瑞达期货：锌矿加工费跌不休 宏观不确定性下降

内容提要：

　　1、11月全球主要经济体制造业PMI基本好于预期，疫苗利好消息频频抵消海外疫情避险情绪，美国总统大选不确定落地。

　　2、WBMS：2020年1-9月全球锌市供应过剩32.8万吨，而1-8月全球锌市供应过剩26万吨，显示供需格局延续恶化。

　　3、11月锌矿加工费延续回落，国内锌矿产量供应偏紧，提振进口锌矿环比上升，同时精炼锌产量环比续增。

　　4、锌下游需求表现尚可，汽车产销及家电景气表现向好，不过房地产调控持续。

　　策略方案：

单边操作策略	逢低多	套利操作策略	买强抛弱
操作品种合约	沪锌2101	操作品种合约	沪锌2101    沪铅2101
操作方向	多开	操作方向	买沪锌2101   卖沪铅2101
入场价区	21000	入场价区（锌铅价差）	5700 附近
目标价区	23000	目标价区	7700
止损价区	20000	止损价区	4700

　　风险提示：

　　1、若美元指数止跌反弹，则锌价(21805, -190.00, -0.86%)上行空间有限，多单注意减仓离场。

　　2、若锌矿加工费低位回升，上游供应增加，多头单注意减仓离场。

　　今年11月基本金属全线上扬，期锌涨幅中等，仅次于沪铜(58410, -840.00, -1.42%)，而远高于沪锡(150800, -2150.00, -1.41%)，且创下去年4月中旬以来新高，多头氛围回归。其上涨动力主要在于宏观不确定因素降温，美国总统大选落地，同时疫苗利好消息频频抵消了海外疫情持续所带来的避险情绪，整体宏观氛围转好。此外基本面上，锌矿加工费延续下滑，国内锌矿供应偏紧。而下游消费表现分化，其中汽车产销及家电景气延续向好，不过房地产调控持续。展望12月，预期宏观氛围仍延续向好态势，美元指数易跌难涨仍利多基本金属，12月锌价仍有望延续涨势。

　　一、宏观基本面

　　11月份最受市场关注的美国总统大选不确定扰动落地，疫苗利好消息频频抵消海外疫情避险情绪，整体宏观氛围有所好转。其中作为关键的领先指标，全球主要经济体的11月制造业和服务业PMI表现大多好于预期，其中对锌价影响至关重要的中国10月官方制造业PMI为51.4，好于预期51.3，较上月51.5基本持平，连续8个月高于荣枯线，总体持续回暖。此外，根据国家统计局最新公布的数据显示，10月我国规模以上工业增加值同比增长6.9%，高于预期6.7%，与前值持平。中国1-10月城镇固定资产投资同比增长1.8%，高于预期。欧美方面，欧元区11月Markit制造业PMI初值为53.6，高于预期53.3，低于前值54.8，不过欧元区11月服务业PMI降至41.3，低于预期42.5与前值46.9。美国11月Markit制造业PMI初值为56.7，高于预期53与前值53.4；11月Markit服务业PMI初值升至57.7，高于预期55.3与前值56.9，创2015年3月份以来初值新高。

　　货币政策方面，11月全球主要央行基本维持利率不变，除了印尼央行将7天期逆回购利率降息25个基点。欧洲央行行长拉加德暗示不会降息，称购债和银行流动性仍是欧央行主要工具，不过承诺下月出台强有力的刺激措施。美联储方面，新一轮经济刺激谈判进展仍未果，据CME“美联储观察”：美联储12月维持利率在0%-0.25%区间的概率为100%，加息25个基点至0.25%-0.50%区间的概率为0%；明年1月维持利率在0%-0.25%区间的概率为100%，加息25个基点的概率为0%。中国方面，中国央行主要通过逆回购和中期借贷便利（MFL）来保持合理流动性，中国11月LPR连续第七个月维持不变。而中国10月金融数据回落，社融增量创2月以来新低，M1增速创33个月新高。全球货币政策基本维持宽松预期，10月美元指数震荡下滑，陷入低位盘整，现交投于92附近，低于年内高点102.99。从美元指数和锌价之间的相关性来看，美指下滑提振锌价走高。

　　图表1，数据来源：瑞达期货，wind

　　二、11月锌市供需焦点

　　1、2020年锌市供需趋于过剩

　　世界金属统计局（WBMS）数据显示，2020年1-9月全球锌市供应过剩32.8万吨，而1-8月全球锌市供应过剩26万吨，2019年全年为供应短缺7.6万吨，显示供需格局延续恶化。其中1-9月精炼锌产量增加0.9%，需求同比下滑31.6万吨或3.1%。中国表观需求量为500.5万吨，占到全于和总量的51%。2020年9月，全球锌板产量为117.27万吨，需求量为115.4万吨。国际锌铅研究小组（ILZSG）最新报告预计2020年全球精炼锌产量将增长0.9%，需求将下降5.3%，2021年将上升4.2%。

