2020年上半年原糖期价受疫情影响快速下跌，下半年缓慢反弹攀升，全年波动区间在9.2—15.5美分/磅，原糖期价上涨15.3%。2020年上半年郑糖期价紧跟原糖节奏，年中窄幅振荡，年底继续低迷，全年波动区间在4760—5900元/吨，全年主力合约期价下跌6.56%。
图为泰国食糖供需情况（千吨）
图为印度出口补贴变化（卢比/吨）
图为配额内进口估算价（元/吨）
图为配额外进口估算价（元/吨）
图为碳酸饮料产量变动（万吨） A2020/2021榨季全球食糖供需格局改善
图为巴西食糖供需情况（千吨） 巴西因制糖比例大幅调整，2020/2021榨季食糖产量大增。截至2020年12月上半月，巴西中南部累计制糖比为46.24%，比上榨季同期提高近12个百分点。从2020年年初开始，市场不断围绕巴西制糖比的调整幅度展开猜测，因对天量增产的担忧，一度令原糖期价承压。截至2020年12月底，巴西中南部累计压榨甘蔗5.97亿吨，同比增长3.21%；累计产糖3818万吨，同比增长44.24%。机构预计巴西最终产量将在3900万吨。在大幅增产压力下，巴西保持着较好的出口势头。截至2020年11月，2020/2021榨季巴西累计出口食糖2515万吨，同比增加1194万吨，增幅为90%。从2020年7月开始巴西月度出口量持续维持历史高位。未来若印度糖不能如期供应，则巴西仍将在国际贸易流中占据主角。
图为巴西食糖出口变化（万吨） 2020/2021榨季巴西食糖产量的关键仍在制糖比。截至目前巴西降雨尚属正常，早期干旱问题略有缓解。各机构预测后期降雨也较为充沛，利于巴西甘蔗生长。从近五年巴西生产数据来看，巴西中南部入榨甘蔗量基本维持在5.7亿—6.1亿吨，但制糖比例的调整幅度在35%—45%，使得最终糖产量的差异在千万吨级别。因而新年度影响巴西食糖产量的因素不仅在于甘蔗产量，更关键的因素依然是制糖比及原油价格走势。目前来看，原油价格再次回到低价区的概率较小，乙醇需求也将环比改善，制糖比有望从今年超46%的高水平回归到常态。
图为巴西中南部入榨甘蔗量及糖产量（万吨） 印度2020/2021榨季出口补贴政策姗姗来迟。依靠补贴政策，印度在2019/2020榨季实现了580万吨食糖出口，基本完成出口计划。疫情之下，印度政府财政紧张，大幅缩减补贴幅度。2020/2021榨季出口补贴为每吨5833.33卢比（约合79.3美元），补贴额度低于上榨季的10448卢比/吨，补贴量仍为600万吨。印度对于国际市场食糖价格的影响主要看可实现的出口量，在这一补贴幅度下，预计15—15.5美分/磅可实现出口。如无补贴，想实现出口需要原糖价格在18—18.5美分/磅。 根据美国农业部报告的数据，2020/2021榨季印度食糖产量预计为3376万吨，较上榨季大幅增加486万吨；消费量预计为2850万吨，增长150万吨；出口量预计为500万吨。与中国类似，印度也是高库存国家，预计2020/2021榨季印度库存仍高达1487万吨，库存消费比由54%降到52%。
图为印度食糖供需对比（千吨） 因种植面积下降及干旱影响，泰国食糖产量连续两年维持在历史低位，出口也随之回落。根据美国农业部报告的数据，2019/2020年度泰国食糖产量为829万吨，较上年度的1458万吨大幅回落，出口也由1061万吨回落至700万吨，为近三年最低水平。2020/2021榨季泰国食糖产量预估为785万吨，出口预计730万吨，仍维持历史偏低水平。泰国食糖出口量下降使得亚洲贸易流偏紧，给予巴西、印度留出一定市场空间。 2020年全球食糖市场消费下调，巴西制糖比大幅调整使得食糖产量超预期，最终全球食糖供应缺口幅度压缩，延缓了食糖由供应过剩周期向缺口周期转换的时间。2021年，巴西难以连续两年维持峰值产量，同比回落的概率较大；印度估产继续调高，但供应国际市场的数量有限，仍为600万吨；泰国产量继续维持历史低位。 随着消费逐渐恢复到常态，全球食糖供应压力最大的时候已经过去，食糖供需格局继续环比改善。根据美国农业部报告最新预估，2020/2021榨季全球食糖产量将增加1637万吨至1.82亿吨；全球消费量预计为1.74亿吨，同比提高361万吨；期末库存预计为4281万吨，同比下降344万吨。 B国内供应压力主要来自食糖及糖浆进口 2020年我国糖料种植面积为2082万亩，较上一年减少2.48%。预计2020/2021榨季我国产糖1050万吨，基本与上榨季持平。其中，预计广西产量由600万吨增加至630万吨，云南由217万吨减少至188万吨，甜菜糖总量与上榨季基本持平。
