倍特期货：供给增量不及需求 铁矿紧平衡格局延续

　2021年全球铁矿(1067, 29.00, 2.79%)石供应量预计较2020年增加6600万吨；全球需预计增加约8000万吨，海外钢厂复产预期强；紧平衡格局延续，铁矿石价格重心或将再度上移。

　　要点：

　　四大矿山除淡水河谷外，澳洲三家矿山在2020年均能实现产销正增长

　　2020年国内生铁产量再创新高，对铁矿石需求增量超1亿吨；2021年国内生铁仍有约2000万吨的增量，产量或将突破9亿吨

　　海外复产预期强，生铁产量增约3000万吨

　　全球铁矿石供应预计增加6600万吨，增量主要在二季度开始体现；需求预计增加8000万吨，供给增量不及需求，全球铁矿石供需缺口仍存，铁矿石紧平衡局面将延续

　　风险点：全球疫情情况，海外经济形势及钢厂复产进度，淡水河谷复产进度，国内下游钢材终端需求变化

　　观点和操作策略：对2021年铁矿石走势整体持偏多看法，并且全年价格将呈现前高后低的走势，可关注5-9合约正套机会，此外还需重点关注下游钢材终端需求情况及钢厂利润。

　　一、2020年铁矿石市场回顾

　　（一）2020年铁矿石行情回顾

　　2020年铁矿石市场主要受全球新冠疫情、巴西暴雨、澳洲热带气旋以及国内生铁产量放量等因素的影响，铁矿石价格大幅走高，截至12月22日，普氏指数为167美金/吨，较年初涨79.18%，全年均价107.56美金/吨，较2019年年度均价上涨15.16%；大连铁矿石指数1057.5元/吨，较年初涨61.82%。

　　全年铁矿石价格运行可分为以下几个阶段：

　　1月，因市场普遍对后市预期乐观，春节前钢厂积极补库，矿石现货价格震荡上行；受新冠疫情影响，市场情绪悲观，2月初矿石价格大幅下挫，铁矿石指数跌至566元/吨，随着2月中旬逆周期调整政策出台、以及各省市要求加快推动重大项目复工的文件频发，市场预期转好，叠加外矿供应减少扰动，尤其是力拓生产运营受天气影响较大，下调年度指导量至3.24-3.34亿吨，铁矿石期现价格齐走高；

　　3月，全球资产价格大幅下挫，市场情绪悲观，铁矿指数触及年内低点565元/吨；

　　4月-8月中旬，海外疫情蔓延以及恶劣天气的影响，澳、巴两国发货量减少，淡水河谷下调年度指导目标至3.1-3.3亿吨，高品巴西矿资源紧缺；因疫情影响，船只检疫通关时间加长，港口压港情况严重，卸货不畅供给无法落地，港口库存大幅下滑，结构性矛盾凸显；同时国内需求旺盛，日均铁水产量不管刷新高点，8月中旬创下253.3万吨/日的历史高点，供需情况偏紧推动铁矿指数到达年内次高点879.5元/吨；普氏指数涨至128.4美金/吨；

　　8月下旬-10月下旬，四大矿山供应增量明显，日均铁水产量自253.3万吨的高位持续回落，叠加三季度宏观经济数据不及预期，下游钢材需求表现不佳，铁矿指数震荡调整至745.5元吨；普氏指数调整至115美金/吨；

　　10月底开始，随着成材需求的好转，钢厂利润修复，成材反弹带动矿石走强；另进入采暖季钢厂对环保矿的需求增加，叠加海外钢厂逐渐复产分流部分球团供给，球团港口库存明显下滑，港口结构性问题再度显现，铁矿石价格不断刷新新高，12月下旬铁矿指数最高涨至1147.5元/吨，普氏指数涨至176.9美金/吨的年内高点。

　　图1：普氏指数（单位：美金/吨）

　　数据来源：Wind 倍特期货

　　（二）各品种价格、品种间价差变化情况

　　2020年铁矿石价格大幅上行，各品种涨幅基本都超50%。进口矿中，高品矿涨幅不及中低品矿，截至12月22日，中低品矿中，杨迪粉、超特粉涨幅均超70%；以卡粉为代表的高品粉，涨幅在55%左右。

