国联期货：螺纹钢：原料供应改善后 迎来牛熊转换

　　摘要

　　基本面来看，钢铁消费仍将维持上行，当前产能大多已经更新，符合环保及发展要求，环保政策覆盖的产能范围逐渐减小，边际效应逐渐减弱。2021年钢材供应仍将保持稳定增长，产量全面过剩概率不大。

　　原材料方面，铁矿(1034, -4.00, -0.39%)石各矿山增产幅度相对有限，而消费端，我国下游需求维持稳定增长，海外又将面临强劲的经济复苏阶段，需求增量有望超过供应，因此，铁矿的供需缺口问题难以避免，价格持续偏强。焦炭(2740, -7.50, -0.27%)方面，去产能的政策得以坚决贯彻，短期供需缺口扩大，而由于此前预计的新增产能达产缓慢，供应紧缺仍将持续。此后，随着新增产能的投放，预计2021年全年，焦炭将经历从供应紧缺向紧平衡转变。

　　需求方面，地产近期赶工需求仍存，“三道红线”的要求始终仍在，导致房企拿地数据持续疲弱，也预示着后期新开工面积将进入低增长阶段，其对于建材的需求将逐步走弱。基建2020年上半年很好地起到了托底经济的作用，下半年开始基建投资有转弱迹象，但前期项目开工后，对于建材需求仍将延续至2021年，故基建需求仍将呈现稳定的低增长。

　　综合而言，四季度钢市逆势上扬，在原料的带动下持续上涨。但近期降温后，季节性转淡还是无法避免的，尤其是当前疫情防控压力增大，近期形成跌势。而此后，若原料供应的缺口始终无法缓解，甚至在缺货的情况下导致成材减产，则上半年，螺纹期货仍将偏强运行，有望再次涨至4600元的前高。但随着焦化新增产能的接力，焦炭供需矛盾弱化，成本支撑有望下移。届时，随着房地产开工需求转淡，成材转入季节性累库，销售压力增大，则螺纹期价有望迎来牛熊转换，价格向下修复。总体来看，预计2021年螺纹价格走势将表现为前高后低，宽幅震荡，钢材利润则维持在0-500的合理区间内，价格中枢上移至4000左右。

　　一、行情走势回顾

　　回顾2020年钢铁市场运行情况，行情主要分为6个阶段：

　　第一阶段从年初到春节，这一阶段主要在于冬储期间钢厂与贸易商的博弈，指数持续处于3500点附近，节前有所下滑。

　　第二阶段从春节至3月中旬，受新冠疫情影响，节后钢市大幅低开，但随着地方固定资产投资这一题材被热潮，基建需求的高预期使得钢价得以快速向上修复。自低点起涨幅超过300元/吨。

　　第三阶段，则是自3月中旬开启的一波急速下跌。这波行情起于前期的预期走弱，国外疫情扩散工业品在原油价格的带动下大幅走弱，使得国内钢材的行情迎来急跌。由于原料中国内品种如焦炭和废钢进入恐慌性下跌阶段，废钢价格一度跌破2000元的支撑，使得钢价同样一度破位，走出2017年以来的新低点，指数最低收于3128.62点。

　　第四阶段，螺纹价格则是走出了一波时间跨度较长的牛市，自低点修复至3800点以上，这一阶段，随着国内外的各类强刺激政策，资金池宽裕，国内基建、地产等产业重新步入正轨，而原料方面，铁矿再度出现了供应收缩的情况，导致其价格不断攀升，故夯实了螺纹的成本基础。

　　图1 螺纹钢(4276, -16.00, -0.37%)指数走势

　　数据来源：wind 国联期货

　　第五阶段出现在9月份，此前的长期上涨的核心逻辑正是9、10月正处于螺纹“金九银十”的旺季阶段，但进入9月后，整体市场需求并未出现明显的上扬，前期逻辑被证伪，甚至由于前期赶工期力度较大，导致9月需求呈现出偏弱的态势，钢价则是回到了3500元左右的年内中轴。

