基差交易:油脂企业&饲料企业购销模式变局

本报实习记者 张利静

　　2000年开始，中国大豆压榨行业的重心，经历了从产区到沿海的布局变革。市场人士称，此次变革中，但凡没有走向沿海建厂扩张规模的企业，要么处在半停产状态，要么走向了消亡。十多年后，豆粕的上下游企业再次来到历史关口。

　　不同于上次，此次转折孕育在无形的购销模式变化中，率先实现基差贸易的油企饲企及相关贸易企业已经赢得了更多生存筹码。

　　较单边价格更易把握

　　据介绍，本轮淘汰赛中，企业的压力并不一定来自竞争对手，而更多在于自身应对价格风险的能力。

　　“目前率先实现基差贸易的大豆压榨企业会更早更多地积累基差数据、基差定价经验，更能提前占领客户资源，占领产品销售面，降低跌价风险，另一方面积累了经验，也更好地维护了和大豆压榨企业之间的关系。如果经过若干年发展，依旧以一口价为主要定价模式的大豆压榨企业，必然会受到来自于基差定价大豆压榨企业的强有力竞争，很有可能会面临淘汰出局的命运。”国投中谷期货农产品研究员刘国良表示。

　　据中国证券报记者了解，基差交易在有色金属产业中应用最为普遍和成熟，目前这种新型定价方式在以油脂油料品种为代表的农产品(000061,股吧)市场也逐渐兴起。在基差的应用中，除了期现基差，还涉及到跨市、跨品种等多种操作方式。

　　银河期货产业客户总部助理总经理郭云峰一直致力于期现结合领域的研究实践。他表示，一般来说，只要有相关性就能进行相应的基差操作，比如金属市场铝、铜的替代操作以及农产品上的菜粕、豆粕间的基差应用。目前国内油脂油料企业应用最多的是线性基差即期现价差。“中粮、益海嘉里等国内甚至跨国大型粮商更多采用的就多是这类套保套利的手法，就是用相应的头寸去锁定价格风险，但是都会留下一定的风险敞口。这不同于现货市场的单边风险敞口，而是仅对部分头寸买一个基差，类似买一个产品，而不在期货上做对冲保护。”

　　据了解，基差至少包含两个头寸，目前大豆产业链企业应用最普遍的基差交易，一般采用“期货某合约价格+升贴水”的方式，无论是其中的期货头寸和现货头寸，单边来看，都存在风险敞口，基差交易的原理就在于锁定期现价差，从而锁定产品价格，规避单边价格波动风险。

　　“相对于单边的价格走势，基差的走势相对更容易预测。”郭云峰解释说，这是因为影响基差的因素是既定的，变化逻辑也相对明朗，具体来看，其影响因素依次是库存、运输、消费、资金等，可以通过一些主流的方式来判断未来基差的走势。

　　参与形式主要有三种

　　郭云峰表示，从参与者的参与目的划分，目前参与基差交易的形式主要有三种。第一，个人投资者在期货盘面利用期现价差进行套利，如换月套利、反套利。第二，产业企业站在稳定价格风险、扩大收益的角度做基差。第三，一些主流投资公司通过对基差的分析预测，做反基差回归的套利，他们更注重的是买基差的盈利。

　　目前，大豆产业链企业所进行的基差交易属于上述第二种。据业内人士介绍，这类基差交易在实际操作中的实现主要通过基差定价合同的购销，具体主要有五大步骤。一是卖家报基差，买家询基差，二是买卖双方签订豆粕价差定价采购合同，三是买家按照合同约定交纳履约保证金，四是买方点价，五是提货、结算，对于未点价部分如果买家想先提货后点价，可以按照合同约定比例支付溢价货款，也就是先提货后点价；而对先点价后提货的买家而言就是结清货款、提货，对于先提货后点价的买家而言，就是结清货款。

　　至于这一过程中点价操作应遵循的要点，则主要有四方面：接近提货月点价；分批次多次点价；测算利润点价；买卖基差，不理会期货价格。