　　图2：各品种矿涨幅（%）

　　数据来源：Wind 倍特期货

　　价差方面，中高品以及块粉价差波动较大，因块矿库存不断累积，3月开始，PB块与PB粉价差持续大幅收窄，在8月中旬创下-14元/吨的低位，后期随着块矿性价比凸显，以及采暖季钢厂增加对块矿的使用，价差回升至130元/吨；卡粉与PB粉价差前期由于巴西粉供应较少，高品资源偏紧，持续维持高位，随着三季度巴西粉到港增加，库存回升，价差快速收敛至50元/吨附近，9月因PB粉溢价过高，钢厂调整入炉配比，采用高低品搭配，卡粉与PB粉价差开始回升。

　　图3：PB粉与超特、混合粉价差（单位：元/吨）

　　数据来源：Wind 倍特期货

　　欧美钢厂受疫情影响对球团、块矿需求减少，国内到港量增多，前三季度球团、块矿港口库存各增加约600万吨，块矿溢价大幅下挫近80%，球团溢价跌到负值；随着中品矿溢价回落性价比凸显，加之10月进入采暖季，钢厂调整入炉配比，加大对球团矿的使用（见图5），叠加海外钢厂复产，分流部分球团供给，球团港口库存去库约300万吨，溢价快速修复。

　　图4：进口球团、块矿溢价（单位：美元/吨）

　　数据来源：Wind 倍特期货

　　图5：高炉入炉配比（%）

　　数据来源：Wind 倍特期货

　　二、铁矿石基本面分析

　　（一）供给端：2021年全球铁矿石供应增量大部分来自巴西

　　四大矿山中，除Vale受疫情及天气影响产量将不及预期外，澳洲三大矿山均能完成2020年的年度目标；非主流矿增量明显，增量在5500万吨左右；国产铁精粉增量在450万吨左右。

　　2021年全球铁矿石供应预计较2020年增加6600万吨，四大矿山中增量将主要来自淡水河谷因矿难复产的项目，约3200万吨。

　　1、国外矿山产量分析

　　（1）力拓

　　2020年一季度澳大利亚接连遭遇3次热带气旋天气，将其在皮尔巴拉地区2020年目标发运量从原来的3.3-3.43亿吨下调至3.24-3.34亿吨之间。二季度开始，力拓生产运营恢复正常，且多为自动化生产，受到疫情影响较小，产量环比有明显增量；前三季度，产量达2.47亿吨，同比增2%。加拿大铁矿石公司（IOC）前三季度产量为770万吨，同比减少4%，其中三季度产量为230万吨，同比减少21%，主要因6月的年度检修推迟至9月，以及与天气有关的电源故障和机械问题影响了三季度的生产。财务方面，单位采矿成本维持在14-15美金/吨不变。此外，力拓在2021年将减少PB粉块的供应，用SP10粉块替代。

　　在建项目中，投资8亿美元的罗布河合资项目（Robe River Joint Venture），预计首批铁矿石将于2021年交付，完全达产后每年可约产6500万吨铁矿石；库戴德利（Gudai-Darri）皮尔巴拉替代项目预计将于2022年投产，预计年产能4300万吨，投产后将支撑其旗舰产品皮尔巴拉混合粉矿（PB粉）的生产；Western Turner Syncline二期项目的建设工作正在推进，预计首批铁矿石仍计划于2021年交付。在建项目主要以替代枯竭矿山，维持产能为主，边际增量有限。

　　（2）必和必拓

　　根据必和必拓2020年三季度报告显示，前三季度产量共2.18亿吨，同比增加7%；其中三季度西皮尔巴拉矿区的金布巴矿区产量突破新高，达2000万吨，同时金布巴矿区品质得到提升，平均品位回到60%以上。2021财年（2020年7月-2021年6月）全年铁矿石目标指导量维持2.73-2.86亿吨不变。财务方面，C1现金成本预计为13-14美金/吨。

　　在建项目中，South Flank项目目前已整体完工85%，该项目预计将连续产出25年以上的铁矿石；预计首批铁矿石将于2021年中旬交付，完全投产后将用5000万吨麦克粉加3000万吨块矿取代年产量8000万吨的杨迪矿，届时皮尔巴拉地区铁矿石平均品位从61%提升至62%。

　　（3）FMG

　　2020年前三季度产量13110万吨，其中三季度产量为4600万吨，发运量达4430万吨，创下同期新高。2019财年完成发运1.782亿吨，其中95%销往中国。FMG三季报显示，2021财年（2020年7月-2021年6月）目标发运量为1.75-1.8亿吨，预期C1现金成本为13-13.5美金/湿吨。

