利多因素主导 豆粕或维持强势格局

根据猪饲料的组成成分，可以分为蛋白饲料和能量饲料。其中，蛋白饲料以豆粕为主。研究生猪价格走势时，就不能避开豆粕市场。

　　巴西大豆库存低位刺激美豆出口

　　巴西大豆出口量创历史新高，而当地大豆供应开始紧张，不得不从巴拉圭进口大豆供本地压榨企业使用。根据美国农业部海外农业局1月6日发布的报告，2020/2021年度巴西大豆期末库存水平较低，占国内供应的0.36%，而2019/2020年度为0.5%。

　　天气干旱导致2020/2021年度巴西大豆播种延迟，收获时间也相应推后。目前，巴西仍没有1月出口大豆的装船日程安排。船运机构Cargonave的数据显示，1月，巴西大豆出口量预计为30万吨，较上年度同期减少75%。因此，国际大豆贸易商将标的转向了美豆。前期，美豆出口数据表现亮眼助推价格上涨，近期出口量虽略有下滑，但1月8日美国农业部发布的单日销售报告显示，私人出口商对我国卖出2020/2021年度交货的大豆共计20.4万吨，再次激发市场看多热情。

　　美豆期末库存或下调

　　因压榨利润丰厚，剔除8月，过去10个月，美豆月度压榨量创下新高。NOPA的数据显示，2020年11月压榨量为历史同期最高水平，超越2018年11月创下的1.66959亿蒲式耳的纪录，同时为2020年单月压榨量第三高，仅落后于当年3月和10月。

　　出口数据向好、压榨量维持高位，美豆期末库存预计下滑，进而利好美豆价格。美国农业部将于1月12日公布月度供需报告和季度库存报告，基于压榨与出口的良好表现，美豆期末库存预计下调。在报告发布前，CFTC大豆持仓净多头寸略减，但整体仍处于偏多氛围。

　　南美产区遭遇干旱困扰

　　过去两个月，间歇天气炒作利多市场价格：巴西中部和南部降雨处于周度轮换状态。通常，一区降雨，另一区干旱，循环反复。早收大豆因降雨匮乏，瘪豆情况较多。接下来的一个半月，巴西多数大豆将进入鼓粒阶段，天气变化尤为关键。

　　天气模型显示，目前仍是拉尼娜高概率预期。接下来的大豆生长关键期，马托格罗索、南里奥格兰德（上述地区大豆产量占比约43%）的降雨利于大豆生长，而米纳斯吉拉斯、南马托格罗索和戈亚斯（上述地区大豆产量占比约22%）的降水量远低于正常水平。1月17—23日，阿根廷将再次进入干燥状态。因此，南美天气仍存在炒作空间。

　　国内远期需求较好

　　近期，北方因疫情、南方因豆粕胀库停机导致全国大豆压榨开机率下降，压榨量明显低于前期。豆粕出货迟滞，库存保持在高位，但已明显脱离去年的高点。现阶段，豆粕用量偏少，但考虑到豆粕2105合约对应的周期，豆粕用量将边际增长。笔者根据生猪存栏、养殖利润、养殖周期等因素测算，得出结论：2021年上半年，豆粕用量前低后高，转折点出现在3月，预计5月豆粕饲料用量较2月增长12.25%。因此，豆粕远期需求向好，对价格形成一定支撑。

　　结合上述分析，可以判定，美豆价格依然具备做多基础，豆粕的强势格局难以打破。供需均有亮点，豆粕价格运行区间势必上移，操作上可以滚动做多。不过，需要注意几项风险：南美天气恢复正常，大豆单产并未受影响；资金因素；生猪养殖情况出现变动。（作者单位：中大期货）