　　图表2，数据来源：瑞达期货，wind

　　2、国内供需状况

　　（1）11月锌矿加工费延续下滑

　　目前由于国内锌矿产量不足以满足精炼锌冶炼需求，对外进口依赖度不断增加，精锌矿的供应主要关注其进口情况。今年10月锌精矿进口量为30.33万吨，环比增加14.54%，同比亦增加20.32%，因国内矿产减量明显，炼厂对于进口矿需求上升。同时，1-10月我国锌精矿累计进口量为328.12万吨，同比增加31%。澳大利亚维持我国锌矿进口第一大来源国，秘鲁保持第二。此外，锌精矿进口TC费用延续下滑，截止至2020年11月20日，进口精炼锌加工费维持在95美元/吨，国内北方地区精炼锌加工费维持在4750元/吨，国内南方地区精炼锌加工费维持在4550元/吨，显示短期锌矿供应有所偏紧。

　　图表3，数据来源：瑞达期货，Wind

　　（2）10月精炼锌产量环比续增

　　国家统计局数据显示，中国10月精炼锌产量为58.6万吨，同比增加9.3%，环比增加2.1万吨，今年1-10月精锌产量月底均值为53.18万吨；1-10月累计产量为524.2万吨，同比增长3%，为历史记录以来同期最高水平，数据显示国内精锌产量持续扩张，从而加大锌市供应压力，或降低未来进口锌的需求。不过随着国内锌精矿加工费用的下滑，冶炼企业减产的可能性上升。同时，作为上游原材料之一的废锌供应明显上升。中国海关数据显示，9月我国废锌进口量为31757吨，同比剧增456%。今年1-9月废锌进口累计量为143592吨，同比剧增723%，因2019年我国实行废弃金属进口禁令，废锌进口限制，基数较小。今年3月份以来进口窗口打开，使得废锌进口大增，给锌价带来部分压力。不过2020年9月1日正式实施的新固废法表示国家逐步实现固体废物零进口，2020年底全面禁止进口固体废物，未来废锌进口或受限。

　　图表4，数据来源：瑞达期货，wind

　　三、锌市消费整体表现尚可

　　1、9月精炼锌进口量环比下降

　　在进口需求方面，中国9月精炼锌进口量为4.45万吨，环比下降4.49%，同比上升42.53%，1-9月精炼锌进口月均值为4.45万吨。合计出口精炼锌0.12万吨，即2020年9月净进口4.33万吨。同时1-9月精炼锌累计进口量为35.79万吨，同比下滑8.43万吨或24.4%。9月锌进口环比下降的原因在美元指数止跌企稳，人民币升值深度放缓。2020年9月精炼锌进口排名前5的国家为哈萨克斯坦（40.3%）、韩国（31%）、澳大利亚（15.8%）、秘鲁（5.2%）、墨西哥（3.4%）。

　　图表5，数据来源：瑞达期货，wind

　　2、9月镀锌板产量同比上升

　　作为锌消费的直接下游产品，镀锌板产量最能反映消费的冷暖。2020年9月镀锌板产量为4183万吨，同时增加24万吨或15.1%；销量为181万吨，其中出口12万吨，产销率达98.9%；平均售价为5049元/吨，环比上涨148元/吨。1-9月镀锌板累计产量达1578.43万吨，同比下降1%。根据上海钢联采集的数据，预计2020年镀锌板消费量同比增长2.92%，压铸锌合金全国市场年总需求量约100万吨。

　　图表6，数据来源：瑞达期货，wind

　　3、锌市下游消费表现分化

　　从国内终端需求来看，锌的主要消费行业整体表现有所分化。其中1-10汽车产销同比降幅均延续缩窄，好于年初预期，有利于拉动锌市需求。此外家电家用空调内销景气向好，同时外销再度提速度。不过随着国内房地产维持严格的调控政策基调，多地楼市价格涨幅放缓，抑制开发商对房市的投资。

　　房地产方面，2020年10月我国国房景气指数报100.5，环比提高0.08点，为连升8个月且企稳100荣枯线上方，其记录低点为2015年7月创下的92.43，显示房地产市场信心延续回升。房企投资方面，1-10月全国房地产开发投资116556亿元，同比增长6.3%，增速比1-9月提高0.7%；1-10月房屋新开工面积180718万平方米，同比下降2.6%，降幅缩窄0.8%。同时，1-10月全国商品房销售面积133294万平方米，同比持平，1—9月份为下降1.8%。同时，国内库存水平延续2013年以来较低位，因库存数据显示，商品房及商品住宅待售面积继续减少，10月末商品房待售面积49492万平方米，环比减少89万平方米，连续8个月下降，为今年以来的新低水平，其中住宅的待售面积为仅为21998万平方米，环比减少148平方米，亦连跌8个月。国务院副总理刘鹤表示要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持租购并举、因城施策，完善长租房政策，促进房地产市场平稳健康发展。

