煤、油、气的2020年度“述职”

【导语】2020，疫情的冲击改变了全球的运行轨迹，而能源行业尤其是化石能源首当其冲。回顾2020，“价格战”、“史诗级减产”“碳中和”“能源转型”等能源关键词彰显了2020年的不平凡。疫情催化了新周期的开始，化石能源的价格年内也出现较大幅度的波动，下半年三大化石能源价格出现不同程度的恢复。随着疫情、疫苗的发展，全球经济的恢复，新的供需平衡位置或将重建，化石能源的价格也存在新一轮上涨的可能。
一、三大化石能源价格走势分析
拉长时间线来看，三大化石能源的价格在均在2018年到达高点，随后进入下行通道。新冠疫情的爆发只不过加快了下行的速度，并“挖深”了下探的地步，以及催化了新周期的提前到来。

图1 2015-2020年卓创原油、煤炭、LNG日度价格指数

价格下跌情况：回顾2020年度价格走势来看，受疫情导致的需求降低等问题影响，三大化石能源价格跌幅排名为原油>LNG>煤炭，最大跌幅（年内最低价格较2020年1月1日价格）分别为-104.5%、-37.75%和-10.54%。若排除原油负油价当天，则原油最大跌幅为-76.27%。
价格反弹情况：随着新周期的开启，三大化石能源价格在2020年4月底触底后开始回升，回升幅度符合“跌的越狠，反弹越猛”规律。计算涨幅来看，原油、煤炭、LNG12月31日价格较4月30日价格分别上涨104.10%、24.77%和122.11%。
价格恢复程度：LNG、煤炭均已恢复并超过2020年1月1日的价格，分别超过52.37%和13.5%；原油价格较年初仍低22.1%。
二、新周期价格上涨分析
根据卓创资讯宏观研究员刘新伟的观点：“2020年大宗商品价格有两轮上涨，当前处于第二轮上涨过程中。”（来源：《宏观经济的微观验证：大宗商品的重启与复苏》一文）。在这两次上涨中，三大化石能源也表现出了不同的节奏和特点。
疫苗预期与原油需求恢复现实左右油价上涨进程
在4月份出现历史极端的负油价以后，OPEC+达成新的减产协议，世界原油产量得到有效控制，叠加疫情逐步稳定，油价快速从历史低点回升至价格战之前水平。而后油价始终在40美元/桶左右震荡，尽管供应端仍维持较强的减产力度，且美国遭遇十五年以来最强飓风，墨西哥湾原油产量受到严重影响，但受疫情制约，需求恢复不如预期，价格大幅上行动力不足。
11月份以来，新冠病毒疫苗在英美进展的乐观前景给油价上行动力。同时美国政治局面逐渐稳定。两方面利多因素共振，推动市场情绪高涨，让市场暂时忘记对疫情封锁现状的担忧，转而对未来原油需求充满希望。但仅靠乐观预期无法改变原油需求尚未好转的事实，十二月下旬，英国新毒株传染性激增70%，由此引发的边境封锁再度点燃了需求担忧，市场从疫苗进展的盲目乐观中清醒，引发油价下挫。短期内预计油价仍将维持震荡态势。
季节性因素影响下，下半年为LNG&煤炭传统的价格上涨时期

图2 2015-2020年卓创资讯煤炭、LNG日度价格指数

可以看到，煤炭和天然气下游消费中均有供热和供电，而这二者随着季节和气温的变化会出现较大的消费量变化。其中用电量会在夏季以及冬季增加，而供热需求会在北方集中供暖的11月至次年3月出现较大增长。综合二者来看，冬季往往是煤炭和天然气消费量最大的时期，这一时期也是传统的价格上涨时期。
供应VS需求，推动煤炭&天然气价格进一步上涨

图3 2017-2020年卓创煤炭价格指数季节性分析

从卓创资讯煤炭价格指数的变化来看，（2019年整体供应宽松，煤炭产量和出口增长较快，全年价格处于下行态势）9-11月是煤炭价格的传统上升区间，主要原因是下游为了冬季的来临补库存。进入11月以后，价格通常会出现一定下降。
2020年煤炭的价格上涨态势比往年更持久，上涨劲头也更足一些。可以看到，自9月份开始本轮价格上涨，进入11月份的煤炭价格不但没有像往常一样出现回调下落，反而表现出更强的上涨态势。究其原因，主要受供电、供暖消费持续火热造成的供应偏紧影响。需求方面，我国工厂开工情况良好，用电量增加；冷冬的来临（可见图2，淄博天气为2016年以来最低，十年以来次低）造成的北方供暖耗煤量增加，以及南方空调使用对电力需求的增加。另外，冬季的到来使得水电的利用率降低至全年地点，而风电、光伏的发电也受天气和日照长度而有所降低。需求激增下，推动煤炭价格在传统上涨时期出现超预期的上涨。

