豆二暴涨“两粕”创逾六年新高 背后的逻辑是什么？

　来源：期货日报　

　　尽管周一商品市场整体氛围较低迷，但豆二、豆粕(3635, 47.00, 1.31%)、菜粕录得大幅上涨，豆二收盘暴涨近8%，“两粕”盘中触及逾六年新高。分析人士认为，粕类上涨是受上周末中下游提前开启春节备货、成本上行共同驱动的结果。

　　周一贵金属大幅下挫，沪银盘中触及跌停。分析人士认为，近期美国政治权力顺利交接、非农数据弱于预期及美国疫情的愈演愈烈，均引发市场对更多财政刺激政策出台的预期，美元指数及美债收益率纷纷回升，美元指数回归90之上，美国10年国债收益率向上突破1%的心理关口，引发贵金属暴跌，预计中期贵金属进入低迷期。

　　受海外疫情升级的负面因素冲击，本周一境内外原油期货呈现弱势下行的走势。分析人士认为，在基本面尚佳的背景下，后市原油仍有望继续保持强势，期价回调空间有限。

　　成本上行叠加春节备货，豆粕和菜粕大幅上涨

　　尽管周一商品市场整体氛围较低迷，但豆二、豆粕、菜粕录得大幅上涨，豆二收盘暴涨近8%，“两粕”盘中触及逾六年新高。南华期货农产品分析师赵广钰表示，粕类上涨是受上周末中下游提前开启春节备货、成本上行共同驱动的结果。

　　具体来看，据赵广钰介绍，由于全球环境利多大宗商品，CRB指数不断创新高，与基本面较好的国际大豆(5864, -59.00, -1.00%)形成共振。而近期美豆持续保持需求旺盛、库存下降的态势，南美大豆进入关键生长期，但天气形势依旧严峻，巴西南部、乌拉圭、阿根廷等地天气依然干旱，影响大豆种植生长，产量预期不断下调。美国旧作库销比持续下降预期叠加南美天气给价格注入升水，CBOT大豆价格持续强势运行，进而使国内豆粕价格走势偏强。

　　“虽然短期国内粕类终端消费情况一般，但中长期向好。”赵广钰表示，由于上周国内疫情管控趋严，此前备货不足的贸易商与终端担心疫情防控升级影响物流，提前开启了春节备货，出现略带恐慌的集中性买货，成交明显放量，基差大幅上涨，例如广州豆粕基差上周末上涨150元/吨，多地提货也有起色。上周末的提前备货可以理解为基本面持续较好下的催化剂，驱动粕类单日大幅上涨。菜粕方面，水产需求淡季下供需量弱，自身驱动较少，价格主要跟随豆粕运行。

　　在赵广钰看来，中长期粕类将继续维持强势。短期看，现货端短期需要关注成交与提货能否持续放量，期货市场关注本周USDA月度供需报告，虽然预期报告内容较难形成利空影响，但一般报告发布前市场观望情绪加重。昨日粕类大幅跳涨，随后两个交易日振荡偏强的概率较大，短期价格重心在创出近期新高后有企稳需求。

　　贵金属大幅下挫，但下方支撑犹在

　　周一贵金属大幅下挫，沪银盘中触及跌停。截至下午收盘，国内黄金期货主力合约收报385.00元/克，跌3.16%；白银期货主力合约收报5123元/千克，跌9.15%。

　　华融融达期货宏观研究员华丽表示，从盘面上看，黄金和白银期货主力合约已经连续4日下跌，近期美国政治权力顺利交接、非农数据弱于预期及美国疫情的愈演愈烈，均引发市场对更多财政刺激政策出台的预期，美元指数及美债收益率纷纷回升，美元指数回归90之上，美国10年国债收益率向上突破1%的心理关口，引发贵金属暴跌，预计中期贵金属进入低迷期。