　　空调方面，产业在线的数据显示，2020年10月家用空调总产量938万台，同比上升12.67%；总销量为868万台，同比上12.4%。其中内销出货为530万台，同比上升4.54%，出口338万台，同比上升27.41%。1-10月累计家用空调产量12095万台，同比下滑7%；1-10月销量11988.9万台，同比下滑8%，其中内销6879.7万台，同比下滑14.63%。数据显示空调内销景气总体良好，同时外销再度提速，格局趋势向好。

　　图表7，数据来源：瑞达期货，wind

　　汽车产销方面，中汽协数据显示，2020年10月中国汽车产销分别完成255.2万辆和257.3万辆，环比分别增长0.9%和0.1%，同比分别增长11%和12.5%。1-10月汽车累计产销分别为1951.9万辆和1969.9万辆，同比分别下降4.6%和4.7%，较1-9月的降速分别收窄2.1%、2.2%。1-10月乘用车产销量为1531.6万辆和1549.5万辆，同比分别下降10.1%和9.9%，降幅比1-9月分别缩窄2.3%和2.5%。此外今年1-10月新能源汽车产销分别完成91.4和90.1万辆，同比分别下降9.2%和7.1%。数据显示10月我国汽车产销延续增长，但环比增速有所缓和。随着国内消费信心的灰色，叠加双十一以及新能源汽车下乡等活动的刺激，市场预期市场需求仍保持稳中向好态势。

　　图表8，数据来源：瑞达期货，WIND

　　四、供需体现—11月锌两市库存外增内减

　　锌价和库存之间一直存在明显的相关性，是体现精炼锌市场供需关系的重要指标。截至2020年11月27日，LME锌库存报221325吨，较10月底增加1400吨。同时截止11月27日当周，上期所库存报56246吨，环比下降4142吨。数据显示在海外疫情持续，而国内经济稳步复苏的背景下，锌两市库存外增内减。

　　图表9，数据来源：瑞达期货，WIND

　　五、12月份锌价展望

　　2020年11月全球主要经济体的制造业PMI基本好于预期，亦表明经济复苏好于预期。期间美国总统大选不确定因素扰动落地，而疫苗乐观情绪大幅抵消海外疫情避险情绪，美国股市上扬，整体宏观氛围较好，此外美元指数震荡下滑亦对基本金属构成提振。国内增长方面，展望12月，主要关注美国新一轮经济刺激计划进展，以及疫苗研发进展，预期整体宏观氛围仍偏乐观。资金流动性方面，11-12月国内资金流动性相对充足，仍不妨碍资金流入有色金属市场。鉴于期锌金融属性尚可，其对经济增长预期反应敏感，对锌价的支撑影响犹存。

　　至于锌本身的基本面，11月锌矿加工费延续下滑，表明国内供应偏紧，从而带动锌矿进口环比上升，不过海外疫情持续部分影响锌市消费，使得锌两市库存外增内减。需求方面，镀锌板的产量同比续增，11月关注锌终端消费企业开工情况，汽车产销增速同比续增，不过房地产调控持续，而家电景气指数尚可，同时外销再度提高。综述，12月锌市处于中性偏多环境，有望跟随周边金属走高，沪锌主力2101合约可关注20000-23000元/吨。

　　六、操作策略

　　1、中期（1-2个月）操作策略：逢低建多为主

　　具体操作策略

　　对象：沪锌2101合约

　　参考入场点位区间：建仓均价在21000元/吨附近。

　　止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，此处建议沪锌2101合约止损参考20000元/吨。

　　后市预期目标：目标关注23000元/吨；最小预期风险报酬比：1：2之上。

　　2、套利策略：跨市套利—11月两市比值延续下滑，鉴于11月美元指数重回弱势，两市比值或延续弱势，建议尝试卖沪锌（2101合约）买伦锌（3个月伦锌）。跨品种套利-鉴于期锌相对期铅有望抗跌，建议买锌抛铅操作。

　　图表10，数据来源：瑞达期货，WIND

　　3、套保策略：现锌持货商可积极建立空头保值，关注锌价反弹至23000元/吨附近；而下方用锌企业可加大采购意愿，若现货锌跌至20000元之下，可逢低采购，同时极端行情下，若锌价跌至19800元之下，可建立一部分的长期库存。

　　风险防范

　　若美元指数止跌反弹，则锌价上行空间有限，多单注意减仓离场。

　　若锌矿加工费低位回升，上游供应增加，多头单注意减仓离场。

　　瑞达期货 陈一兰