沪锌上行格局未变

伦锌连续两日下跌，价格逼近振荡区间下沿，沪锌指数触及60日均线。本轮价格回调受多重因素的影响：宏观面上美元指数大幅反弹，风险资产价格全线回落；基本面上国内冶炼厂检修影响不及预期，消费端镀锌和压铸锌合金产能利用率下降，国内锌社会库存增加。从中长期看，我们认为锌价依然存在回升可能，美国财政刺激预期较强，海外锌消费整体回升概率较大，同时中国上半年锌消费依然乐观，将成为锌价上涨的重要驱动。

短期锌价调整

美元指数回落，锌供应减少不及预期，短期北方地区锌消费回落，是锌价短期调整的重要原因。美元指数下探后连续3日反弹，从低位89.8回升至90.5。历史数据显示，美元和锌价负相关，美元反弹令锌价承压。

基本面上，国内锌矿供应相对稳定，但北方消费有所走弱。上周，进口锌精矿TC为85美元/吨，国内锌精矿TC低位成交4000元/吨，均处于持稳状态。以此加工费测算，进口矿冶炼亏损327元/吨，国产矿冶炼利润下滑至520元/吨。消费端，河北疫情防控措施加强，以及华北地区镀锌结构件亏损扩大，大部分企业被迫减产，且部分企业提前至1月中旬放假。国内锌现货升水因锌价大幅回调而高位振荡，但社库开始增加，去年12月31日七地社会库存为14.15万吨，而今年1月11日已经升至15.4万吨。

中期驱动依然较强

全球主要国家经济处于恢复过程中，预计中期将驱动锌价上涨。美国实施刺激政策的预期不断强化，预计政策实施后将利好美国经济，带动制造业持续扩张。同时，刺激方案将对居民的支出产生显著影响，有可能传导至进口，有利于中国制造业出口订单的增加。欧洲央行加码实施货币政策，财政与货币政策配套使用将支撑中期经济的恢复。亚太地区经济已出现复苏，其中中国得益于强有力的疫情应对措施，预计后期经济将持续向好。

中国是全球最大的锌消费国，建筑市场平稳增长、汽车家电产销增速提高等将带动锌需求。房地产方面，虽然国家明确了重点房地产企业资金监测和融资管理规则，但是房地产企业可以更多依赖销售回款满足现金流要求，房地产销售面积同比恢复的力度明显偏强，这种格局将在2021年延续。房地产各项指标回暖，将支撑建筑用镀锌以及装修用镀锌和压铸锌合金件的需求，并带动家电消费。基建方面，中国基建项目上马拓宽基建投资上升空间，未来轨道交通都市圈建设、新型城镇化、重大水利工程等重大工程项目，以及5G等新型基础设施建设，都将带动基建投资需求增加。消费方面，国家促消费政策加码，鼓励有条件的地区对淘汰旧家电家具并对购买绿色智能家电、环保家具给予补贴。同时，国家及地方政府提出要扩大汽车消费，鼓励汽车下乡和老旧车辆报废更新等促消费政策，释放汽车消费潜力。

总体来看，锌价短期调整，但中期上升动力充足。中国经济处于恢复过程中，锌消费上升空间较大，预计3—5月锌去库明显快于历史同期，将驱动锌价中期上行。在具体的交易上，建议投资以多头思路为主，寻找安全边际逢低买入。

                            （作者单位：国泰君安期货）