　　第六阶段，贯穿整个四季度。首先从需求方面，受宽松政策影响，螺纹消费再度上扬，库存去化加速，尤其是因为2021年春节较晚，整个四季度都处于赶工阶段，这在12月表现尤其明显，螺纹消费甚至出现了反季节的增长。同时，原料端再度收紧，铁矿石随着国内钢厂套保力量的介入以及国际资本的推动，大幅走强，一度走高至1200元/吨的水平；焦炭则是因为2020年前焦化去落后产能的硬性指标，生产大幅收缩，库存降至底部，供需矛盾愈演愈烈，主推焦炭价格走至2800元/吨以上的高位。受此影响，螺纹成本大幅攀升，钢坯价格逼近4000元，螺纹价格则加速上行，一度冲高至4600元/吨的高位。

　　二、宏观因素分析

　　据国家统计局数据，1-11月全国固定资产投资同比增长2.6%，增幅下降2.6%。整体上增速保持逐年下行的趋势，但从2020年的实际表现来看，疫情结束之后，固定资产投资呈恢复态势，其中二月降幅一度高达24.5%，但此后逐月恢复，并在9月由负转正，可以说国家2020年以来的经济刺激措施发挥了关键作用。

　　图2 工业增加值与企业利润变化

　　数据来源：wind 国联期货

　　数据来源：wind 国联期货

　　根据国家统计局数据，11月官方制造业PMI录得52.1，环比上升0.7%，同比增加1.9%，连续五个月保持在51%以上，显示出自疫情以来制造业良好的恢复势头。其中生产PMI为54.7%，较上月提升0.8%，同比则增加2.1%，这与钢铁行业整体运行趋势相符。分企业来看，大中小型企业生产指数均处于上涨阶段，中型企业上升最为明显。二需求方面，新订单指数提升1.1%至53.9%，需求势头强劲，新出口订单PMI继续回升，至51.5%，但其中小型企业表现不佳，环比跌3.5%至49.3%，跌至衰退区间。

　　同时，从中国物流信心中心网站发布的钢铁行业PMI数据来看，11月录得49.3%，环比上升3.5%，同比也上升了3.9%。虽然依然处于衰退区间，但回暖态势较为明显。全年以来，则是呈现先跌后修复的过程，而12月份以来，钢材需求小幅走跌，钢厂生产有所下滑。

　　从分项指数来看，新订单指数表现良好，报47.2%，环比上涨2.3%，同比增3.4%。同往年不同，2020年四季度钢市需求并未出现明显下滑，甚至在12月初出现需求大幅反弹的现象。一方面2021年春节较晚，故各工地停工延后，当前甚至1月均处于赶工阶段，另一方面，国内外的经济刺激政策，在四季度逐渐传导至大宗商品市场，也带动钢铁及其原材料订单不降反增。除基建、地产作为钢材需求的压舱石，表现持续稳定外，疫情恢复以来，卷板需求大幅升温，汽车消费及白色家电的出口持续上行。不过，由于入冬后国外疫情再度呈现井喷式的爆发，近期的新出口订单有转弱趋势，11月报45.9%，环比降6.1%。

　　受高销售利润的驱动，以及新增产能的释放，11月钢材生产指数为53.3%，环比上升6.2%。但原材料库存指数则继续下降2.5%，至38%的低位，分品种来看，当前铁矿仍处于紧平衡的态势，2021年增量有限，铁矿的运行区间较去年大幅提高；而焦炭方面，受2020年淘汰焦化落后产能的影响，焦炭产量下半年以来大幅收缩，各环节库存降至底部，且供需矛盾仍无缓解迹象，受此影响，钢厂采购量指数报47.7%，环比降1.6%，后期甚至面临无焦可储的窘境。

　　产成品库存自11月以来，降幅较快，11月指数报32，2%，环比降5.1%。2020年由于疫情因素，下游工地开工较晚，钢材累库周期较往年延长了1个月，也使得2020年大部分时间里钢材库存均处于天量水平，但随着四季度以来需求持续火爆，当前库存快速下降，目前虽仍高于往年，但增量有限，库存压力基本已经得到化解。

　　整体而言，四季度以来，钢铁行业展现出极强的韧性，在原料成本的支撑下，钢材价格逆势上扬，走出近年来少有的连续上涨行情。从基本面来看，国内外刺激性经济政策的余温仍在，钢市自身的增长动力仍在，钢铁市场在2021年上半年，仍将呈现偏旺的局面。

