豆粕： 大豆压榨有所回升，关注豆粕实际需求

观点小结

大豆产地：11月27日至12月3日一周，美豆出口净签约量56.9万吨，较前一周增长40%，但较前四周均值减少42%。单周净签约量环比增长主要由于中国，当周中国购买美豆的净签约量68.54万吨（前一周为47.68万吨），而未知目的地购买美豆的签约数量减少71.52万吨。南美：除南里奥格兰德外，巴西主产区播种基本完成，阿根廷播种进度62%，未来两周南美大豆主产区天气情况正常。

国内市场：11月28日至12月4日一周，由于部分油厂胀库停机、以及日照地区由于天气问题停机，大豆压榨开机率继续下降，而在12月5-11日一周有所回升。截至11日全国进口大豆库存增加至675.14万吨。12月仍将有大量进口大豆到港，大豆库存或继续维持较往年略偏高水平；上周大豆压榨量回升，而豆粕提货量小幅下降，豆粕库存增长，并预计4季度国内豆粕库存依然保持同期略高水平。

短期主要矛盾：①USDA报告继续下调2020/21年度全球大豆期末库存，全球供给的下滑以及中国饲料需求的恢复，驱动豆粕单边上涨趋势不变；②近期，巴西大豆播种基本完成，阿根廷大豆播种进入下半场，关注天气状况对大豆生长的可能影响，以及复种情况。国内，12月大豆到港量预计偏多、同时蛋鸡存栏下降削减豆粕短期需求，而单周大豆压榨量开始回升，关注大豆压榨量增长的持续情况以及豆粕提货需求。

操作建议：维持豆粕回调后继续做多的思路不变（后期上涨时间窗口在阿根廷大豆生长期）。

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市场消息

Conab 周四报告，巴西2020/21年度产量预计1.3445亿吨，较前次估计的1.3495亿吨有所下调。

中国农业农村部公布农产品供需形势分析报告：本月对2020/21年度中国大豆供需预测与上月保持一致。国内方面，11月份全国大豆收获完毕，市场需求旺盛但农户惜售情绪较重，市场流通大豆出现阶段性供不应求局面，考虑到大豆丰产且质量较高，后期随着农户大豆销售进度加快，价格有望趋稳。

AgRural表示，截至上周末，巴西2020/21年度大豆播种工作已经完成90%，落后于去年同期的93%。上周播种推进了3个百分点。落后的两个主要地区为南里奥格兰德州和圣卡塔琳娜州。

AgOura 预计巴西2020/21年度大豆产量为1316亿吨，低于10月预估的1.322亿吨，调降主要是因为马托格罗索州本年度天气状况差。

Datagro周三称，截至12月4日，巴西202021年度大豆销售已经完成预期产量的56.3%，达到7595万吨，较11月上升29个百分点。目前预售率远超过2016年创下的同期纪录高位45.5%以及五年均值34%。

Anec 周二称，巴西12月大豆出口量预计为93万吨，11月为834496吨，12月6-12日当周巴西大豆出口量预计为零，前一周（11月29日-12月5日）出口量亦为零。Anec预计今年巴西大豆出口总量为8229万吨。

巴西农村经济部周二称，帕拉纳州2020/21年度大豆作物生长状况在最近几天有所改善，其中75%的地区生长状况良好，比上周提高了3个百分点。在其余的农作物中，有21%处于平均状态，而4%的作物处于不良状态，损失无法恢复。播种面积增长了1个百分点，现已完成。

全球大豆供应维持下滑通道

2020/21市场年度处于供应下滑周期，进度75%

过去10年全球大豆库存消费比数值基本维持在20%-30%之间呈现周期性波动（如图所示）。

USDA 12月10日的供需报告中，下调2020/21年度全球大豆产量预测59万吨至362.05百万吨，其中调减阿根廷大豆产量100万吨至5000万吨。调减全球大豆期末库存88万吨至85.64百万吨，将2020/21年度全球大豆库销比由23.45%下调至23.16%。供应下滑进度75%左右。

对于2020/21年度美豆，未调整对于产量和出口量的预估，上调国内消费量41万吨至59.74百万吨。

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来源：USDA

美豆单周出口环比增长

截至12月3日，美豆2020/21年度累计装船2982万吨，较去年同期多1239万吨，已装运年度预估出口总数的50%，装运进度快于历史5年同期（上一年同期为39%）；美豆新作累计销售5291万吨，已签约年度预估出口总数的88%，销售进度大幅高于过去5年同期（上一年同期为60%）。

11月27日至12月3日一周，出口净签约量56.9万吨，较前一周（40.69万吨）增长；装运量269万吨，较前一周（249万吨）增长，高于上一年度同期（144万吨）。

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                                             来源：USDA、天风期货研究所

巴西播种基本结束，之后两周降水接近往年

除Rio Grande do Sul等南部部分地区外，巴西大豆播种基本完成。

据Emater，Rio Grande do Sul播种的天气条件虽不理想，但目前的土壤湿度能够满足大豆发芽、生长所需。

在12月报告中，Conab下调对于2020/21年度巴西大豆产量的预估50万吨至134.4百万吨，较上一年度增加7.7%；面积37.17百万公顷，较上一年度增加3.3%；下调单产至3522千克/公顷，较上一年度增加4.2%。

