股指 调整是建仓良机

　A股2021年第一个交易日迎来开门红，并持续走高。截至1月7日，各指数已经实现了六连阳，各个指数中创业板表现最为强势，沪深两市成交金额也有所放大并突破万亿元。

　　当前股指上涨主要依赖经济复苏的逻辑，市场普遍预期一季度我国经济将出现强劲反弹，同时年初大量资金流入股市。通常每年的一季度上涨概率较大，一方面有新开工等带动的春季行情，另一方面两会等重要会议使市场对未来政策产生想象空间。

　　顺周期和消费板块表现优异

　　2021年股指连续上涨和流动性较为宽松有很大关系。中央经济工作会议2020年12月16日至18日在北京举行，会议指出，宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。目前我国经济虽然处于稳健复苏中，但是基础并不牢靠，同时全球疫情依然没有结束，所以宽松措施要逐步退出，以免对实体经济造成较大冲击。

　　在流动性短期不会大幅收紧的宏观背景下，权益市场的估值不会大幅收缩，资金仍有较大意愿流入股市。但在上涨的过程中，个股之间出现了较大分化，虽然指数已经连续上涨6个交易日，但是大市值的龙头股涨幅普遍优于中小市值股票，这说明在经济下行压力依然较大的情况下，资金更愿意选择稳健的龙头企业。随着注册制进一步推进，这一现象未来预计仍会持续。

　　2020年12月31日，央行、银保监会发布通知，建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度，对不同类型不同规模的银行机构分档设置房地产贷款余额占比、个人住房贷款余额占比“两条红线”。前者从40%到12.5%不等，后者从32.5%到7.5%不等。该政策的出台是为了提高金融体系韧性和稳健性，促进房地产市场平稳健康发展。2020年我国经济的复苏，房地产投资起了很大的作用，但未来不能仅仅依靠房地产托底经济，需要控制资金流向房地产。在这一政策出台后，房地产板块和银行板块受到较大影响，短期出现了下跌。

　　受疫情影响，2020年上半年GDP大幅下跌，由于2020年上半年GDP基数低，2021年上半年GDP有望实现双位数增长。经济复苏利于股指表现，但有可能会存在复苏程度的预期差。

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2021-1-8 08:43

　　2021年上半年中国GDP有望实现双位数增长

　　2020年顺周期和消费板块表现强势，行业指数不断创阶段新高。虽然顺周期依然是阶段性的投资机会，但消费和科技板块值得长期关注。

　　资金流向有所分化

　　自2021年第一个交易日以来，股指连续上涨，但是北向资金和杠杆资金的走势却有所分化。截至1月6日，今年北向资金逆市流出了47.50亿元，而杠杆资金则顺势增加了392.57亿元，差异十分明显。

　　在过去资金流向的规律中，北向资金通常更具有前瞻性。我们分析认为，作为以价值投资为主的北向资金风格一般偏好于消费、医药和科技，可能对于周期性板块参与热情不是很高，所以在此轮阶段性复苏中资金没有大幅流入。当前白马龙头股估值普遍较高，所以高位建仓的性价比比较低。杠杆资金通常持仓周期比较短，更愿意抓住短期的投资机会。

　　在两大资金走向出现分化后，我们更要防范股指短期大幅拉升后的风险。当前股指估值水平处于较高分位，未来需要时间或者业绩消化。

　　机构化进程仍将持续

　　当前我国散户持股比例依然较高，但随着注册制推行，未来市场更考验投资人的专业选股能力，有望进一步推动股市的机构化、指数化，从而提升机构持股市值比例。

　　2020年公募基金新募集产品规模已刷新历史最高纪录，达到3.04万亿元。基金业绩表现也大幅好于个人，2020年各类基金大幅飘红，普通股票型基金的平均收益率超过55%，偏股混合型基金平均收益率超过50%，基金市场整体平均收益率约为20%。2021年预计机构资金仍将持续流入A股。

　　对于后市，我们依然看好。宏观政策“不急转弯”，当前流动性仍以合理充裕为主，利于股指上行，但是由于未来信用仍然会转为收缩，所以股指的估值进一步提升的概率较低。随着我国加快金融行业对外开放以及提升资本市场服务实体经济的能力，资本市场未来将走向高质量发展的道路，基本面将决定资金长期配置的方向，个股走势分化下仍需关注龙头企业和优质资产。未来我国支持科技创新的方向不会改变，科创板蓄势待发。

　　在短期大幅拉升后，股指短期会有一定调整，但调整幅度不会太大，出现调整则是较好的建仓机会。技术面看，股指短期较为强势，走势仍以偏多为主。

　　（作者单位：申银万国期货）