银河期货：供需面逐步好转 蛋价低迷或改善

第一部分 2020年基本面回顾

　　2020年鸡蛋(4335, 5.00, 0.12%)基本面中，供应端受累于去年产能大幅扩张，消费因新冠疫情导致下降，鸡蛋价格持续疲弱。

　　（一）现货大幅下跌，均价低于往年

　　2020年鸡蛋市场是近些年都不曾遇到的小年，供应量由于去年大量补栏供应量创近些年新高，而且需求端由于新冠疫情影响，消费大幅下滑，导致鸡蛋价格整年度都非常低迷。简要回顾下2020年的鸡蛋现货市场行情：

　　1-6月份分，1月份，受春节期间猪肉价格高企以及春节前备货消费等原因，鸡蛋价格在1月份相对仍高，主要产区均价在1月份保持在3.62-4.13元/斤之间震荡，之后2月份国内新冠疫情爆发，消费大幅转差，鸡蛋价格断崖式下跌，主产区鸡蛋价格跌至2.26元/斤，较春节前价格跌了37%，之后几个月里，鸡蛋价格持续低迷，主产区价格大部分时间保持在3元/斤以下，低的时候甚至低于2.5元/斤，这种状态一直持续到7月中旬才开始有好转。此轮蛋价低迷的主要原因在于，2019年秋冬季鸡蛋价格及淘鸡价格大涨导致补栏量大增，上半年在产蛋鸡存栏创了近些年新高，叠加2020年上半年我国疫情突然爆发，特别是疫情发展严重和防控较严的上半年，各地的餐馆和酒店大范围关闭，学校和旅游业的消费很差，供需端的严重不匹配导致鸡蛋价格持续低位，形成近些年来最淡的淡季。

　　7月份中旬之后，受中秋备货、高温歇伏等原因，蛋价也开启上涨之路，但是由于鸡蛋供应量大以及大量前期保存的冷库蛋冲击市场，今年旺季整体走势和往年相比仍弱势，主产区均价最高点仅为3.92元/斤，未超过4元/斤，之后的相对高价一直震荡维持到国庆节前。十一过后的需求空窗期，鸡蛋价格仍萎靡，10-11月份蛋价主产区的价格维持在3元以上震荡，虽然价格比传统旺季差一些，但是价格要比上半年好很多。12月以来，受春节备货影响，蛋价有所上移，但受鸡蛋供应充足等因素影响，市场情绪较为低落，蛋价上涨幅度预计有限。

　　图1：鸡蛋主产区现货价格（元/斤）

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图2：鸡蛋主销区现货价格（元/斤）

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　　图3：蛋鸡鸡苗价格（元/羽）

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　　图4：主产区淘汰鸡平均价（元/公斤）

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　　（二）盘面年度回顾

　　相对于现货的跌宕起伏，盘面的节奏相对流畅，2020年可分成6个大区间：

　　（1）春节后-6月中旬：现货价格持续疲软，鸡蛋供应大，需求差，现货价格持续被压制，盘面价格在低位区间震荡，价格低于往年同期。鸡蛋指数在3250元到3800元区间震荡，期间指数最低跌至3164的位置。

　　（2）6月中旬-7月中下旬：随着鸡蛋季节性需求好转，食品厂中秋节前备货，鸡蛋需求量增加，蛋鸡价格持续上涨，盘面鸡蛋指数3470附近最高涨至4200附近，涨幅达21%。

　　（3）7月下旬-9月上旬：双节备货结束，短期内需求转差，鸡蛋价格再次下跌，鸡蛋指数从最高点4242跌至3460，跌幅达18.4%。

　　（4）9月上旬-11月初：开学备货、双“十一”备货推升蛋价再次走强，鸡蛋指数11月2日收于3964元，较前期低点上涨15%。

　　（5）11月初-12月上旬，需求一般，鸡蛋价格持续低位震荡，而期货价格也震荡下跌，跌幅不大，从高点4000点左右跌至3650附近，跌幅8.75%。

　　（6）12月10日之后，鸡蛋现货价格有走强迹象，猪肉和蔬菜也进入冬季上涨区间，带动着鸡蛋的价格也走强，鸡蛋期货价格短期内大幅拉涨。

第二部分 新年度基本面分析

　　19年大量补栏叠加2020年新冠疫情影响，鸡蛋价格持续低迷，但是饲料价格却不断上涨，养殖企业今年大部分时间处于亏损状态，导致企业养殖热情大减，补栏积极性不高，蛋鸡存栏量最近几个月持续下降，鸡蛋基本面逐步改善。

