紧，或使库存进一步去化，推动镍价走高。

　　在不锈钢库存方面，2020年一季度的疫情引起的需求骤减使得不锈钢库存累积到了历史高位，随后需求修复带动库存去化。到了2021年，预计除了春节前后，下游需求下滑使得不锈钢库存累积以外，全年库存保持平稳，波动不大。

　　七、产业背离，预计2021年镍与不锈钢走势分化

　　从精炼镍角度来看，21年电解镍供应增量有限，而在经济复苏基调下，不锈钢需求有支撑，新能源需求高速增长预计提振精镍消费。未来精镍供需边际或收紧，价格重心将上移。从全年节奏上看，一季度国内镍铁减产与印尼镍铁投产节奏或有错配，将给镍价带来上涨机遇，另外通常四季度是硫酸镍需求旺季，镍价上行概率较大。总体来看，预计2021年沪镍将呈现“N”型走势，运行区间预计在110000-148000元/吨之间。

　　从不锈钢方面来看，一季度国内镍铁供应阶段性短缺，或使不锈钢生产成本上移，带动不锈钢价格走高。之后随着印尼镍铁的持续流入，不锈钢成本支撑减弱，且随着不锈钢产能扩张，供需边际或缓慢转向宽松，但经济复苏基调下，不锈钢需求尚有支撑，下行空间有限。总体来看，预计2021年不锈钢先扬后抑，运行区间预计在12500-15700元/吨之间。

　　风险因素：经济复苏不及预期，印尼镍铁投产受阻。

　　中大期货