　　在建项目中，Eliwana项目在三季度已经取得重大突破，预计在2020年12月实现第一批铁矿石的交付，并逐渐实现年产3000万吨以取代Firetial矿，预期西皮尔巴拉粉产量将提升到4000万吨/年；Iron Bridge2200万吨磁铁矿项目也在推进，当前土方工程已经完成80%，并完成加工设施的第一次浇筑，预期第一批精矿将于2022年上半年实现产出。

　　（4）淡水河谷（Vale）

　　2020年一季度因受到S11D矿区检修影响产量约450万吨、雨季持续时间长、北部新采矿点Morro1矿区推迟投产的影响，产量仅5960万吨，同比减少18%，环比减少24%；后因复产推迟以及北部区域二季度产量可能不及预期，Vale将其2020全年粉矿目标产量由3.4-3.55下调至3.1-3.3亿吨，球团产量由4400万吨下调至3500-4000万吨。前三季度Vale总产量为21588吨，较去年同期减少775万吨；三季度产量增量明显，产量达8870万吨，同比增2.3%，主要得益于Timbopepa矿区在六月份恢复运营后持续运营了整个季度，以及Itabira矿区未出现因疫情导致的停产；北部系统创下5690万吨的单季产量纪录，其中8月产量最高，达到1970万吨。在12月初举行的投资者大会中，Vale再次下调2020年产量预期至3-3.05亿吨，并预计2021年的产量在3.15-3.35亿吨之间；复产增产情况具体如表1所示，C1现金成本在13.6美金吨。

　　表1：淡水河谷各矿区生产情况（单位：万吨）

　　数据来源：淡水河谷官网 倍特期货

　　表2：四大矿山在产项目（单位：万吨）

　　数据来源：矿山官网 倍特期货

　　据中国联合钢铁网数据显示，1-11月，澳大利亚铁矿石发运8.19亿吨，同比增3419万吨，其中澳洲发往中国总计6.73亿吨，同比增3098万吨；巴西发货量为3.05亿吨，同比去年同期减少1719万吨；发往中国2.23亿吨，占比73.11%，较2019年大幅提升近10%。

　　因海外需求减少，转口到我国铁矿石增多，预计四大矿山全年发往中国量增加约5000万吨。全年淡水河谷发运预计较2019年的3.125亿吨减少约3500万吨。

　　表3：四大矿山2020年发运量（单位：万吨）

　　数据来源：联合钢铁网 Wind 倍特期货

　　（5）非主流矿山

　　在高矿价的背景下，非主流矿供给维持高位，同时因海外需求及供应国本国需求的减少，非主流矿发运到我国有明显增量，如表4所示，预计2020年非主流矿进口增量在4800万吨左右。

　　表4：2020年自非主流国家进口（单位：万吨）

　　数据来源：海关总署 倍特期货

　　英美资源2020年产量预计为6000-6100万吨，旗下位于南美的Kumba矿山受疫情及天气影响，产量较2019年减少约400万吨；2021年产量预计为6400-6700万吨。

　　CSN为巴西仅次于Vale的第二大矿山，2020年受到暴雨天气影响较大，产量约为3100万吨，2021年预期3300-3600万吨。

　　其余非主流矿2021年增量预计在1500万吨左右。

　　2、国内矿山产量分析

　　2020年国产铁精粉价格维持高位，国内矿山盈利情况良好，截至12月22日，唐山66%铁精粉出厂含税价1165元/吨，较年初上涨340元/吨，涨幅41.21%。

　　图6：国内铁精粉月度产量（单位：万吨）

　　数据来源：Wind 倍特期货

　　2020年1-11月份全国332家矿山企业精粉产量为24888万吨，同比增长488.9万吨，其中2月因受疫情影响，月度产量下滑至1687万吨以外，其他月份产量均维持高位；目前矿山开工率65.44%，较去年同期增约3%；矿山产能利用率维持在67.5%预计全年铁精粉产量将达2.7亿吨，较2019年增450万吨，新增产量主要来自于产能利用率的提升而非新增矿山投产。

　　近几年大量露天矿山被关闭取缔，政府对新开矿山严格把控，新增矿山投产较难；在新增矿山投产有限的前提下，产能利用率难再有大幅提升，预计2021年国产铁精粉产量增量不大，预计在400-500万吨左右。