　　（一）蛋鸡存栏恢复情况

　　2020年以来蛋鸡养殖利润基本位于近年来的低位水平，较差的利润导致养殖户的补栏积极性也变差。根据卓创资讯监测的18家代表企业商品代鸡苗总销量数据显示，2020年1-11月代表企业雏鸡月均销量为3711万只，同比减少了22.5%，对比近几年数据显示今年补栏数据仅比2017年高。较少的补栏带来产蛋鸡存栏的下降，卓创数据最新报告显示，2020年11月在产蛋鸡存栏量为12.476亿只，环比下降1.41%，同比减少1.08%，较2020年最高月份—4月份的存栏（13.7亿只）下降了8.9%。当前蛋鸡产能已较出现明显下降，按照近几个月的补栏情况来看，未来3、4个月产蛋鸡的产能将继续呈现下降的趋势。

　　对于后期蛋鸡存栏趋势的演变，我们按照目前的存栏情况来进行理论上的推演。

　　假设条件：

　　①蛋鸡开产期为120天，不考虑青年鸡直补，正常淘汰期在17个月；

　　②育雏鸡补栏量：补栏量按照近5年当月月均补栏的平均值计算；

　　存栏推演公式为N月存栏=（N-1）月存栏+（N-4）月补栏-（N-17）月补栏。根据公式推算出，2021年1-6月份在产蛋鸡的存栏量将继续下降，并维持在近几年同期的一个相对低位，7月份存栏量将略有上升，但是明年全年在产蛋鸡的存栏都将维持在低位。而实际在产蛋鸡存栏量和淘鸡量以及补栏积极性关联度很高，而淘鸡情况除了和淘鸡日龄有关，更多的取决于市场淘鸡价格及鸡蛋价格，实际补栏量也受养殖企业利润好坏影响，因此我们推算的存栏数据仅为理论数据，会和实际的存栏情况有一定的出入，特别是下半年的存栏因为不确定因素太多推算数据出入会更大，仅能反应大概的趋势。

　　（二）蛋鸡补栏情况

　　2020年由于鸡蛋价格持续不振，淘鸡价格也基本位于相对低位，而且饲料价格一路上涨，导致养殖企业亏损严重，养殖企业补栏积极性不高，2020年从5月份开始，除8月份以外，鸡苗销售持续位于近些年的相对低位，鸡苗价格也持续在低位。

　　2020年以来饲料价格持续上涨，玉米(2814, 14.00, 0.50%)价格从1900元/吨涨到2500元/吨，涨幅达32%，豆粕(3506, -16.00, -0.45%)价格从2800元/吨涨到3300元/吨，涨幅近18%。蛋鸡配合量在年初价格为2.22元/公斤，到现在蛋鸡配合料的价格涨至2.8元/公斤，涨幅26.1%。鸡蛋价格低，饲料价格持续上涨，企业养殖成本大幅增加，亏损情况持续。

　　2021年由于在产蛋鸡存栏下降，而消费端情况尚可，预计鸡蛋价格将维持在中位水平，养殖利润情况预计也将改善，因此预计2021年鸡苗总销售要比2020年总销量高，补栏去情况将在近些年同期的中偏高水平。

　　图5：在产蛋鸡存栏以及未来一年存栏推演（亿只）

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　　图6：鸡苗销量及未来一年鸡苗销量推演（万只）

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　　图7：养殖利润情况（元/羽）

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　　图8：蛋鸡配合料价格走势（元/公斤）

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　　（三）消费情况

　　2020年鸡蛋消费主要受新型冠状病毒肺炎疫情影响，餐饮和工业消费大幅下降，居民消费虽然有增加，但是仍不敌餐饮及工业消费下降的量。在鸡蛋消费中56%为居民日常消费，26%为餐饮及食堂消费，18%为工业消费。疫情期间酒店、宾馆、影院、旅游景点等都停止对外开放，造成集中餐饮需求大幅降低，需求的下降。在4月份疫情基本得到控制以后，防控仍较严，各地餐饮消费虽然有恢复，但是较疫情前仍差很多，直到6月份、7月份开始国内的餐饮才开始正在的恢复，到9月份基本上恢复至疫情前的水平。

　　根据国家统计数据，9月份国内社会消费零售额中餐饮收入为3715.1亿元，同比减少2.9%；10月份国内社会消费零售额中餐饮收入为4372.3亿元，同比增加0.8%，11月份国内社会消费零售额中餐饮收入为4980亿元，同比减少0.6%。当前国内餐饮收入基本已经恢复至去年同期的水平，但是全年累计数据仍不太好看，根据统计局数据，今年前11个月社会消费零售额中餐饮收入累计为34578亿元，同比减少18.6%。