　　图3 钢铁行业PMI指数

　　数据来源：wind 国联期货

　　数据来源：wind 国联期货

　　三、基本面因素分析

　　（一）粗钢产量首次超过10亿吨，产能仍有扩张预期

　　据国家统计局数据显示，2020年11月，我国粗钢产量达8766万吨，同比增长8%，11月粗钢日均产量292.2万吨，环比下降1.7%；1-11月我国粗钢产量96116万吨，同比增长5.5%，按全年预估，粗钢产量达104843.82万吨，同比增长5.6%，表观消费同比增7.84%。这也是我国粗钢产量首次迈入10亿吨大关，产量预计占全球的60%。

　　图4 粗钢供需平衡表

　　数据来源：wind 西本新干线 国联期货

　　另外，1-11月我国生铁产量81290万吨，同比增长4.2%；钢材产量120203万吨，同比增长7%，增速保持稳定。

　　从中钢协数据来看，12月中旬国内重点钢铁企业粗钢日均产量达到220.16万吨，旬环比基本持平。年同比增加超过26万吨，目前处于历史新高的阶段。一方面是因为产能置换模式下新增产能不断投产，另一方面，在下游需求不降反增的情况下，钢价大幅走高，钢厂生产积极性较高，其次电炉技术革新后生产成本下降，性价比凸显，故电炉开工率始终维持在高位。

　　图5 重点企业粗钢日均产量（旬）

　　数据来源：wind资讯 国联期货

　　2020年是产能置换大年，而从工信部信息来看，2021年仍有一定规模的新增产能，其中铁水产能预计净增1800万吨，粗钢产能增加3400万吨。由于2020年的吨钢利润一直处于中低水平，供给增速正处于一个持续下降的过程，但仍将呈现上涨态势，供需则维持在宽平衡的状态。

　　（二）环保例检的边际效应逐渐减弱

　　截止12月20日，Mysteel调研247家钢厂数据显示：高炉开工率为85.55%，环比上周增0.26%，同比增2.08%；高炉产能利用率90.91%，环比增0.87%，同比增6.35%；日均铁水产量244.54万吨，环比增0.51万吨，同比增16.90万吨，钢厂盈利率90.91%，环比增0.87%。电弧炉方面，受废钢价格上调影响，平均成本大幅上涨，但平均利润也涨至375元/吨，谷电利润459元/吨。除华北、东北地区外，其他各地利润较高，而由于铁水成本持续上升至历史高位，废钢性价比凸显。螺纹产量报346.74万吨，环比减2.21万吨，产量小幅收缩，符合季节性规律。

　　检修方面，随着置换后的新增高炉，已大多符合环保条件，2020年以来，高炉的的检修容积一直处于较低水平，自过年复工以来，一直处于18万立方米一下的水平，12月25日，全国高炉检修容积为169692m3，周环比基本持平。检修总量比去年减少了11741m3，考虑到新增产能增多，整体高炉开工水平实际要远高于去年。

　　总体而言，近年新增产能不断介入，其自身受环保例检的影响较小，因环境原因受到限制的高炉比例在逐渐降低，环保限产对钢铁生产的边际效应正在不断被弱化。因此，其自身扮演的角色，也在从钢市行情的风向标向供需平衡的调节工具转变。同时，由于“一刀切”政策的主动权被下放至地方，各地处于经济利益的考量，在政策的实施阶段也能采取灵活调度的措施，因此，从政策颁布到具体实施，往往存在较为明显的调整和变化。

　　（三）钢材库存的压力极限已经过去

　　从西本新干线的全国主要钢材品种库存数据来看，截至12月19日，库存总量为831.32万吨，周环比下降17.35万吨，同比则是增加了74.65万吨。2020年库存受年初疫情，开工时间延后的影响，一度累出天量数据，钢联五大品种总库存一度突破4000万吨，但随后各地开启复工复产模式，刺激经济下，需求恢复甚至增幅明显，故库存持续去化，目前整体库存虽仍高于去年同期，但高库存常态化下，当前库存因素被弱化，同时，由于年底需求强于去年同期，也使得钢市仍未进入累库阶段，不过，随着年底冷空间来临，库存数据已基本见底，此后将逐渐进入冬储备库的阶段。

　　其中，螺纹钢社会库存达到362.31万吨，周环比下降25.45万吨，四季度以来库存持续去化，这主要得益于当前下游需求的集中爆发。对于贸易商而言，2020年冬储成本偏高，主动冬储的驱动不足，预计仍以走协议量为主，但从下游需求的延续性考虑，部分基建工地存在年后开工的用钢需求，或促使其在年前进行补库，从而在一定程度上弥补贸易商部分的社会库存。

