多空交织 债市窄幅波动

在经历了11月的大幅杀跌之后，近期债市出现企稳迹象。其背后一方面是流动性宽松对债市有明显支撑，但另一方面经济基本面延续复苏势头，又限制了债市的反弹幅度，十年期国债现券收益率目前回落至3.27%附近。

12月以来，市场流动性一直保持相对充裕局面。周二央行在公开市场上开展9500亿元MLF操作，期限为一年，操作利率为2.95%，与上次持平。需要注意的是，这也是央行迄今为止单日操作规模最大的MLF。此外，央行周二还做了100亿元七天期逆回购，单日到期逆回购为600亿元，当日净投放9000亿元，临近年末，央行呵护市场流动性意图明显。受此影响，近几日银行间市场资金面明显进一步宽松，周二银行间隔夜资金利率大幅下行超过30个BP，周三则进一步跌破1%。商业银行同业存单利率也出现明显下行，股份制银行一年期同业存单发行利率下行至3.02%，已经非常接近同等期限的MLF利率，较11月底的高点下行幅度超过30个BP。预计这种局面有望延续，进入12月下旬之后，伴随银行监管考核，资金面才会有所收紧。流动性持续宽松成为近期债市能够企稳的最主要因素。

11月主要经济数据基本公布完毕，总体上延续了强劲复苏的势头。11月规模以上工业增加值同比实际增长7.0%，增速较10月加快0.1个百分点，工业增加值增速在去年同期高基数的情况下仍然创出年内新高，显示生产端进一步恢复。1—11月，全国固定资产投资同比增长2.6%，增速比1—10月提高0.8个百分点。从环比速度看，11月固定资产投资（不含农户）增长2.80%。1—11月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长1.0%，增速比1—10月提高0.3个百分点，下半年的宽财政政策继续发挥效能。11月城镇调查失业率进一步下降至5.2%，这一数据已回到2019年年底的水平，进一步佐证目前国内生产端已经基本恢复至疫情前的水平。11月出口同比增速为21.1%，高于10月的11.4%，外需依旧强劲，也表明在海外主要经济体受疫情冲击之后生产端停滞，我国承接海外订单的逻辑在11月仍然成立。

根据之前公布的11月PMI数据，11月中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为52.1%、56.4%和55.7%，分别高于10月0.7、0.2和0.4个百分点，且三大指数均位于年内高点。分项指数中，生产指数为54.7%，相比10月上升0.8个百分点，表明制造业生产继续恢复。新订单指数为53.9%，相比10月上升1.1个百分点，表明制造业市场需求加快复苏。原材料库存指数为48.6%，相比10月回升0.6个百分点，表明制造业生产企业重新开始补库。建筑业商务活动指数为60.5%，高于10月0.7个百分点。在基建增速持续反弹、房地产投资呈现出明显韧性的情况下，建筑业连续维持高景气状态。总体而言，当前国内经济仍然处于持续复苏当中。

综合来看，年末流动性宽松，商业银行同业存单利率高位回落，债市迎来短暂的喘息之机。但与此同时，经济基本面的强劲表现也导致债市很难持续性反弹，预计窄幅波动局面将会延续。

                          （作者单位：中信建投期货）