白银行业公司研究报告------金贵银业

2016年金贵银业在全球有色金属回暖的环境下生产经营保持增长态势，营业总收入达到78.52亿元，同比增长35.65%。其中全年白银营业收入44.54亿元，同比增长59.14%，占营业收入的主要部分。另外尽管黄金营业收入为4.63亿元，但同比增长77.51%。归母净利润1.45亿元，同比增长22.69%。

从产业链方面看，公司收购西藏金和矿业66%的股权和俊龙矿业100%的股权，相当于锁定了优质矿山资源，因此原材料自给率或将超过50%。这无疑降低了原材料的采购风险，有效对冲由于原材料价格上涨引起的成本波动，使得毛利率变动趋于稳定。

产业下游方面，依托白银提取冶炼的基础，发展白银产品深加工及白银主题工业旅游项目，最大限度拓展了产业链长度，从文化层次方面开发白银的内在价值。同时开发银合金、银粉、银浆等工业产品弥补了国内市场空白。

由于“白银技术升级技改工程”已经达产，该项目大幅提升清洁白银的生产产能，提升公司白银市场占有率。同时，“5万吨铅冰铜渣资源综合利用项目”在2017年已经达产，使公司电铅产能逐渐释放，提升了公司白银产品的精深加工能力和产品附加值，对公司业绩的增厚效应明显。

同时，公司认真贯彻落实国家和地方的环保法规和政策，在固体废渣、废水和废气的处理配备了相应的环保设施。通过固体旧料回收再利用，有效减轻环保设施的负担。另一方面，金属废料不计价回收提升了公司收益，最重要的是减少了有害物的排放，甚至是零排放。

截至2017年前三季度，金贵银业实现经营收入74.3亿元，同比增长37.41%%，归母净利润1.86亿元，同比增长40.63%。考虑到2016-2018年金贵银业陆续有白银深加工项目、高纯银生产线扩建等项目的投产，公司产能密集释放，盈利水平有望呈现阶梯式提升。因此，预计2017年全年可实现营业收入98.79亿元，同比增长25.8%，实现归母净利润3。2亿元，同比增长123.5%。2018年及2019年将实现营业收入136.23亿元和181.22亿元，预计实现净利润3.81亿元和5.00亿元。2017-2019年EPS预计为0.49元、0.67元和0.89元。

从贵金属市场宏观面来看，通胀预期推动了贵金属的保值需求，同时资本市场的无征兆下跌提升了市场的避险需求。就美国自身而言，由于当前市场已经高估了特朗普各项政策的正面效用，而对政策落空的准备不足，一旦特朗普政府政策效果不及预期，那么市场看多美元的逻辑将不复存在。因此美元的失利恰恰是对贵金属的得利。

从黄金白银比率来看，由于白银的商品属性高于黄金，当通胀走高时白银涨跌幅往往高于黄金，同时考虑到黄金白银比率目前已经处于历史相对高位，如果通胀逻辑占主导，意味着白银走高的同时，比率走低；如果白银走势仅仅是因为避险驱动，在白银走高的同时往往伴随比率的走高。目前看来更偏向于后者，但这种趋势正在往对冲通胀的逻辑转变。

总的来说，金贵银业主营业务在宏观市场和微观硬件方面都有较为宽广的利润空间，但有色金属价格波动以及项目进展不及预期的潜在风险不容忽视。