期指重心向上逻辑更加清晰

　　本次中央经济会议对市场的影响偏正面，也是周一市场强势表现的重要原因。政策层面强调了连续性、稳定性、可持续性，打消了市场对货币政策急转弯的担忧。趋势上，我们对股指期货持看多的态度。结构上，相对更看好盈利水平修复更快的中证500指数。

　　周一，市场表现强劲，沪指再次站上3400点，创业板指更是大涨3.66%收于2882.44挑战7月份的高点。股指期货方面，各合约全面收涨，IC强于IF强于IH。

　　中央经济工作会议12月16日至18日在北京举行。我们认为，本次会议对市场的影响偏正面，也是周一市场强势表现的重要原因。一方面，会议肯定了对疫情的防控和经济的恢复。另一方面，会议对于明年经济的增长充满信心甚至在担忧经济过热。政策层面强调了连续性、稳定性、可持续性，打消了市场对货币政策急转弯的担忧。财政政策惊喜不断，刺激力度逐渐温和的表态也符合市场的预期。扭转供给侧结构改革主线，注重需求侧管理，增强发展内生动力的表态显示了构建国内国际双循环相互促进的新发展格局的决心。

　　建议投资者继续对经济保持乐观的预期，不要过于在意政策收紧的预期。宏观经济的修复传导至上市公司盈利水平的提升导致指数EPS上升，市场的定价还没有充分反应未来上市公司盈利的修复，A股市场重心向上的逻辑非常清晰。中央经济工作会议中的表态打消了市场对信用快速退出的可能，财政和货币政策都会保持一定的连贯性。映射到资本市场，在未来一个月左右，顺经济周期相关板块，如金融周期仍有一定的机会，指数在这些行业带领下有望在年初迎来突破。股指期货方面，应该继续持有乐观的态度。

　　二季度以来我国经济加快恢复，四季度单季GDP有望实现6％左右的增长，回归到正常增长区间。今年受到疫情冲击，货币、财政均加码稳增长，但资产泡沫领域也有所抬头，所以在经济恢复正常增长以后，宏观政策也会回归常态。如何理解宏观政策的常态化？其实就是贯彻新发展理念，不去追求强刺激，而是追求高质量，更加注重新经济领域的增长，注重经济内部结构的调整。会议指出，明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。积极的财政政策要提质增效、更可持续，保持适度支出强度，增强国家重大战略任务财力保障，在促进科技创新、加快经济结构调整、调节收入分配上主动作为，抓实化解地方政府隐性债务风险工作，党政机关要坚持过紧日子。稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。

　　对货币政策的定调，从去年强调“灵活适度”到今年多了“精准”和“合理”两个词。今年既没有提“保持流动性合理充裕”，也没有提“降低社会融资成本”，同时还强调“保持宏观杠杆率基本稳定”，指出“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。措辞中，可以看出货币政策的转弯已经出现。所以货币政策要回归中性，尤其是信用方面的政策在今年下半年以来已经慢慢回归常态，信贷投放完全回到了季节性的增长节奏。明年信用方面的政策预计会进一步常态化，如果按照融资增长和经济增长基本匹配来测算，预测明年社融增速或在10％附近。从收紧的角度看，信用方面的政策已经在回归常态化，国债利率、企业发债利率均已回升到2018年水平，已经起到了“加息”的效果。这一次中央经济工作会议给市场吃了“定心丸”，政策会保持一定的连贯性，不会快速退出，打消了此前市场对于货币政策迅速从紧的担忧。利率端不会再给股票市场的估值水平带来较大的向下牵引力，所以中期宏观流动性对于A股而言还是偏利好的。

　　整体来看，中央经济工作会议中的表态打消了市场对信用快速退出的可能，财政和货币政策都会保持一定的连贯性。从中期的角度来看，A股市场重心向上的逻辑非常清晰。在中性预期下，股指期货三大指数的领先市盈率均处在一个中等偏下的分位，市场的定价还没有充分反应未来上市公司盈利的修复。EPS的提升将成为指数上行的决定性动力。趋势上，我们对股指期货持看多的态度。结构上，相对更看好盈利水平修复更快的中证500指数。

　　（作者单位：海通期货）