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                                          数据来源：路透、天风期货研究所

阿根廷大豆未来两周降水量偏少

近期，阿根廷中部、北部降水改善了大部分地区的土壤墒情，但若要到正常生长状况仍需更多的降水。

                                          数据来源：路透、天风期货研究所

未来一周阿根廷部分大豆主产区降水偏多

降水偏多：有利于播种和出苗

降水偏少：不利于播种和出苗

                                       数据来源：NOAA、天风期货研究所

下游需求维持恢复预期

豆粕需求恢复进度在65%左右

过去10年国内豆粕消费量同比维持在-10至30%区间呈周期波动。截至10月份末豆粕需求同比增长20%，去除去年基数偏低的因素，相比非瘟前的处于15%同期增长水平，位于需求回升周期的65%分位数。

来源：天风期货研究所

11月饲料产量同比增长

2020年11月，饲料总产量环比减少6.3%，同比增12.8%，母猪料、育肥猪料产量继续增长。饲料总产量同比增幅的下降，主要由于禽类、水产饲料产量的减少。

                                                            来源：饲料行业协会

生猪养殖利润持续回升

12月初，随着豆粕价格的下跌以及猪肉价格的反弹，生猪养殖利润回升，截至12月11日，外购仔猪养殖利润522元/头，自繁自养养殖利润2050元/头。生猪存栏持续恢复。

据农业农村部消息，截至11月末，全国生猪存栏和能繁母猪存栏均已恢复到常年水平的90%以上，已有23个省份提前完成产能恢复任务目标，全国存栏最迟至明年上半年就会恢复到常年水平。

来源：天下粮仓、Wind、天风期货研究所

蛋鸡存栏下降缩减豆粕短期需求

12月初，豆粕以及淘汰鸡价格下降，蛋鸡养殖利润在11月底跌至盈亏平衡，而近期有所回升；12月预计蛋鸡淘汰量较大，主要是2019年夏季价格高位时的补栏，淘汰鸡价格持续下降；而补栏需求不足，蛋鸡苗价格处近年来偏低水平。

肉鸡方面，据新禽况的调研，12月有将近一半的养户已经停止投苗，另有26%的养户相对于11月减少了投苗量，

预计12月、1月禽类饲料需求将会出现短期下滑。

来源：天下粮仓、Wind、天风期货研究所

国内豆粕库存增长

美豆进口榨利持续下滑

近期，CBOT大豆盘面的下跌给出了大豆进口的一定利润空间，南北美大豆进口榨利均有所回升。12月11日，美湾和美西大豆按照3%的关税计算近月船期的进口榨利分别为-39元/吨、16元/吨；巴西和阿根廷大豆的进口榨利分别为36元/吨和-32元/吨。

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来源：天下粮仓、天风期货研究所

中国购买美豆数量环比增长

截至12月3日：2020/21年度大豆累计采购3035万吨远高于去年同期的985万吨，累计装船2163万吨高于去年同期的748万吨。

前期进口榨利持续下降，导致中国单周购买美豆净签约量接连两周下滑，11月27日至12月3日一周，中国购买美豆的数量环比增长，单周净签约量68.54万吨（前一周为47.68万吨）；单周装运190万吨，较前一周（201万吨）小幅下降。

11月中国大豆进口量为959万吨，根据排船数据，12月进口大豆预计到港932.8万吨。

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     来源：USDA、海关数据、天下粮仓、天风期货研究所

大豆压榨回升

大豆压榨量：11月28日-12月4日（week 48），受豆粕胀库以及日照地区应环保要求减产等影响，大豆开机率继续下降，全国各地油厂大豆压榨量为178.97万吨。12月5-11日周（week 49），大豆压榨量回升至195万吨，并预计会进一步回升。

大豆库存：随大豆压榨量的回升，进口豆库存下降。截至12月11日，油厂进口大豆总库存较前一周减少6.93万吨至675.14万吨。

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来源：天下粮仓、天风期货研究所

豆粕库存增加

豆粕库存：12月5-11日一周，豆粕周度提货量149.37万吨，较前一周减少0.56万吨。截至12月11日，豆粕沿海库存增加5.94万吨至99.85万吨。

豆粕未执行合同：截至12月11日，豆粕未执行合同547.72万吨，较上周减少41.40万吨。

来源：天下粮仓、天风期货研究所

基差 及 持仓

豆粕基差小幅波动

上一周，CBOT大豆、连盘豆粕、豆油均震荡为主，基差、1-5价差窄幅波动；

菜粕进入消费淡季，盘面走势跟随豆粕,基差下滑至历史区间低位震荡。

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来源：Wind、天风期货研究所

CBOT大豆多头持仓下降

12月2-8日一周，美豆基金多头持仓减少7084张至20.00万张，基金空头持仓由12368张增至14312张。

连盘豆粕5月合约有所下降。