大越期货：螺纹钢：成本大涨 供需双增

研究结论

　　宏观形势：国内经济回归常态，国际经济有望实现恢复性增长。预计2021年国内经济增速前高后低，总体增速有望达到8%。海外经济在2020年陷入衰退，2021年将将有所恢复增长但仍受疫情影响。

　　钢铁生产持续增长，总产量超历史水平。2020年1-11月国内粗钢产量9.61亿吨，预计全年粗钢产量将超10亿吨，同比增长约5.3%。

　　国内经济快速恢复，钢材消费持续增长创新高。受益于下游房地产、汽车及家电行业消费向好，加上基建兜底，2020年钢材消费继续增长，预估全年粗钢消费量同比增长8%。

　　原材料价格大幅上涨，钢企利润压缩。2020年焦炭(2968, -9.00, -0.30%)供需呈现偏紧格局，价格继续走高，国际市场铁矿(1075, 32.00, 3.07%)石价格涨势凌厉，处于历年新高。成材现货价格涨幅不及，钢厂利润受到挤压，预计2021年上半年原材料价格仍将高位运行。

　　综合来看，2020年国内钢材市场价格先抑后扬，供需双增。2021年钢价将进一步转向需求主导驱动，国内钢材供应增速预计大于需求，钢材出口有所恢复，废钢进口政策开放，原材料超高利润回归合理，钢企效益基本维持。预计2021年螺纹钢(4490, 79.00, 1.79%)、热卷(4692, 96.00, 2.09%)和线材期货价格重心将有所上移，预计2021年螺纹及热卷期货价格大部分时间内将在3500-4500区间宽幅震荡。

　　一、行情回顾

　　图1：螺纹钢指数日线图

　　图片来源：博易大师 大越研发部

　　2020年一季度螺纹钢期货价格在年初受到疫情带来的恐慌情绪影响，出现断崖式跳空低开，不过市场信心随后逐渐恢复，价格低位迎来快速反弹，3月中旬受到需求延后及大宗商品整体下跌影响，钢材期货价格再次大幅下跌。二季度国内全面复工后，钢材需求快速恢复，期货价格也一路震荡上行至高位。在八月份价格达到局面高位后出现一定调整，四季度以来受原材料成本推动，整体价格连续大幅拉升，不断突破创新高，当前价格处于历年高位。

　　二、宏观分析

　　2.1 房地产投资韧性延续

　　2020年1-11月份，全国房地产开发投资129492亿元，累计同比增速为6.8%，环比增加0.5个百分点。11月当月房地产投资增速达10.9%，下半年以来始终保持两位数增长。1-11月，房地产开发企业土地购置面积20591万平方米，同比下降5.2%，跌幅环比扩大1.9个百分点。房地产新开工面积累积201084万平方米，同比下降2%，跌幅环比减少0.6个百分点。

　　2020年年初疫情影响，各种经济活动停滞，对房地产行业造成较大影响，相关指标跌落谷底。随着二季度以来复工复产稳步推进，相关指标快速反弹，房企拿地意愿增强，地产行业在三季度迅速回暖升温。不过在房住不炒的政策背景下，对房企融资和销售端调控加严。2021年房地产全年行业规模继续维持高位，新开工面积同比有望提升，全年地产投资增速有望保持5%以上。

　　图2：中国房地产开发投资

　　图片来源：wind资讯 大越研发部

　　图3：房屋新开工与土地购置

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　　2.2 制造业持续回暖，下半年显著增长

　　11月官方制造业PMI为52.1%，环比增加0.7个百分点，创2017年10月份以来新高，且自3月份全面复工以来连续9个月维持荣枯线上方，经济景气度持续保持良好态势。

　　各分项指数来看普遍回升，表明制造业全面恢复态势更为明确。剔除十一长假影响，从下半年9-11月份趋势看，制造业PMI指数平稳提高，表明经济呈现持续稳定恢复的特点。从分项指数来看，市场供需加快增长，经济复苏动力增强。11月份生产指数为54.7%，较上月上升0.8个百分点，连续9个月位于53%以上较高水平，显示企业生产较为活跃。需求方面，11月份，前期连续实施的扩内需政策效果进一步显现，市场需求加快回升，带动企业生产较快增长。新订单指数为53.9%，较上月上升1.1个百分点，创2018年以来最高水平。反映市场需求不足的企业比重连续5个月下降，本月较上月下降1.9个百分点至41.4%，已明显低于去年同期水平，表明市场需求持续较快增长，有力支撑经济复苏。

