海外宏观：美供需表现再度走弱 经济复苏放缓迹象显现

受到疫情恶化、纾困刺激法案的迟滞和部分州社交管控措施的影响，美国11月供需两端表现疲弱，从相对值来看，需求端走弱程度要严重于供给端，从绝对值来看，供给端萎缩程度依然弱于需求端，这与美国的经济政策、居民收入以及供给特性有直接的关系。美国11月零售销售不及预期，经济复苏步伐将会逐步放缓；疫情恶化和财政政策的暂停导致居民收入下降，主要的州政府逐步采取新的限制措施，或引发另一波失业潮并进一步挤压收入，从而使得零售数据或进一步回落。当然零售数据的疲弱表现持续时间不会太长，随着疫情的问世并大范围应用，那么零售数据将会逐步的好转，对于经济而言亦会形成利好。美国11月工业生产边际走弱，疫情影响显现，说明美国企业在经济重启后持续恢复生产的动力依然不足，并且部分企业可能因为疫情倒闭而没有办法恢复生产；疫情在全国各地再度恶化，工厂生产或将再度受到冲击并危及经济复苏。

　　中长期来看，美国零售数据仍然有韧性且强劲，随着疫情的有效管控和新一轮财政刺激措施的实施，零售数据的整体向好将会持续，但是同比来看的话，上半年，零售数据会持续上涨，下半年零售数据会因为高基数而同比涨幅有所回落。2021年，工业产出亦会持续的好转，在二季度将会转正，为经济持续复苏提供动力。

　　需求端，具有恐怖数据之称的美国11月零售数据公布，美国11月零售销售月率录得1.1%的负增长，表现弱于-0.3%的预期和下修后的-0.1%的前值；核心零售销售月率录得0.9%的负增长，表现弱于0.1%的预期和下修后的-0.1%的前值；零售销售年率方面，美国11月零售销售年率录得4.1%，表现不及6%的前值，同比涨幅继续边际回落。受美国二次疫情和三次疫情影响，美国11月零售销售延续10月下跌趋势，表现不及预期，经济复苏步伐将会逐步放缓；随着三次疫情的持续恶化和美国财政政策的暂停导致居民收入下降，美国零售数据可能进一步放缓。疫情影响，美国主要的州政府逐步采取新的限制措施，如要求消费者尽量减少前往酒吧和餐馆等拥挤场所可能会降低支出，引发另一波失业潮并进一步挤压收入，从而使得零售数据或进一步回落。当然零售数据的疲弱表现持续时间不会太长，随着疫情的问世并大范围应用，那么零售数据将会逐步的好转，对于经济而言亦会形成利好，故需要关注疫苗的进展。

　　具体分项来看，除食品饮料项和建材项环比大幅上涨（高于前值）、无店铺零售依然环比正增长外，其他各项均出现不同程度的环比负增长，特别是服装项、汽油项、日用品项和餐饮服务项，环比拉动作用下降最为明显，分别拖累零售数据0.15、0.23、0.11和0.39个百分点，是11月零售环比不及预期大幅回落的核心影响因素，这与美国二次和三次疫情持续恶化有直接关系，随着疫情恶化的持续，预计与社交关联性高（人口密集）的行业相关的零售数据将会继续走弱。无店铺零售则上涨，拉动11月零售数据0.03个百分点，降低了需求下降的幅度。同比来看，汽油、服装、餐饮服务和家电等项，因为疫情恶化导致的社交管控措施影响，涨幅出现回落，其他各项变化不大。

　　供给端，11月工业产出月率录得0.4%，表现略强于0.3%的预期值，但是依然不及下修的0.9%的前值，制造业产出月率录得符合预期的0.8%，表现强于0.3%的前值，但是不及1.1%的前值。产能利用率继续恢复，录得72.6%，强于下修后的71.7的前值。同比来看，11月工业产出指数依然较低，为-5.5%，表现不及-5%的前值；边际好转的趋势发生逆转，疲弱萎缩态势再度延续。美国10月制造业生产加速，11月因为疫情恶化和部分州的社交管控措施，制造业生产再度减缓，仍远低于新冠疫情大流行前的水平。说明美国企业在经济重启后持续恢复生产的动力依然不足，并且部分企业可能因为疫情倒闭而没有办法恢复生产，企业设备投资的疲软可能会持续到今年年底。随着新冠疫情在全国各地再度恶化，工厂生产或将再度受到冲击并危及经济复苏。当然，疫情对供给端的二次影响将会小于对需求端的影响，这主要在于工业生产的持续性惯性特性。

　　分项来看，采矿业和企业设备环比大幅增加，为11月工业产出指数环比保持正增长的核心影响因素，最终产品和非工业物料、材料项和制造业，环比依然保持正增长；公共事业项、建筑和材料项环比出现不同程度回落，为11月工业产出数据回落的核心拖累因素。同比来看，工业生产指数总体依然是5.5%的萎缩，边际好转趋势发生改变，疲弱萎缩的趋势再度加强。分项来看，除采矿业和材料项萎缩程度有边际减缓的趋势外，其他各项均加大了萎缩态势，工业产出同比回落在所难免。当前，供给端相较于疫情前的水平仍有非常大的差距，恢复到疫情前水平仍需较长的时间。说明美国供给端的萎缩依然在持续，继续拖累经济的复苏。

　　总结：受到疫情恶化、纾困刺激法案的迟滞和部分州社交管控措施的影响，美国11月供需两端表现疲弱，从相对值来看，需求端走弱程度要严重于供给端，从绝对值来看，供给端萎缩程度依然弱于需求端，这与美国的经济政策、居民收入以及供给特性有直接的关系；但是整体依然偏弱，经济修复失去动能，复苏趋势大幅放缓。美国11月零售销售不及预期，经济复苏步伐将会逐步放缓；随着三次疫情的持续恶化和美国财政政策的暂停导致居民收入下降，美国主要的州政府逐步采取新的限制措施，或引发另一波失业潮并进一步挤压收入，从而使得零售数据或进一步回落。当然零售数据的疲弱表现持续时间不会太长，随着疫情的问世并大范围应用，那么零售数据将会逐步的好转，对于经济而言亦会形成利好。美国11月工业生产边际走弱，疫情影响显现，说明美国企业在经济重启后持续恢复生产的动力依然不足，并且部分企业可能因为疫情倒闭而没有办法恢复生产；随着新冠疫情在全国各地再度恶化，工厂生产或将再度受到冲击并危及经济复苏。

　　供需展望：美国11月零售额下降超预期，表明在新冠病例激增和国会刺激谈判僵持情况下经济复苏受阻；但是中长期来看，美国零售数据仍然有韧性且强劲，随着疫情的有效管控和新一轮财政刺激措施的实施，零售数据的整体向好将会持续，但是同比来看的话，上半年，零售数据会持续上涨，下半年零售数据会因为高基数而同比涨幅有所回落。2021年，工业产出亦会持续的好转，在二季度将会转正，为经济持续复苏提供动力。

　　经济展望方面，美国疫情再度恶化，经济复苏受到二次冲击，预计美国经济复苏趋缓，四季度GDP环比将会出现大幅回落，不排除零增长可能，而同比数据则会继续好转，但是能突破零增长的可能性相对较小。美国2020年全年GDP萎缩3.5%-4%；2021年，疫苗量产后将会广泛的接种，美国疫情会得到有效的控制，美国经济亦会持续的修复，预计2021年美国经济将会出现4%-4.5%的增长，GDP同比增长率的峰值会出现在二季度，整体呈现先强后弱趋势，但是经济复苏是持续的，能回到疫情前的经济水平的可能性不大。