图为我国糖料种植面积及产量（万亩、万吨） 从产业角度看，甘蔗收购价格已经连续三年维持不变，农民收益有保障，甘蔗种植面积相对稳定。但与此同时糖厂承担着较重的社会责任，终于在2019/2020榨季实现行业扭亏为盈，目前糖价偏低，2021年春季糖料种植面积值得关注。另外，从土地资源的角度看，内蒙古地区仍有扩种空间，但由于糖价处于低迷周期，糖厂推广意愿不及预期，甜菜糖总量持平。整体来看，近年我国糖料种植面积相对稳定，如无重大天气问题，食糖产量稳定在1040万—1070万吨级别，国内产量波动较小。 食糖供应的最大不确定性来自进口环节。我国食糖进口采取配额制，配额内税率为15%，进口数量为194.5万吨。保障性关税到期后，配额外进口税率恢复到50%。自2020年7月1日起，将关税配额外食糖进口纳入《实行进口报告管理的大宗农产品目录》，实行大宗农产品进口报告管理。
图为食糖年度进口量对比（万吨） 2020年1—11月，我国食糖进口量为436万吨，已经超上年全年的进口量。当前，开放是大势所趋。过于严苛的进口限制不符合市场形势，进口总量增加是确定的，但从阶段性来说，何时进、全年总量依然是不确定的，我们寄希望于进口秉承“按需、有序”原则。 疫情之下，困扰我国食糖市场多年的走私糖问题，在2020年被极大程度地弱化。但糖浆进口激增，引发关注。自2020年春季开始，糖浆进口问题逐渐进入大众视野，在2020年11月的桂林糖会上更是讨论重点。2020年11月底中国糖业协会发布强化自律的公开信，呼吁全体会员不参与糖浆进口、加工、经销和使用。争议背后是急剧增长的进口量。2020年1—11月，我国糖浆进口量为97.1万吨，按照七成的折糖率推算，相当于进口了近68万吨白糖。最令市场担心的是，糖浆进口数量理论上可以不受任何限制，实际上仍需考虑糖液的保质期问题、境外工厂产能问题、内外价差问题、国内销售情况等多因素。整体年看，2021年糖浆问题仍将继续困扰我国食糖市场，让本就承受供应压力的市场形势更为严峻。
图为糖浆进口情况（万吨） C食糖消费不断提升并且逐渐恢复到常态
图为软饮料产量变化（万吨） 对于2021年的食糖消费，我们仍持常态预期，修正因疫情导致的消费减量部分，恢复到常态1500万吨。 根据国家统计局数据，2020年1—11月，我国软饮料产量累计为15057万吨，同比下降7.4%；2020年1—6月我国糖果产量累计为127万吨，同比下降13.8%；2020年1—6月碳酸饮料产量累计为868万吨，同比下降3.7%。近年来，我国含糖食品的产销量相对稳定，庞大的人口基数下长期维持缓慢增长，但2020年由于疫情影响首次出现负增长。我们有理由相信，随着国内疫情被有效控制，含糖食品以及食糖消费将回到常态。 综合来看，2020/2021榨季全球原糖市场供需面继续改善，原糖价格底部有望缓慢抬升。预计巴西食糖产量环比回落；尽管印度大幅增产但可供出口量不变，仍为600万吨；泰国受干旱影响，产量继续维持在历史低位。疫情延缓了食糖由供应过剩周期向缺口周期的转换节点，各机构对于缺口与过剩的判断虽有分歧，但无疑全球食糖供应压力最大的时刻已经过去。 价格方面，原糖期价在2020年二季度已经测试出极端情况下的底部，未来随着疫苗的推广，疫情得以逐渐控制，全球经济复苏可期，食糖消费也将回到常态。2021年原糖价格有望向18美分/磅靠拢，全年呈现前低后高的概率较大，低点看12.5—13美分/磅。 国内食糖供应压力略大于原糖市场。2021年，国内产量预计1050万吨，进口环节不确定性较大，预计进口总量继续小幅增加。疫情管控之下走私糖维持低位，糖浆进口增速不减，储备糖在糖价不高于5600—5800元/吨时投放概率不大。在消费领域复苏节奏慢于工业品复苏的情况下，预计食糖消费维持常态。预计2021年全年食糖供应依然充裕，但供应压力减轻；糖价大幅下行动力不足，空间也不大，更多是用时间来完成底部构建。食糖价格上行的突破口在于原糖价格回升的带动及货币政策宽松下的大宗商品价格整体抬升。预计2020/2021榨季郑糖波动范围不超过上榨季，参考区间在4850—5900元/吨。（作者单位：光大期货） | 
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