　　（二）需求端：2020年国内需求增量明显，2021年海外国内需求均增

　　1、国内需求：生铁产量再创新高，2021年对铁矿需求有望维持强劲

　　2020年置换产能集中投放，下游需求强劲，国内生铁产量持续放量，国家统计局数据显示，1-11月全国生铁产量共计81290万吨，累计同比增速4.2%，其中8月产量达7854.6万吨，刷新历史新高，日均铁水产量也在8月中旬创下253.3万吨的历史高点；预计全年生铁产量8.9亿吨，折合成对铁矿的总需求量为14.24亿吨，较2019年增约1.29亿吨。

　　图7：国内生铁累计产量（单位：万吨）

　　数据来源：Wind 倍特期货

　　海关数据显示，1-11月累计进口107335万吨，同比增11.2%，其中7月份进口11264.7万吨，创历史新高。进口大增一方面是国内需求有明显增量；另一方面是海外需求减少，大量铁矿石转运至我国。

　　图8：铁矿石月度进口（单位：万吨）

　　数据来源：Wind 倍特期货

　　从日均疏港量数据来看，大体上与生铁产量的变化节奏相一致，二季度开始，随着生铁产量的不断放量，日均疏港大部分时间维持在300万吨以上的高位，最高创下328.62万吨的历史高位。

　　图9：45港铁矿石日均疏港量（单位：万吨）

　　数据来源：Wind 倍特期货

　　因受疫情影响，部分计划2020年投放的炼铁新产能，投产时间延迟到2021年；据上海钢联统计的数据显示，2021年预计净新增炼铁产能超2500万吨，按照目前的产能利用率来计算，2021年生铁产量仍有接近2000万吨的增量，折合铁矿石需求约3200万吨；预计2021年生铁产量将达9.1亿吨，对铁矿石需求维持强劲。

　　2、海外需求：2020海外生铁产量减少约4500万吨，2021年复产预期强

　　一、二季度海外疫情持续发酵，多国延迟解封，各国经济运力压力大，下游用钢行业的需求，尤其是汽车行业的需求大幅减少，海外钢厂持续宣布减产计划。根据世界钢铁协会公布的数据，2020年1-10月全球粗钢产量15.11亿吨，同比下降2%。其中亚洲地区粗钢产量11.23亿吨，同比增长1.4%；欧盟地区产量为1.12亿吨，同比下降16.7%。中国粗钢产量再创历史新高，1-11月全国粗钢累计产量96116万吨，累计同比增速5.5%，在全球粗钢总产量中的占比在7月一度提升至61.77%，目前回落至57.84%。印度因受疫情影响，1-10月粗钢产量同比下降14.4%至7968万吨，根据印度钢铁工业协会的数据来看，印度计划在2021年将产量提高到1.286亿吨。

　　全球生铁产量与粗钢产量类似，根据世界钢铁协会统计，2020年1-10月，全球高炉生铁产量为9.67亿吨，同比下降2.1%。除中国外其他地区前10个月生铁产量同比下降约11%，预计海外生铁产量较2019年减少4500万吨，对铁矿石需求减少7200万吨；由于海外减产，我国生铁产量占全球比重提升5%至70%。从四季度数据来看，海外经济复苏，钢厂复工复产积极，保守预计2021年全球生铁产量增产3000万吨，增加铁矿石需求4800万吨。

　　表5：全球各国粗钢产量情况（单位：万吨）

　　数据来源：世界钢铁协会 倍特期货

　　（三）供需情况总结

　　2020年四大矿山，除淡水河谷受疫情及天气影响，全年发运预计较2019年减少3500万吨以外，澳洲三大矿山均实现产销正增长；四大矿山发往中国量明显提升，发往中国预计增5000万吨；非主流矿进口全年增约4800万吨。2020年需求增量主要来自中国，全年生铁产量预计达8.9亿吨，同比增超8000万吨；海外生铁产量预计减少4500万吨。

　　综合来看，2021年全球供给预计较2020年增加6600万吨，如表6所示，四大矿山增量主要来自淡水河谷，澳洲三大矿山增量有限，变化主要在于其自身品种结构的调整，表现为铁矿品味有所提升，中品粉量增加，块矿供应增加；全球需求增加8000万吨，其中国内需求增3200万吨，海外需求增4800万吨。全球铁矿石供需缺口仍存，供需紧平衡格局仍将延续，同时供给增量基本在二季度之后开始体现，叠加一季度是澳洲飓风天气频繁的季节，发运或受影响，预计一、二季度缺口体现最明显，下半年紧平衡格局将逐渐缓解。