　　图6 螺纹钢社会库存

　　数据来源：wind资讯 国联期货

　　钢厂库存方面，12月24日报224.15万吨，周环比下跌15.36万吨，同比增幅则为19.07万吨。这一水平较疫情初期已经得到明显改善。当前库存压力相对有限。一般冬储阶段，库存有从厂库向社库转移的趋势，但由于2020年目前冬储的成本过高，又缺乏大幅回调的基础，贸易商冬储意愿预计相对有限，故厂库的累库幅度预计将高于往年。

　　图7 螺纹钢钢厂库存

　　数据来源：wind资讯 国联期货

　　从周期规律来看，钢厂及社会库存走势将逐渐趋同，缓慢回升。总体库存一般在农历1月底2月初达到峰值，之后伴随着春季开工潮缓慢下降，最早需消化至2021年5月前后。但仍需考虑到疫情零星爆发，影响年后开工的情况。若如此，则累库周期仍有可能向后延长。值得一提的是，原料焦炭当前库存处于底部，且供需矛盾并无缓解迹象，这也导致近阶段钢厂可能出现无焦可储的局面，若如此，则春节前后，钢厂存在被动减产的可能，届时或降低冬储库存的最终高度。

　　（四）行业兼并重组进程加快脚步

　　工信部2020年12月16日发布《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，其中对于实施兼并重组的企业，产能置换比例方面有明显的倾斜，体现其对钢铁行业兼并重组的鼓励。从当前的行业格局来看，2020年的龙头企业兼并重组已经有了明显的加速，主要有宝钢受让太钢控股权、重组重钢、托管中钢集团；方大集团重组四川达钢；敬业集团重组云南永昌、广东泰都钢厂等。其中宝武年产钢产量将超1亿吨，产能规模超过亿吨，已成为了全球第一大钢铁集团。

　　从行业整合的角度而言，美国、日本及欧盟等国钢铁行业CR4均在65%以上。行业集中度的提升可以有效化解过度竞争导致价格出现的大幅波动；减少重叠业务，降低运营成本；提高对高端钢材的创新能力，优化产业结构等。对于控制国内钢铁的产量，平抑钢材价格，以及增强原材料若铁矿石的议价能力，降低原料成本等方面均有较大作用。

　　目前来看，供给侧改革的红利下，钢铁企业负债率大幅下降，行业整合的条件逐渐成熟。随着前期工作的有序推进，此后钢铁行业的兼并重组预计将进一步提速。

　　（五）新开工增长乏力致地产用钢需求承压

　　房地产数据方面，11月同比增速6.78%，增速提升0.44%%；1-11月份，全国房地产开发投资累计同比增长6.8%，增速较前值再提升0.5%，开发投资累计完成额已达129492.36亿元。2020年房地产投资呈现先低后高的局面。初期由于疫情的影响，地产开发投资增速一度衰退16.3%，但随着疫情好转，各地经济发展重回正轨，地产投资增速开始展现其韧性，并持续追赶。其中住宅投资95836.93亿元，同比增长7.4%，住宅投资占总投资的比重进一步提升，达到74%，再提高0.4%。商业营业用房投资占比则为9.2%，整体商业发展在疫情中受影响较为严重。房地产开发景气指数为100.55，环比提高0.05，下半年以来，一直处于100的上方。

　　和总开发投资增速强势恢复不同，2020年的房企拿地水平则总体波澜不惊，1-11月共购置20590.6万平方米，同比回落了5.2%。这一数据在疫情初期同样表现萎靡，但随着复工的深入，基本在6月份就已经持平去年水平。但下半年以来，房企拿地节奏再度放缓，拿地增速由-0.9%，持续滑落至-5.2%，这也与年中颁布房地产的“三条红线”的时间相吻合，这一政策有望在长期内约束房地产企业的杠杆行为，而短期内则促使房企加速开工，减少土地购置。

　　图8 房地产开发投资完成额&本年度购置土地面积

　　数据来源：wind资讯 国联期货

　　数据来源：wind资讯 国联期货

　　地产开工数据来看，由于房屋新开工对工人到岗有要求，也使得下游施工在疫情初期受到极大的波及，新开工面积数据一度停滞，即使加上一月疫情前的数据，整个1、2月新开工面积同比也下降了44.9%，几近腰斩。而随着经济活动的恢复，新开工再度回到正轨，下游赶工期需求强烈，数据持续得到修复，1-11月新开工面积降幅更是收窄到了2%，12月有望进一步收窄，这也正好反应出“三道红线”为地产市场带来的新的变化。

