宏观板块：国内政策回归正常 海外经济逐步复苏

2020年，新冠肺炎疫情使全球主要央行选择了历史性的流动性放水。在全球政策大宽松时代，我们预计，2021年全球经济可能会出现企稳复苏的迹象，一些主要经济体增速将有所回升，美国GDP增长或在3.9%、欧元区或为5.2%、中国或在8.5%附近。

　　从海外经济来看，目前海外主要国家处于疫情冲击后的恢复状态。虽然2021年上半年发达经济体的宏观经济将延续复苏态势，但随着经济回归正常化，下半年市场和海外各国政府的关注点可能重回货币过度宽松、大国政治博弈、贫富差距、种族冲突等长期问题上。虽然疫情依然严重，但美国、欧洲等发达经济体逐步复苏的趋势不变，发达国家经济反弹或带来全球贸易额回升，会对国内的出口和经济有一定的支持作用。

　　我们预计，2021年中国经济增长同比增速或前高后低，环比或前升后降。房地产周期维持高位，消费恢复和净出口好转将稳定中国经济。PPI见底回升，“猪周期”向下拉低整体CPI水平。整体通胀压力不大，对货币政策的钳制较小，2021年中国经济或保持稳定增长。

　　2021年是“十四五”开局之年，中央经济工作会议已经基本确定了未来的政策基调：宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性，要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，处理好恢复经济和防范风险的关系，多渠道补充银行资本金，完善债券市场法制，加大对科技创新、小微企业、绿色发展的金融支持。深化利率和汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　股市展望：欧美经济复苏已经是比较确定的事情，从2021年年中开始，欧美股市将从流动性驱动转向盈利驱动，风格偏好有望平衡。在此背景下，预计上证指数运行区间依然会在3000—3600点，行情主要会出现在第一季度，全年呈现N形走势的概率较大，以结构性机会为主，科技成长股继续占优。

　　债市展望：2021年第一季度存在振荡上行的机会（虽然第一季度物价存在回升的可能，但以低基期因素为主，货币政策存在一定容忍度），第二季度开始海外经济复苏和通胀压力将对国债形成压制，主要原因有三点：一是国内经济复苏顺利，未来疫苗投放后，海外疫情有望得到控制，从第二季度开始海外经济将逐渐复苏，随着市场风险偏好回升，将对利率债形成压力；二是国内外市场有望延续主动补库状态，原材料价格上涨将拉升通胀，特别是上半年工业品价格低基期将进一步推动物价同比上行；三是2021年货币政策不会急转弯，流动性边际收紧已经在国债期货前期弱势回调时得到消化，货币政策将较为友善。