　　由于2020年一季度受疫情影响相关指标跌至低点，增速为负，2021年一季度在低基数影响下大概率将达到一个较高水平，此后相关指数逐步回落。

　　图4：中国制造业PMI

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　　2.3 基建投资平稳增长

　　1-11月份全国固定投资499560亿元，同比增长2.6%，增速较1-10月份提高0.8个百分点，11月份当月固定资产投资增长2.8%。基础设施投资同比增长1.0%，增速比1-10月份提高0.3个百分点。其中，铁路运输投资增长2%，回落1.2个百分点；道路运输增速为2.2%，回落0.5个百分点。基建投资近年来受资金制约，保持低速增长，2020年受疫情影响，一季度基建投资大幅下滑，随后受益于政策支持，基建投资增速反弹并创近年来新高。预计2021年国内疫情影响基本消退，基建投资增速将回落至稳定增长区间。

　　图5：固定资产投资完成额

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　　三、供需基本面概况

　　3.1 钢材供应端水平保持增长，全年产量创新高

　　2020年我国产能置换项目集中投产，按照工信部17年底发布的《钢铁行业产能置换实施办法》，过去两年钢铁行业通过减量置换净退出炼铁产能约3193万吨，炼钢产能2630万吨。尽管总产能逐渐下降，但新高炉生产系数和效率更高，在总体利润偏低但钢厂尚可接受的情况下，全年粗钢产量不降反升，保持增长。预计2021年，钢铁行业集中度继续提升，钢材总产量继续增长。

　　图6：粗钢产量

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　　图7：螺纹实际产量

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　　图8：热卷实际产量

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　　3.2 下游行业增速支撑钢材消费，需求端有望延续增长

　　2020年我国粗钢表观消费量预估增长10%左右，主要受益于国内经济快速回升，除上文提到房地产、基建及制造业外，工程机械、汽车及家电行业等消费表现也明显向好，为用钢需求提供支撑。

　　图9：建材成交量

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　　图10：螺纹表观消费

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　　图11：热卷表观消费

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　　我国汽车行业18年以来销量一直处于缓慢下行阶段，2020年2月份受疫情影响，销量同比下跌79.1%，创历史最大跌幅，不过随着国内相关消费刺激政策影响，三季度销量回暖，4月份增速转正后持续保持两位数增长。据中汽协预测，2021年国内汽车销量将达2630万辆，同比增速为4%左右。

　　图12：汽车销量

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　　工程机械方面，11月重点企业挖掘机销量3.2万台，同比增长67%，1-11月份挖掘机销量29.6万台，同比增长37%，工程机械行业连续四年维持高速增长。2020年受疫情影响，基建行业逆周期政策加码，固定资产投资增速提升，而2021年经济活动逐渐回归常态，基建行业逆周期调节政策力度将有所减弱，景气度回调，预计2021年工程机械行业钢材消费量维持小幅增长局面。

　　图13：挖掘机销量

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　　四、价差结构和钢厂盈利情况

　　图14：螺纹钢主力合约基差变化

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　　图15：螺纹钢利润情况

　　图片来源：wind资讯 大越研发部

　　从螺纹钢主力合约价差变化来看，近几年来由于宏观经济存在下行压力，供给侧改革完成后，市场对未来预期偏悲观，绝大部分时间处在期货对现货贴水状态。然而2020年以来，基差有明显收缩趋势，尤其是进入下半年之后，期货涨幅始终高于现货，基差大幅修复，预计2021年螺纹及热卷远月贴水格局延续，但基差均值将继续缩小。

　　利润方面，供给侧改革过后政策红利逐渐褪去，随着供应端产量不断增长，钢材利润逐年下降。原材料价格强势也使得2020年全年钢材利润大部分时间处于偏低水平，不过利润下方也存在支撑，主要在于2020年国内在二季度之后复工复产不断加速，逆周期调节力度加大，制造业和建筑业景气度也持续回升。另外，2020年建材与板材分化较为明显，下半年以来海外制造业受到第二波疫情影响，国内制造业订单增长显著，板材出口同样改善，现货价格走势始终强于建材价格，利润在原材料价格居高不下的背景下仍维持一定水平，预计2021年一季度将继续维持此格局。

　　五、技术分析

　　图16：螺纹钢指数技术分析

　　图片来源：文华财经、大越研发部

　　螺纹钢指数日线来看，一季度期货价格在底部经过两次探底后，全年保持多头态势，价格重心不断上移，当前价格突破前两年头部4000一线后压力位转为新的支撑位，下方3600一线为价格强支撑，而价格反弹后，整体震荡区间显著上移，短期上涨过快有调整需求，但回调幅度有限，预计2021年一季度维持高位运行承压。

　　六、总结及操作建议

　　如上所述，2021年宏观经济向好，出口机会增加，预计供需双强格局延续，高基数下供需两端均将继续小幅增长，房地产、基建和制造业维持谨慎乐观，上游原材料价格仍相对较强，铁矿石价格较大概率继续强势运行，钢材利润提升空间不大，螺纹及热卷期货价格震荡区间将有所上移。操作上建议中长线在3500-4500价格区间内低位布局多单，但不宜在价格偏高位置做空。

　　大越期货 祝森林