　　商品房的销售方面，同样呈现出类似于新开工数据的趋势，疫情期间，各地销售一度停滞，无法复工，但随着疫情好转，前期积压的需求集中释放，楼市销售一路回温，1商品房销售面积累计同比从2月的-39.9一路回升，在四季度由负转正，1-11月数据报1.3%的增幅。，后期仍将延续房住不炒的定位，全面落实因城施策，稳地价、稳房价、稳预期的长协管理调控机制。因此预计2021年商品房销售依然以稳为主。

　　图9 房屋新开工面积&商品房销售面积

　　数据来源：wind资讯 国联期货

　　数据来源：wind资讯 国联期货

　　展望2021年，前期稳房价的相关政策有望延续，“三条红线”仍将会对房企的有序竞争提供指导，房地产企业接下来的拿地有望延续2020年下半年以来不温不火的势头。纵观近年地产的拿地水平，于2018年下半年达到高位，此后依次回落，按照拿地-施工的规律来看，目前正处于房企加快将土地库存转化为开工的阶段，而随着土地存量的下降，势必会影响到接下来的房屋新开工及施工数量。从以往的规律来看，从土地购置到房屋施工阶段，需要有1年左右的周期，而这一规律受2020年疫情的影响，进度被拉长，竣工时间被动延后，那么从18年的拿地高峰推测，目前的房屋新开工水平很可能已经处于旺季的尾声，高企的竣工规模将逐渐开始发力，取代新开工，成为推动2021年房地产开发投资增长的主要因素。从政策角度来看，抑制房价上涨，保障房地产市场总体平稳的决定性因素，即是保障商品房的稳定供给，因此，笔者估计未来的地产市场不会过分悲观，但2021年对建材需求的阶段性回落难以避免。

　　（六）基建需求仍是经济发展意志的体现

　　基建方面，根据统计局数据，1-11月固定资产投资完成额累积达499560亿元，累计同比增长2.6%，增速同比回落。但纵观全年来看，恢复势头明显，需求韧性较强。2020年地方债发行规模已经超过2016年的峰值，各地目前共发行地方债62602亿元。而随着国内经济的复苏，2021年专项债额度调低的概率较大，但预计对于基建方面的投资仍保持相对稳定，同时，由于前期基建项目仍未完成，后续对于钢材需求仍具有延续性，从基建投资方面来看，未来仍将保持稳定增长。

　　图10 固定资产投资完成额&基础设施投资完成额&挖掘机销量

　　数据来源：wind资讯 国联期货

　　数据来源：wind资讯 国联期货

　　分项数据方面，铁路运输业投资增速累计同比为2%，投资峰值出现在第三季度，四季度增速明显放缓；道路运输业投资同样于疫情期间衰退，此后逐步恢复，峰值在三季度产生，1-11月累计同比增2.2%，需求韧性仍在，水利管理和公共设施管理业投资1-11月累计同比为-0.3%，预计全年数据将由负转正。

　　从基建“晴雨表”挖掘机数据来看，2020年1-11月挖掘机总销量达35.17万台，累计同比增幅达34.7%。这在一定程度上，表现出了后期生产需求的韧性。但从另一个方面来看，挖掘机的销售增量其实主要集中在小型挖掘机这块，其代表的市场需求主要在于农村地区利用自动机械对于人力进行替代。而以小松挖掘机开工时长来看，11月开工136.3小时，同比保持一定增幅，接近2020年二季度峰值，但随着冷冬的深入，开工将不可避免地出现回落。

　　（七）铁矿石紧平衡局面难以改善

　　原材料方面，铁矿石2020年自低点一路上涨，年末冲高，涨幅一度超过100%。其本质即在于铁矿紧平衡局面的不断发酵。年初，随着疫情影响，春节后铁矿一度下挫跌停，但在国内铁水高需求的影响下，铁矿价格逐渐向上修复，二季度，受南半球矿山发运减少影响，铁矿价格继续持续上涨，主力合约冲高至900元/吨，此后经历季节性回调。年末，随着钢厂持续买入套保的加持，裹挟着国内外资本的运作，将铁矿期货价格推高至1200元/吨的高位，而由于缺乏长协机制的保护，我国钢铁企业铁矿石的进口成本大幅走高，使得铁水性价比降低，同时刺激短流程炼钢需求。