图4 2017-2020年卓创LNG价格指数季节性分析

从卓创资讯LNG日度价格指数的变化来看，一般每年的10月-11月，LNG开启上涨通道，并且价格维持全年较高水平至次年3月份。这也是由于冬季供暖、供电需求增加导致的季节性价格上涨。
本轮（2020年冬季）上涨的价格走势与2017年走势十分相似，回顾2017年底，正值“煤改气”推行时期，短期的供需错配导致价格出现较大幅度的增长。随着市场供需的调节趋于平衡，2017年底LNG价格逐渐回落至理性区间。
2020年冬季上涨的原因仍为供需的不平衡。首先是需求端的增长，冷冬和煤改气收官之年带来的管道气需求增加，城燃加强了对LNG的采购，另外我国工厂开工良好也增加了LNG的消费。需求旺盛下价格上涨本是正常情况，只是恰逢供给端出现了土库曼斯坦设备故障、北海LNG 2#罐施工着火等偶发事件，加剧了供需失衡，导致价格进一步上涨。
三、展望2021，新周期下的角力
2021年，为支持经济恢复，各国采取的“大放水”的财政政策和货币政策，仍将刺激消费需求。同时，美元周期性走弱，大宗商品将迎来新一轮配置机会。
原油：供给增加与需求好转进度的角力
原油供给端除了OPEC+减产规模及履约率的影响，还要警惕目前被减产协议豁免的三个国家伊朗、委内瑞拉、利比亚可能带来的产量增加。
伊朗方面，如果拜登上台后取消对伊朗制裁，预计伊朗会带来日均200万桶左右的供给增量。但市场普遍认为伊朗在2021年上半年不可能快速增加产量，预计2021年上半年伊朗给供给端带来的压力较小；委内瑞拉方面，此前委内瑞拉已经恢复对中国的直接原油运输，据称11月委内瑞拉原油出口增加到超过50万桶/天。但从OPEC月报数据看，11月份委内瑞拉仅增加2.5万桶/天的原油产量，目前委内瑞拉给OPEC+减产联盟带来的压力不大；利比亚方面，目前产量已超历史同期平均水平。有报道称利比亚原油产量达到170万桶/日后会加入欧佩克的配额中。但即使利比亚继续增产至170万桶/日，会带来60万桶/日左右增量，只要欧佩克仍坚持减产计划，利比亚增产并不会改变目前供小于求局面。
需求端来看，2021年原油需求将实现缓慢恢复。现阶段疫情形势仍然严峻，疫苗真正普及并发挥作用预计还需较长时间。预计原油需求在2021年后期可能实现加速恢复。而中国方面，2020年中国原油需求支撑着全球原油需求恢复进程。中国希望在2021年增加并储满相当于1亿桶的新储油罐，私营炼油厂和存储设施也将在2021年增长，预计2021年中国原油需求增量仍然不容小觑。
目前来看，短期内供给端焦点仍在OPEC+减产情况。在当前价格水平下，预计OPEC+将会保持较强的减产力度。而虽然疫苗已经开始推广，但推广速度远不及疫情蔓延速度，原油需求短期内不会迅速好转，导致短期内原油价格大概率仍保持震荡运行。但随着疫苗推广，需求加快恢复，后期原油价格存在新一轮上涨可能。
煤炭&天然气：煤炭&天然气供需将进一步平衡
供应方面，据统计局数据显示，1-11月份，全国原煤产量348173万吨，同比增长0.4%。总体而言，煤炭产量的增长无法完全满足需求的增长，全国煤炭供应仍将处于紧平衡状态。不过，近期国内煤炭增产保供措施逐渐落地，国内煤炭供应有所增加，且进入2021年后，伴随新一年度煤管票的发放，预计供应紧张的情况将进一步缓解；天然气供应年内较为充足， 1—11月份，生产天然气1702亿立方米，同比增长9.3%。且据卓创天然气分析师陈昭娟了解到，中石油西南分公司承担EP任务的土库曼B区东部二期达什拉巴特气田投产成功，另外其他进口管道气也在逐步增加气量，后期来看天然气的供应紧张情况将有所缓解。
需求方面，“冷冬”仍将是影响煤炭和天然气需求的主要因素。据天气预报显示，今年的寒冷天气仍将持续数天，预计煤炭和天然气供暖方面的需求也仍将维持当前高位；而随着春节假期的到来，各地生产放缓或将降低工业用电的需求压力。
目前来看，国内煤炭和天然气的供需将进一步走向平衡。但当前全球范围内疫情的发展和疫苗的效果仍存在较大不确定性。全球经济正在复苏，随着各国生产力的恢复，对于煤炭和天然气的消费也将增加。对我国而言，天然气的对外依存度较高，国际天然气的供需变化将影响国内价格。总体而言，煤炭和天然气价格随着供需的平衡将有所回调，但存在新一轮增长的可能。
不平凡的2020已经奏响了尾声，未知的2021也将到来。煤油气三大化石能源虽然仍紧握能源界的“大半壁江山”，但随着“碳中和”目标的提出以及新能源的不断发展，未来也将面临着诸多挑战。三大化石能源作为诸多大宗商品的原料，预计在未来“第三轮脉冲”对商品形成的利好中将有不俗的表现。