核心观点
1.大豆行业经过20年的发展， 已经成为在中国所有的大宗商品中，国际化程度比较高的一个品种，去年全国大豆的进口量达到了8323万吨，今年有望突破9000万吨。 2.认为基差的管理，已经成为压榨利润管理当中非常关键的一环，基差的定价模式，也是企业价格风险管理的一个非常重要的环节。基差定价模式，推动了整个行业的进步。 3.基差在大豆总成本的构成中，占20%左右，期货的定价决定另外的80%。所以基差对于期货市场的分析，显得更为重要。这也是油厂之间竞争关键所在。 4.基差定价有很多优势：一、买方有自主定价的权利，可以根据自身对于市场的判断，决定商品的最终价格，满足客户更高的要求；二、压榨企业通过基差销售的方式，可以及时获得现货的升贴水情况，便于套期保值的操作；三、就是与基差相比，基差并不是绝对价格，它的风险相对来讲更低一些，能够降低单边价格的风险。 受访专家
姜丽丽 |九三集团油脂事业部副总经理 语音速记 问题一：大豆产业链发展历程 在中国所有的大宗商品中，大豆应该说是国际化程度比较高的一个品种，过去20年，在1996年的时候，中国成为大豆的净进口国，当年大豆的进口量只有110万吨，到2000年的时候突破了一千万吨，03年突破两千万吨，去年全国大豆的进口量达到了8323万吨，今年有望突破9000万吨。
▲图1 回顾过去20年的发展里程，整个大豆的进口规模、价格的剧烈变化，以及国际化，包括我们定价机制的变化，驱动了整个行业的变革，04年之前，基本是处于建好工厂就能盈利的阶段，整个产业的定价模式基本上是一口价的定价模式。 04年的时候发生了行业的第一次整合，就是国内外熟知的红豆事件。很多国内的民营企业在那一年倒下了，发生了很多的违约，所以04年的时候，特别是04年以后进口大豆这一块，开始大规模的推行基差定价，也就是升贴水合同。 04年之后，开始了新的一段里程，也就是中国压榨企业的竞争是做好采购才能生存的阶段。也就是贴水怎么采，采在什么价格，基差点价点定在什么价格，这就是我们竞争的关注点。在08年，经历了金融危机之后，全行业进入了做好套期保值才能盈利的阶段，也就是要依靠系统能力竞争，大家不仅要拼采购还要拼销售拼套保。 12年之后，我们可以看到图2上最右边的圈，就是整个价格发生了剧烈的变化，12年之后，整个行业进入了压榨利润的精细化管理阶段，对于工业企业，我们的目标只有一个，就是追求利润。
▲图2 对于压榨企业来讲，我们经营的核心就是压榨利润的管理，压榨利润关键的四个部分，就是左手一个升贴水——我们进口原料的基差，右手一个基差——我们销售产品的基差。中间一个盘面的压榨利润，再加上人民币汇率。 所以基差的管理，已经成为压榨利润管理当中非常关键的一环，基差的这种定价模式，也是我们企业价格风险管理的一个非常重要的环节。可以说基差这种定价模式，推动了我们整个行业的进步。 到了13、14年之后，我们产品的基差销售，就是豆粕的基差销售比例逐年提高，现在基本上达到了60%-70%，首先我们看一下，熟悉一下我们所在的链条环节，大豆压榨行业基本上处于中游的环节，向上链接着全球大豆的种植业，向下主要是两个产品，一个是豆粕，一个是豆油，豆粕连接着饲料养殖业，也就是肉蛋奶的消费终端，右边连接着豆油的产业链条，食品加工、餐饮消费。 问题二：进口大豆基差采购模式 我们首先看一下我们在原料采购端的基差定价模式，图3是我们全球大豆的贸易流向，中国进口大豆占全球贸易量65%左右。主要从美国、巴西、阿根廷等国进口，其中巴西进口大概五千多万吨，美国是三千多万吨，阿根廷是八百到一千万吨。
