大越期货：白糖：底部探明 震荡偏多

　研究结论

　　IOS白糖(5223, -28.00, -0.53%)全球供需基本面从前期预估20/21年度紧平衡，转为缺口350万吨。

　　首先：中国白糖需求大于产量，长期需要靠进口弥补缺口，缺口大概一直维持在1/3。国内白糖现货今年价格一直坚挺，跟疫情封锁边境，导致走私减少有关。

　　其次：2020年10月底，20/21年度本期制糖全国累计产糖111.32万吨；全国累计销糖43.39万吨；销糖率38.98%（去年同期44.67%）。

　　第三：目前配额外进口糖征税50%，价格4660附近，低于国内期货现货价格，但由于进口申报制度，可能设置门槛，进口量受到限制。中国和东盟自贸区协议并未涉及白糖进口征税调整，对白糖进口无长期影响。

　　第四：进口糖浆大幅增加，有变相避税嫌疑，填补一部分走私缺口，未来可能会提高征税加以控制。

　　第五：新糖上市高峰即将过去，现货价格止跌反弹，下行空间不大，期货主力换月05，5000附近底部探明，下跌空间有限。

　　综合以上观点，基本面未来偏向利多，白糖未来突破方向向上的概率偏大。交易思路震荡偏多为主。

　　一、行情回顾

　　年初疫情爆发，各国开始封锁，白糖快速下跌。4月底国内疫情控制，封锁解除，消费回暖，白糖触底开始震荡反弹。白糖利空已经兑现，底部已经探明，未来一年度震荡走高的概率偏大。各国货币放水，商品普涨，对白糖价格也有支撑。国内往年边民人拉手扛，蚂蚁搬家方式的走私白糖，今年几乎断绝。由于之前瑞丽疫情爆发，边境控制非常严格，边民因防疫需求，也较少往来边境。糖浆进口剧增，有变相避税嫌疑，目前已经在研究加强控制。巴西干旱，新一年度全球白糖产量可能会有所减少，消费随着疫情控制，未来供需缺口增加，基本面往利多方向发展。ICE原糖今年走出V型走势，未来还有进一步走高的空间。

　　图1：ICE11号原糖指数和郑糖指数k线对比图

　　资料来源：文华财经

　　各机构预测：

　　UNICA：21/22年度巴西糖产量预计将因干旱下降。ISO预计全球糖市在20/21年度出现350万吨缺口，高于此前预估的72.4万吨。

　　图2：usda全球供需平衡表

　　资料来源：布瑞克

　　二、供需分析

　　1、国内白糖产量小幅减少

　　国内白糖产量从15/16年度开始，近四年产量逐步增长，目前稳定在1000万吨左右。国内供需变化不大，国内缺口还有500万吨左右，200万吨配额，今年疫情封锁边境走私大幅减少。库存消费比有所减少。

　　图3：布瑞克国内供需平衡表

　　资料来源：布瑞克

　　图4：国内供需平衡表（天下粮仓和农村部）

　　资料来源：农业部

　　资料来源：农业部

　　资料来源：农业部

　　2、进口食糖同比增加

　　海关总署公布的数据显示，2020年10月中国进口食糖88万吨，同比增加43万吨，环比增加34万吨。

　　2020年1-10月中国累计进口糖365万吨，同比增加81万吨。

　　10月中国进口糖浆14.87万吨，同比增加12.54万吨，环比增加4.74万吨。

　　2020年1-10月中国累计进口糖浆85.52万吨，同比增加75.98万吨。

　　图5：白糖月度进口量

　　资料来源：大越期货整理

　　3、国内销售数据

　　2020/21年制糖期全国制糖生产情况。

　　截至11月底，本制糖期全国已累计产糖111.32万吨（上制糖期同期产糖127.26万吨），其中，产甘蔗糖21.55万吨（上制糖期同期产甘蔗糖37.5万吨）；产甜菜糖89.77万吨（上制糖期同期产甜菜糖89.76万吨）。

　　截至11月底，本制糖期全国累计销售食糖43.39万吨（上制糖期同期56.85万吨），累计销糖率38.98%（上制糖期同期44.67%），其中，销售甘蔗糖9.02万吨（上制糖期同期21.62万吨），销糖率41.86%（上制糖期同期57.65%）；销售甜菜糖34.37万吨（上制糖期同期35.23万吨），销糖率38.29%（上制糖期同期39.25%）

　　图6：我国食糖产销进度汇总

　　资料来源：大越期货整理

　　图7：白糖产销率及新糖库存

　　资料来源：大越期货整理

　　资料来源：大越期货整理

　　资料来源：大越期货整理

　　三、价差分析

　　1、白糖期现价差

　　近期白糖现货价格稳定。期货价格震荡走高，主力合约05期现价差缩小达到平水。

　　图8：国内白糖主产区现货价格走势

　　资料来源：天下粮仓 布瑞克

　　资料来源：天下粮仓 布瑞克

　　资料来源：天下粮仓 布瑞克

　　2、巴西泰国糖和期货主力价差

　　由于外糖价格近期反弹，国内外价差有所减少。12月18日在50%征税情况下进口巴西糖港口报价4662元/吨，泰国糖4923元/吨。

　　图9、10：进口糖价格走势图

　　资料来源：大越期货整理

　　资料来源：大越期货整理

　　四、技术面分析

　　白糖底部基本探明，未来一年度震荡走高的概率偏大。

　　五、对白糖未来价格的预判

　　IOS白糖全球供需基本面从前期预估20/21年度紧平衡，转为缺口350万吨。

　　首先：中国白糖需求大于产量，长期需要靠进口弥补缺口，缺口大概一直维持在1/3。国内白糖现货今年价格一直坚挺，跟疫情封锁边境，导致走私减少有关。

　　其次：2020年10月底，20/21年度本期制糖全国累计产糖111.32万吨；全国累计销糖43.39万吨；销糖率38.98%（去年同期44.67%）。

　　第三：目前配额外进口糖征税50%，价格4660附近，低于国内期货现货价格，但由于进口申报制度，可能设置门槛，进口量受到限制。中国和东盟自贸区协议并未涉及白糖进口征税调整，对白糖进口无长期影响。

　　第四：进口糖浆大幅增加，有变相避税嫌疑，填补一部分走私缺口，未来可能会提高征税加以控制。

　　第五：新糖上市高峰即将过去，现货价格止跌反弹，下行空间不大，期货主力换月05，5000附近底部探明，下跌空间有限。

　　综合以上观点，基本面未来偏向利多，白糖未来突破方向向上的概率偏大。交易思路震荡偏多为主。

　　大越期货 杜淑芳