　　此外，废钢进口将在2021年重新放开，废钢增量将弥补一部分国内铁元素的供给缺口，但进口增量将受到政策及海外疫情的影响，整体影响较为有限。

　　表6：2021年全球铁矿石供应量评估（单位：万吨）

　　数据来源：各矿山财报 Mysteel 倍特期货

　　（四）铁矿石库存

　　1、港口库存

　　2020年二季度，因下游需求强劲，叠加前期海外矿山发运回落，到港量减少，港口库存持续去库，跌至10617.16万吨；三季度开始，因海外钢厂停产，大量铁矿石转运至我国，以及四大矿山及非主流发运均有明显增量，库存见底回升，截止12月18日，全国45港库存为12404.45万吨，较年初减少108.95万吨；其中澳矿40港5800.4万吨，较年初减少1037.12万吨；巴西矿40港4067.1万吨，增加613.38万吨。

　　图10：铁矿石港口库存（单位：万吨）

　　数据来源：Wind倍 特期货

　　因海外复产需求，巴西及非主流发运至我国比例会有所回落，2021年到港量难有大幅增量，若国内需求维持预期，预计港口库存将维持在1.2-1.3亿吨波动；若需求出现超预期的增长或不及预期，库存水平则需重新评估。

　　2、厂内库存

　　截至2020年12月18日，钢厂烧结矿库存为1738.34万吨，较去年同期减104.75万吨。2020年年初，出于对后续市场下游需求的乐观预期，春节前钢厂积极补库，1月底库存达2240.79万吨；受疫情影响，节后全国运输受阻，因节前备货充足，复工复产初期钢厂主要以消耗前期库存为主；后期因原料价格走高，为降低自身库存风险，除国庆节前有小规模集中补库外，钢厂采购多采取按需补库为主。

　　目前厂内库存仍在低位，冬季补库仍有空间，但因原料端铁矿及焦炭(2850, 116.00, 4.24%)均维持高位，钢厂冬季补库意愿不强，关注后续补库情况变化。

　　图11：厂内烧结库存（单位：万吨）

　　数据来源：Wind 倍特期货

　　3、矿山库存

　　受疫情影响，2月初运输受阻，矿山精粉库存大幅累积，触及201.44万吨的高位；随着下游需求的不断增加，铁精粉库存迅速去化，维持在低位运行。

　　图12：矿山精粉（单位：万吨）

　　数据来源：Wind 倍特期货

　　三、2021年铁矿石市场展望

　　供给端，2021年全球供给预计较2020年增加6600万吨，大部分增量在二季度后开始体现；四大矿山增量主要来自淡水河谷，澳洲三大矿山增量有限，变化主要在于其自身品种结构的调整，表现为铁矿品味有所提升，中品粉量增加，块矿供应增加；非主流矿产量增2100万吨；国产铁精粉产量增500万吨。

　　需求端，2021年国内生铁产量预计增2000万吨，海外复工复产势头强劲，保守估计增3000万吨；全年全球生铁产量预计增5000万吨，折合对铁矿石需求增约8000万吨。

　　港口库存方面，上半年因下游需求强劲，叠加前期海外矿山发运回落，到港量减少，港口库存持续去库至10617.16万吨；下半年随着四大矿山及非主流发运均有明显增量，库存见底回升至12404.45万吨；2021年因海外复产需求，巴西及非主流发运至我国比例会有所回落，到港量难有大幅增量，预计港口库存将维持在1.2-1.3亿吨波动。

　　综合来看，2021年全球供给增量不及需求增量，供需紧平衡格局仍将延续，同时供给增量基本在二季度之后开始体现，叠加一季度是澳洲飓风天气频发的季节，也是外矿发运的传统淡季，预计一、二季度缺口体现最明显，下半年紧平衡格局将逐渐缓解。

　　对铁矿石全年价格走势维持偏多看法，铁矿石价格重心或将再度上移，并且结合供需情况看，全年铁矿石价格将出现前高后低的走势，可关注5-9合约正套机会。

　　需关注的风险点：全球疫情情况，海外经济形势及钢厂复产进度，淡水河谷复产进度，国内下游钢材终端需求变化等；若后期供需情况较预期有变化，则铁矿石行情走势需要重新评估。

　　倍特期货 刘明亮 徐嘉俪