▲图3 我们和外商签订合同之后，先确定一个贴水，比如我们现在买七月船期的大豆，我们买120的贴水，然后我们在7月船装出来之后，5个工作日内，我们在期货上点价完毕，所以基差交易的方式，对于卖方来讲，对于国际粮商来讲，是有效控制风险的手段。产地农民也是以这样的基差采购来的。同时延长了中国油长自主定价期。 关于基差的定义很简单的。进口大豆的升贴水，就是所谓的期现基差，指某一交易月份某一产地某一出口港口现货价格和相同的芝加哥交易所的期货价格差。
▲图4 我们当前采购模式的主要特点，有以下两个，第一个我们和供应商，也就是ABCD这些贸易商确定的是大豆的基差而不是绝对价格，基差是由产地和船期的不同，导致报价不同。比如说我们现在七月报的是120美分/蒲，现在是巴西的大豆，10月份的时候现在报价155美分/蒲，由于产地不同，时间不同，导致价格不同。第二个我们可以在合同约定的时间点内，根据期货变动，自主的确定期货价格。定价的时间通常是以30天为期，或者是更长，所以采购大豆的定价周期，相比一口价是得以演延长了，并且增加了买方定价的主动权。一定程度上规避了像04年之前一口价的价格风险。 另外因为基差在大豆总成本的构成中，占20%左右。期货的定价决定另外的80%。所以我们对于期货市场的分析，显得更为重要。这也是油厂之间竞争关键所在。 进口大豆基差影响因素（图5）第一个是产地货物的供求，也就是南美季和北美季整个产量库存供求的差异；第二个是产地物流的影响；第三个是出口商的出口利润。因为基差包括了出口的利润、运费、运输期内的仓储费用，另外基差还受到汇率因素影响比较大，所以基差实际上每天都在变化的。
▲图5 问题三：产品销售基差定价模式 讲完了原料的定价方式，我们再说一下整个产品端。 以豆粕为例（图6），我们基差定价的方式，现在有三种销售的定价方式，第一个就是传统的一口价。所占的比例逐渐的降低，原来基本上是在80%，甚至更多，现在随着整个基差定价的应用，传统一口价的比例大概能占到20%-30%，基差定价占到70%-80%。
▲图6 传统的销售模式有哪些弊端呢？第一个客户缺少主动定价权，对于我们压榨企业来讲，我们套保相对比较困难，而且企业物流压力也比较大。 豆粕基差，我们和下游客户签订的，比如说我们卖八月豆粕，提货的产品，我们报价，比如说现在是1709加30元/吨，也就是基差是30元/吨。合同签订之后，买方可以在八月份之前，根据大连商品交易所1709合约的价格，选择在合约交易时间点内进行点价，确定合同最终的价格。 豆粕基差定价优势有哪些呢？第一个其实和进口大豆一样，主要是买方有自主定价的权利，可以根据自身对于市场的判断，决定豆粕的最终价格，满足客户更高的要求；第二个压榨企业通过基差销售的方式，可以及时获得现货的升贴水情况，便于套期保值的操作。
▲图7 我们一年当中有那么几次实际上是背对背操作的，是能够完全锁定的。就是我买贴水的时候，直接做到盘面，然后再销售一个基差，直接能锁定利润。当然期货市场和现货市场的效率是不一样的。也就是期货盘面的操作。 第三个优势，就是与基差相比，基差并不是绝对价格，它风险相对来讲是更低一些的。所以说它能够降低单边价格的风险。 影响豆粕基差的几个因素为，第一个是月度供需的差异，就是月度库存结构性的差异影响到价格。 我们看下面这个图8，就是豆粕交割的基准地，华东对1709基差走势图。红色线是今年1709的基差，年初的时候是很高的，大概有600元/吨左右，现在基本上平水了。也就是这几个月当中，我们整个月间的库存结构发生了重大的变化，也就是说在五、六、七三个月，国内进口大豆的量是非常庞大的。导致了基差的快速下跌。