　　铁矿石价格的大幅上涨，使得国内矿利润好转，但从数据来看，其实并未对实际产量产生明显的刺激作用，2020年1-11月我国铁矿原矿量产量为78922.7万吨，同比增幅仅为2.1%，低于去年同期的6.3%，主要在于一些高成本的中小矿山，担心高矿价难以持续，因此，重新开采投产的意愿并不强烈。因此，就国产矿而言，2021年仍将呈现小幅增长但增量有限，难以根本性改善铁矿供需紧平衡的现状。

　　图11 铁矿石原矿产量&铁矿石港口库存

　　数据来源：wind资讯 国联期货

　　数据来源：wind资讯 国联期货

　　而从国外情况来看，澳洲矿山主要以产能置换为主，实际增量同样有限。BHP财年预估产量在2.76-2.86亿吨，基本同2020年持平；Rio Tinto新增项目主要以弥补现有项目产量下降为主，预计2021年产量在3.42亿吨，有小幅增加；FMG2021年的财年目标为1.75-1.8亿吨，实际增量并不明显。巴西方面，淡水河谷的产量预计将有所上升，但依然是以去年溃坝事件后的恢复为主，预计增量在三千万吨的水平，距离其产量峰值仍有一定距离。除此以外的非主流矿山同样将有小幅增长，预计全球矿山产量增量在8000万吨左右。目前国内铁水产量增速依然维持在较高水平，而国外随着疫苗的投入使用，开工需求恢复，势必对国内铁矿进口造成挤压，这也使得2021年的铁矿市场仍将处于紧平衡的阶段。因此，预计铁矿石震荡区间仍将保持在高位，这也将抬高成材成本，进一步夯实成材的价格支撑。

　　在2020年中澳关系紧张局势加剧之后，市场对于澳矿进口的担忧，一度成为铁矿价格大幅走高的助燃剂。这也使得市场对于几内亚西芒杜项目关注度再度升高，这一项目建成后年产量达1.5亿吨，能在很大程度上缓解当前全球铁矿紧平衡的状态。但从实际了解的情况来看，这一项目实际达产仍需等待五年以上，对于近阶段的矿价难以形成影响。同时，考虑到非洲投资面临的政局及政策风险，该项目后期仍具有很强的不确定性。

　　（七）新增产能投产缓慢 焦炭供需矛盾仍将持续

　　煤焦方面，供应自下半年以来全面收紧。2020年1-11月，全国焦炭累计产量4.32亿吨，累计同比减少0.2%，主要原因在于2020年前淘汰4.3米焦炉的政策自下半年以来，处于坚决贯彻执行阶段，这显然与此前市场认为政策届时将放松的预期相悖。而西北地区的新增产能则受到疫情、资金的影响，投产进度不如预期，使得焦炭的供应并未出现过剩，反而在年底库存降至底部，库存的供需矛盾愈演愈烈，短期内并无好转的预期。

　　图12 原煤产量&焦炭库存

　　数据来源：wind资讯 国联期货

　　数据来源：wind资讯 国联期货

　　当前焦炭各环节库存均处于绝对低位，资源紧张，部分钢厂甚至因为焦炭缺货，而开始调节高炉生产。而由于四季度钢市火热，钢厂对于焦炭的需求仍无降温迹象，各环节累库发力。往年年末，钢厂会对焦炭进行冬储，但2020年钢厂将面临无焦可储的窘境。过年后的开工潮，则很有可能催生新一波的抢煤高潮。

　　按当前政策规划，4.3米落后焦炉大部分产能将在年内得到清退，但由于各方面因素，导致仍有部分焦炉将延后淘汰，据统计，2021年内淘汰的产能约有3000万吨左右，这其中淘汰的时点集中在二季度和2021年年末两个阶段。而新增产能方面，主产区大部分以产能置换为主，西北地区则有较多新产能投产，这将对淘汰产能形成一定回补，但由于新增产能从在建到投产周期较长，大部分新增产能的达产预计要等到2021年下半年，这也导致2021年上半年很有可能延续焦炭缺货的状态。则焦炭价格更是有涨无跌，这一局面有望随着新增产能投产，在下半年有所改善。而考虑到高炉方面的新增产能，我们预计，焦炭基本面将从供应紧缺向紧平衡转变。

