化工品板块：PTA供应增加 产业博弈加剧

产业新投产加大，利润压缩促进产能出清

　　2020年PTA产量同比继续上升，国内PTA产量达到4929万吨，相较2019年增幅约10.16%。从2019年第四季度开始，PTA产业进入新一轮产能投放高峰期，多套大型装置产能的投产持续压缩行业利润，PTA加工价差从2019年均值1022元/吨下降至2020年均值595元/吨。在未来新增产能持续投放下，行业利润将继续被压缩，成本偏低的大型装置或具有明显的竞争优势。

　　随着PTA产能增速加快，下游聚酯增速远低于PTA增速，叠加2020年第一季度疫情导致的聚酯产量大幅减少，PTA社会库存大幅超过历史高位，在未来PTA新产能持续投放的背景下，预计社会库存仍继续累积，高库存实际去化仍需较长的时间周期。

　　从新增投产来看，2021年PTA产业将有多套大型装置投产，投产总规模预计达到1650万吨，产能增幅预计达到28.93%，PTA产出增量幅度将扩大。全年投放的装置均为上下游配套大型聚酯产业链企业，并且装置体量大、成本处于行业最低，具有较大的竞争优势。

　　未来三年，PTA产业将继续高速扩能。2021—2023年将有3120万吨产能投产，按现有总产能5703万吨计算，未来三年产能增长率将达到54.7%。未来PTA加工价差仍将压缩，从现有的400—600元/吨继续下移，直至淘汰现有落后产能，达到产能出清。

　　综合来看，根据2021年新增有效产能的投产情况、存量装置的供应增量、装置检修周期、产业链利润以及终端需求增速情况，预计2021年PTA供需仍较为宽松，社会库存仍将大幅累积。预计全年PTA累库进程相对匀速，社会库存以逐月上升为主，第二季度累库相对放缓，全年累库幅度在200万—250万吨。

　　高投产限制上方空间，关注上下游价差

　　PX：新增供应量依然可观，预计集中在2021年上半年及年底。在2021年原油价格重心整体回升的预期下，PX价格的上方空间将被限制。预计2021年PX加工价差以低位修复为主，整体运行区间难有大幅改善。中期来看，PTA和PX的新装置投产存在时间差，PX中期供需改善的可能性加大，这将持续压缩PTA和PX价差。

　　PTA：大体量新装置预期持续投产，产能增速加快，预计2021年PTA供需仍保持宽松，社会库存仍继续大幅累积，供需缺口料在200万—250万吨。预计PTA加工价差从400—600元/吨下移，产业链将继续通过淘汰落后产能达到产能出清。在2021年国际原油价格回升及经济复苏的大方向预期下，PTA环节将是成本端抬升与供需严重过剩之间的产业博弈。

　　MEG：供应增量继续增加，国内乙二醇产能增速显著上升，预计2021年乙二醇整体供需表现宽松，全年库存以缓慢累积为主。预计乙二醇进口增速保持回落，进口依存度将继续下滑。同时，随着国内新装置持续投产，产业内将继续通过调整负荷来调节供需关系，乙二醇负荷料维持在偏低水平。总之，新产能持续投放或限制成本端（原油与煤）价格抬升的空间。

　　聚酯：2021年供应增量或相对可观，聚酯产量增速预计大幅提升，但仍然无法消化PTA供应增量。聚酯利润有望完成修复，聚酯与PTA、MEG的价差存在走强预期。从聚酯各产品来看，短纤作为产业环节中供需最良性的品种，表现将相对偏强。

　　织造：2021年全球经济预期持续修复，预计纺织服装内需及海外需求保持恢复节奏，织造环节环比改善，有望保持去库节奏，需要关注产业链由下至上的传导时间。