▲图8 第二个就是我们成本端的差异，就是每一盘价格的差异，包括升贴水差异，包括汇率的差异。一般来讲，是呈现反向的关系。也就是当我们拿到比较好的压榨利润的时候，我们更愿意以更优惠的价格，去把产品，包括豆粕包括豆油的基差销售出去。 第三个是地区性的差异。在国内，有几个主要的优质压榨地区，包括东北、华北、华东、华南，这几个地区到港的差异，包括需求的差异，油厂类型的差异导致基差的不同。也就是区域性表现得越来越明显。
▲图9 如何进行基差交易呢？第一个分清市场需求走势，这个是最首要的。我们可以看图10，是大豆加豆粕的库存使用天数。它和基差走势基本上呈现反相关的关系。
▲图10 举一个实例，比如说今年3、4月份的时候，我们看到在上游买的贴水，量是比较大的。也就是我们在分析基差的时候，一般有这样一个思路，也就是我们会分析上游的采购、装船、到港，再分析下游的提货情况，压榨情况、再推算出库存情况。 三四月份的时候，我们看到五、六期的到港非常大的。所以我们当时大量地卖出了五六七八的豆粕基差。当时卖的时候，华北是在80元/吨左右。东北在200元/吨以上。现在基差大幅回落。如果当时不卖或者是卖得少的话，现在风险就会很大。 一般的情况，库存使用比当40天和50天的时候相对来说是比较平衡的。超过50天，供应压力比较大的时候，就像现在，可能整体的库存使用天数都在51天、52天，可能八月份才会下来。所以现在基差利润是比较弱的，包括压榨利润也是比较弱的。所以判断三个月的供求，对于基差判断是非常重要的。 对于远期来讲，我们基差，其实我们做不到非常精准的判断。因为我们对于采购、装船、压榨都不是很精准的。通常情况下，我们要看一下基差历史的运行区间。另外也要参考期货远月价差的走势。 基差交易还有一个是窍门。或者是压榨利润优化基差交易的手段，就是我们通过转月，或者是通过对于价差的判断，来给基差套保。
▲图11 比如说我们今年卖的这些基差，下游的贸易商和饲料厂，现在他们现在风险是比较大的。其实他们在买基差的时候，如果担心下跌，其实是可以通过月差，也就是通过做空5月、9月价差，或者是做空9月、1月价差来进行套保。 同样对于压榨企业来讲，我们可以通过转月来优化我们套期保值的收益。比如我们七、八、九月份卖，四、五、六月份买的时候，我们都是对着五月卖的。当时五月和九月是前高后低，现在已经变成了前低后高。所以其实可以把五九进行一个换月，这个进一步优化套期保值的效果。 从现在整个基差交易在压榨行业的应用来讲，是非常的广泛了。特别是在对于远期产品的销售商。豆粕占的比例是比较高的。其实十年前，05、06年当时已经有部分外资油厂，包括金光、嘉吉、达孚推广基差销售的业务。但是当时的市场还没有发展到今天的市场化程度，下游接受程度也比较低。所以13、14年，整个豆粕基差才开始广泛的交易。到现在几乎大型的油厂都用这种基差定价的方式销售产品。相对来讲，豆油的比例占得相对低一些。
▲图12 基差交易模式，其实是市场发展到一定阶段的产物，是买卖双方共同的需求，其实也是市场成熟的标志之一。从企业经营角度来讲，压榨企业通过基差定价，现在变得更加灵活了。也通过这种方式，对于风险的管理，对于企业利润的管理，现在也是日趋完善了。企业风险管理的重点从绝对价格的管理，从判断单边价格的走势，走向了期现价差的管理，降低了绝对价差的影响。 压榨行业是基差交易比较成熟的行业，也是推广比较成熟的行业，相对也会带来其他产业基差交易的需求，也希望基差交易能够对各位，能够对钢铁行业有一定的借鉴意义，在企业的经营管理中，变得越来越广泛。 | 
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