中信建投：05合约基差相对偏大 铁矿石预计继续下滑

　摘要：

　　预计12月份疏港量与到港量基本匹配，铁矿(1002, 23.00, 2.35%)石港口库存保持稳定，持续性降库或累库的可能性都不大。因此，铁矿石供需层面中性偏紧。12月份铁矿石价格的驱动可能来自于两方面：一是钢厂补库节奏。从最近一段时间现货成交来看，日均成交量相对稳定，在当前价格下钢厂并不急于提高补库节奏，但节奏也没有明显放缓。因此，补库对价格有明显支撑，但难以说有向上的推动。二是钢厂生产节奏。目前，钢厂吨钢利润依然比较好，并且绝大部分钢厂都在盈利。但是，12月份终端钢材需求仍将回落，或将打压钢材利润，钢厂生产水平有下降预期。特别是高炉产能利用率与开工率出现明显的剪刀差，一旦，利润收缩或将带动铁水产量下降。

　　1、铁矿石供需基本面

　　发货量：11月澳大利亚周均发货量1620万吨，环比10月小幅下降53万吨；周均发往中国1316万吨，环比10月份下降100万吨；巴西周均发货量653万吨，环比下降57万吨；澳巴两国合计周均发货量2273万吨，环比下降110万吨。到港量：26港11月周均到港量2319万吨，环比10月份下降31万吨，根据发货到港时间差推算12月份周均到港量仍有70万吨左右的下降空间，因此，12月份周均到港量大概在2250万吨左右。疏港量：11月日均疏港量320万吨，环比10月份增加8万吨左右，疏港量水平处于年内最高水平。铁水产量：11月份日均铁水产量245万吨，与10月份水平相当，但与年内最高值低8万吨左右。对比疏港量与铁水产量来看，部分疏港量逐渐转化为钢厂库存，这一点也可以通过钢厂进口烧结矿库存开始增加得到印证。因此，从上述数据推算，12月份疏港量与到港量基本匹配，铁矿石港口库存保持稳定，持续性降库或累库的可能性都不大。因此，铁矿石供需层面中性偏紧。

　　12月份铁矿石价格的驱动可能来自于两方面：一是钢厂补库节奏。从最近一段时间现货成交来看，日均成交量相对稳定，在当前价格下钢厂并不急于提高补库节奏，但节奏也没有明显放缓。因此，从补库来看，对价格有明显支撑，但难以说有向上的推动。二是钢厂生产节奏。目前，钢厂吨钢利润依然比较好，并且绝大部分钢厂都在盈利。但是，12月份终端钢材需求仍将回落，或将打压钢材利润，钢厂生产水平有下降预期。特别是高炉产能利用率与开工率出现明显的剪刀差，一旦，利润收缩或将带动铁水产量下降。

　　图01：澳大利亚发货量（万吨/周）

　　数据来源：Wind，Mysteel，中信建投期货

　　图02：澳大利亚发向中国（万吨/周）

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　　图03：巴西发货量（万吨/周）

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　　图04：澳巴合计发货量（万吨）

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　　图05：铁矿石到港量（万吨/周）

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　　图06：铁矿石疏港量（万吨）

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　　图07：钢厂盈利比例（万吨/周）

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　　图08：钢厂综合利润（万吨）

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　　图09：高炉开工率（%）

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　　图10：高炉产能利用率（%）

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　　图11：铁矿石钢厂库存（万吨）

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　　图12：铁矿石港口库存（万吨）

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　　图13：港口库存分项-澳矿（万吨）

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　　图14：港口库存分项-巴西（万吨）

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　　图15：港口库存分项-粗粉（万吨）

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　　图16：入炉配比（%）

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　　2、铁矿石估值

　　上月铁矿石基差大幅回落继续回落，特别是01合约，05合约基差相对偏大，预计将继续下滑。

　　图17：01合约基差（元/吨）

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　　图18：05合约基差（元/吨）

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　　图19：合约价差（元/吨）

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　　中信建投期货 赵永均