　　“不过，美联储的宽松政策将令美元维持弱势，或在一定程度上缓释黄金的降幅。”华丽表示，从利率角度看，在全球央行宽松的背景下，通胀上升将成为中期逻辑，目前欧美央行将保持较长时间的低利率，实际收益率或将维持负值，对黄金形成一定支撑。但从避险角度看，随着疫苗研发不断推进，市场对疫情带来的负面影响逐步钝化。此外，美国新政治周期的开始，或将带来较强的财政刺激，市场风险偏好增强，对黄金形成不利影响。

　　上周，民主党以微弱优势掌握了参议院多数。浙商期货贵金属研究员金辉表示，这意味着民主党同时掌握了总统和国会两院控制权。前期民主党与共和党通过了一个近9000亿美元的财政刺激法案，但这个结果实际上是远远低于民主党原先提出来的规模的。在民主党掌握国会两院控制权的情况下，财政刺激规模有望进一步扩大。在这样的情况下，叠加上周五非农数据爆冷，促使美债收益率走高，推动了近期黄金和白银价格的大跌。在多因素作用之下，短期贵金属或将面临较大压力。

　　金辉认为，美国有望推出更大规模的财政刺激计划也会促使实际利率依旧维持低位，因此，长期来看贵金属下方仍有较强支撑。操作上，投资者不宜盲目追空，建议短期观望为主。

　　宏观预期转弱，原油冲高回落

　　受海外疫情升级的负面因素冲击，本周一境内外原油期货呈现弱势下行的走势，其中国内原油期货主力2102合约下挫2.10%，至325.7元/桶。宏观预期转弱成为阻碍本轮油价继续走强的风险因素。

　　“继英国和南非发现变异的新冠病毒以后，上周末日本也检测出了与上述两国类型不同的新型变异新冠病毒，叠加美国单日超过30万例的新增病例，此前偏乐观的市场情绪重新被负面因素所笼罩。”宝城期货分析师陈栋向期货日报记者表示，虽说眼下多个国家已经研制出新冠疫苗，但在接种上完全跟不上疫情传播的速度。据了解，当前法国每天都会收到近10万支辉瑞公司生产的冷冻疫苗，而荷兰也收到了近30万支疫苗，但接种速度依然过慢，这主要是因为辉瑞疫苗保存条件极其苛刻，需要在零下70℃的温度中才可以保存，否则疫苗就会失效。由于欧洲国家普遍缺乏超低温储存和运输的条件，所以疫苗很难在短期内大规模接种。此外，现阶段欧美国家的疫苗产能依然偏低，无法大规模快速量产，未感染人群较难被“保护”。在悲观预期干扰下，原油市场做多信心受挫。

　　陈栋认为，虽然短期油价受负面因素干扰，但中长期来看，原油仍处于上升趋势中。据他介绍，推动油价上涨的主逻辑有三点：一是疫苗推动全球经济复苏，从而带动原油需求同比增速由负转正，在需求增速决定油价涨幅的逻辑下，2021年的油价将处于牛市当中；二是OPEC+仍维系偏紧的供应格局。进入2021年1月，产油国将采取较为灵活的方式去调节市场。虽然俄罗斯和哈萨克斯坦增产7.5万桶/日。但沙特意外在未来的两个月自愿减产100万桶/日，其他产油国也承诺将在2—3月自愿增加规定份额外的减产。全球原油供应量低于此前预期，无疑鼓舞着原油做多热情；三是宽松货币政策带来利好。疫情期间，全球货币政策总体宽松，美元走弱。在当前全球经济复苏仍亟需财政、货币政策支持的情况下，世界主要经济体仍将采取宽松的货币政策，而此举导致美元长期走弱的预期升温，以美元计价的原油的投资吸引力随之增强，有利于推动油价上行。

　　总体而言，短期受风险因素干扰，油价出现调整，但在陈栋看来，在基本面尚佳的背景下，后市原油仍有望继续保持强势，期价回调空间有限。