　　2021年随着国内疫情的有效防控以及国内经济的复苏，预计鸡蛋的消费将维持乐观态势。但是考虑明年生猪存栏的恢复，猪肉价格将大幅下降，之前鸡蛋对猪肉的替代量将逐步减少，这对鸡蛋的消费多少会有一些消极影响。综合以上因素考虑，预计明年鸡蛋的消费将维持正常略偏强的态势。

　　图9：社会消费品零售总额：餐饮收入当月值

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　　图10：社会消费品零售总额：餐饮收入当月同比

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　　（四）替代品方面

　　1．肉鸡替代

　　2019年，受猪肉供应下降带来的替代性红利影响，我国禽肉产量增长12.3%，禽蛋产量增长5.8%，畜牧饲养效益全面改善。受产能扩张持续性影响，2020年上半年，各肉、种禽存栏持续增加。受新冠肺炎、产能过剩、活禽禁售、饲料禁抗等因素影响，2020年肉鸡行业面临非常大的困境，上半年肉鸡产业效益大幅缩水。2020年无论是白羽肉鸡价格还是肉鸡鸡苗价格都位于近些年的低位。

　　根据中国畜牧业协会统计，2020年上半年白羽肉鸡祖代存栏同比增加26.81%。其中，后备存栏同比增加9.74%，在产存栏同比增加40.21%。父母代雏苗供应2851.87万套，同比增加40.46%。据此推算，上半年白鸡父母代种鸡存栏同比增加20.21%，其中后备存栏同比35.48%，在产存栏同比增加11.05%。国鸡（黄羽肉鸡）方面，2020年上半年全国在产祖代国鸡平均存栏155.57万套，同比增加8.98%；父母代国鸡平均存栏4357.59万套，同比增加8.91%，种鸡存栏已达历史峰值。

　　从肉鸡产量方面来看，白羽肉鸡持续增加，黄羽肉鸡增幅收窄。据悉，2020年上半年，白羽肉鸡出栏22亿羽，黄羽肉鸡出栏21.8亿羽，817肉杂鸡7.45亿羽，淘汰蛋鸡5.95亿羽。2019年黄羽肉鸡年出栏45.59亿羽，而上半年黄羽肉鸡出栏不足去年一半，在种鸡高位存栏的情况下肉鸡不增反减，意味着黄羽肉鸡种鸡利用率下降，反映出产能严重过剩的现实。

　　随着生猪产能的恢复，猪肉短缺带来的市场替代空间逐渐减少。如果不能很好地去产能，1-2年内鸡肉供需失衡的情况将持续，肉鸡价格也很难从根本上改善。

　　图11：主产区肉鸡苗均价（元/羽）

　　数据来源：银河期货、芝华数据、wind资讯

　　图12：主产区白羽肉鸡均价（元/公斤）

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　　2．猪肉替代

　　2020年生猪存栏逐渐恢复，但是由于起点较低，虽然存栏有恢复，但是恢复节奏较缓慢，猪肉价格在下半年旺季价格仍比较高。考虑当前的生猪以及母猪恢复的节奏，预计2021年，上半年存栏仍不会太高，预计存栏将在下半年恢复至往年的正常水平。因此对于2021年的猪肉价格，预计上半年也还是将维持在相对的高位，但是趋势预计是下降的，等到下半年猪肉价格预计将回归至常态。从替代方面考虑，预计2021年鸡蛋的替代效果将继续减弱，等到下半年预计替代作用将不明显。

　　图13：商品猪存栏走势（头）

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　　图14：生猪主产区价格（元/千克）

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第三部分 新年度行情预计及策略

　　参考最近几个月的补栏和存栏情况，预计2021年上半年在产蛋鸡存栏将继续下降，而下半年的情况变数较大，但是总的情况来看，供应端的压力较2020年都是大幅减少的。而消费端，随着我国疫情的有效防控，2021年疫情对需求市场的影响将不明显，消费将逐步恢复。但是2021年预计猪肉价格将持续下降，鸡蛋替代性消费量也将逐渐下降，肉鸡价格预计也难有起色，肉鸡替代也较弱，鸡蛋的整体需求相对平淡。综上，对于未来一年的鸡蛋价格预计也将恢复至往年的常态，基本上呈现旺季强，淡季弱的趋势。期货端，我们建议当价格在往年历史同期低位时可多，当价格在往年历史同期的高位时可空。

　　银河期货 刘倩楠