有色金属板块：顺周期布局正当时 静待全球经济苏醒

在2020年新冠肺炎疫情的扰动下，有色金属价格波动剧烈，总体呈现V形走势。在本轮价格短周期中，货币、供给、需求、库存对有色金属价格运行产生影响，价格波动与市场风险偏好变化呈现前低后高的走势。2020年全球大幅释放流动性，叠加供需阶段性错配，增加了有色金属价格的波动。

　　从货币端推导，根据历史数据，美元将进入新一轮下行周期，通胀预期犹存，为商品价格提供有利的货币环境。从供需平衡角度来看，2015年以来全球工业金属持续处于供需弱平衡状态，导致有色金属价格对供需边际变化敏感。站在长周期角度来看，当前有色金属价格仍处于历史中位，决定价格运行方向的核心因素也从供给和货币端转向需求端。我们判断，国内经济将从全面复苏转向稳步增长，海外经济也有望在宽松的货币政策环境中逐渐复苏。总之，2021年在顺周期逻辑下，有色金属价格中枢有望持续抬升。

　　从价格→资本开支→产能逐级传导的历史经验来看，当前全球铜精矿仍处在产能收缩阶段，铜精矿供应偏紧的状态决定铜价运行中枢。同时，铜价与美元指数呈负相关，决定铜价在弱美元背景下易涨难跌。同理，在顺周期思维下，我们看好铜价和铝价中长期上涨趋势，预计2021年上半年有色金属需求将持续回升，沪铜运行区间在57000—65000元/吨，LME铜运行区间在7600—9059美元/吨；沪铝运行区间在15600—21000元/吨，LME铝运行区间在1950—2500美元/吨。