　　（八）废钢性价比不断走高

　　废钢方面，2020年，据测算，国内市场的总供应量在2.38亿吨左右，较去年微增300万吨。增幅放缓的主要原因在于疫情初期，行业停工下，废钢收货困难，整体供应收缩。受此影响，需求方面，2020年我国废钢消费总量约为21100万吨，较2019年基本持平。

　　12月14日，国家市场监督管理总局批准发布《再生钢铁原料》（GB/T39733-2020）推荐性国家标准，该标准将于2021年1月1日起正式实施。再生钢铁原料的开放进口又进了一步。对于国内钢铁行业而言，废钢资源的进口，有利于缓解国内废钢紧缺的现象，降低钢厂的原料成本，届时我国废钢进口总量有望达到1000万吨，但从成材增量角度来看，废钢进口一定程度上会减少国内对于钢坯的进口，因此，总体铁元素的进口量，相对废钢进口总量而言将相对减少。

　　从电弧炉生产方面来看，2020年以来，短流程炼钢的技术得到革新，炼钢成本相对减少，基本与高炉成本相当，这也使得往年通过电弧炉减产来边际调节产量的驱动，目前已较难实现，从当前来看，废钢生产利润较高，不排除持续开工到农历年底的可能。而进入2021年后，电价改革持续进行，社会用电成本进一步降低，各地均有降低电价的政策。以江苏为例，根据其2021年大工业用电电价来看，电炉炼钢成本有望再下降20-30元/吨。

　　据测算，2021年我国国内废钢资源将增加至2.5亿吨左右，而同时电炉新增产能也将达到1450万吨，整体供需仍将处于紧平衡的阶段。废钢的供应峰值或在“十三五”末期到来，届时供应紧张的状态将有所缓解。

　　四、结论与建议

　　基本面来看，尽管工信部日前要求压减2021年粗钢产能，但在当前供需宽平衡——2021年经济持续上行的背景下，钢铁消费仍将维持上行，再进行供给侧的改革或不利于市场供需的平衡；另外，供给侧改革以来对产能的置换及更新主要是以环保为驱动的，而当前产能大多已经更新，符合环保及发展要求，环保政策覆盖的产能范围逐渐减小，边际效应逐渐减弱。故笔者认为，2021年钢材供应仍将保持稳定增长，产量全面过剩概率不大。

　　原材料方面，铁矿石从供需平衡角度来看，汇总的各矿山增产幅度相对有限，而消费端，我国下游需求维持稳定增长，海外又将面临强劲的经济复苏阶段，需求增量有望超过供应，因此，铁矿的供需缺口持续存在，价格有望持续偏强。焦炭方面，2020年底去产能的政策得以坚决贯彻，短期供需缺口扩大，而由于此前预计的新增产能达产缓慢，供应紧缺仍将持续。此后，随着新增产能的投放，预计2021年全年，焦炭将经历从供应紧缺向紧平衡转变。

　　需求方面，地产近期赶工需求仍存，但随着18年以来，“三道红线”的要求始终仍在，导致房企拿地数据持续疲弱，也预示着后期新开工面积将进入低增长阶段，其对于建材的需求将呈现逐步走弱的过程。基建是国家经济发展意志的体现，2020年上半年很好地起到了托底经济的作用，下半年开始基建投资有转弱迹象，但前期项目开工后，对于建材需求仍将延续至2021年，故基建需求仍将呈现稳定的低增长。

　　综合而言，四季度钢市逆势上扬，在原料的带动下持续上涨。但短期来看，冷冬深入下，季节性的淡季还是无法避免的，尤其是当前疫情防控压力增大，期间短期内有望形成跌势。而此后，若原料供应的缺口始终无法缓解，甚至在缺货的情况下导致成材减产，则上半年，螺纹期货仍将偏强运行，有望再次涨至4600元的前高。但随着焦化新增产能的接力，三季度前后，焦炭供需矛盾弱化，成本支撑有望下移，届时，随着房地产开工需求转淡，成材转入季节性累库，销售压力增大，则螺纹期价有望迎来牛熊转换。总体来看，预计2021年螺纹价格走势将表现为前高后低，宽幅震荡，钢材利润则维持在0-500的合理区间内，价格中枢上移至4000左右。

　　国联期货 沈祺苇