中国饲用需求放缓 美豆库存下降不及预期

【导语】12月11日美国农业部公布12月美豆供需报告中显示，2020/2021年度大豆期末库存将降至1.75亿蒲水平，较上月1.9亿蒲相比继续下降，处于2013/2014年度以来的低位，但这一降幅不及分析师1.69亿蒲的预期。而作为美豆最大买家，随着中国饲用大豆需求年内的由强转弱，美豆期末库存降幅或将逐渐放缓，对美豆价格上涨形成拖累。

全年需求预期支撑大豆市场上行

今年影响国际大豆市场的因素中，我国对大豆进口需求增长的预期成为关键。尤其是二季度之后，随着全球疫情防控形势常态化，短期内大豆全球供应短缺的消息对市场的影响开始逐步弱化。而年内拉尼娜事件对于巴西、阿根廷、美国、乌克兰、俄罗斯等国的产量影响也存在预期差异，增产与减产消息并存，使得国际大豆市场对这一事件的炒作热情也逐步减弱，且巴西减产形势反复多变，降雨情况难以评估至最终产量，令供应基本面的判断也较难达成一致。

不过全年大豆需求增加预期的确定性却十分强势。由于我国生猪产能的恢复通过多项政策支持得以持续，带动年内豆粕需求旺盛，再叠加因疫情影响的饲料生产企业原料补库需求和人民币阶段性升值，大豆买家的实力更是给国际大豆市场形成支撑。海关数据显示，截至目前，国内大豆进口总量已超过9200万吨，远超去年全年8858万吨的进口总量，其中15%为自美进口大豆。

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四季度后饲用豆粕需求将持续减弱

但近期值的关注的是，进入四季度后，我国饲料产量达到全年峰值后转弱，相应也减少了对于豆粕的饲用需求。根据养殖端饲料需求特征，饲料生产通常也具有较强季节性，一季度中期通常是年内饲料产量的低点，而三季度末四季度初这一阶段则是饲料产量的高峰期。分品种来看，水产料进入冬季受养殖环境限制需求转弱，影响产量下降较为明显，但主要是影响上游菜粕的消费。而猪料在10月份前后的生猪育肥饲料需求旺盛通常可以达到产量峰值，禽料则由于其出栏和产蛋效率高往往在年末还能形成饲料需求高点。

四季度由于猪肉消费需求的小幅回升带动了生猪出栏量增加，短期饲料需求则随之降低（猪料产品中有50%以上为育肥猪料的生产）；另外当前肉蛋禽饲料产量也开始下降，进而影响饲用大豆需求整体将呈阶段性减少。同时饲料生产企业在经历了前期补库后也将在一定程度上放缓原料采购计划，以避免需求减弱后面临的胀库问题。根据饲料工业协会11月数据，2020年11月国内饲料总产量2232万吨，较上月环比下降6.3，同比增长12.8。其中猪料、禽料及水产料等主要饲料产量环比均有下滑，同比仅猪料实现正增长，涨幅53.1%，较上月收窄11.2个百分点。

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不过今年较以往有所不同的是，由于生猪产能的逐步恢复，饲料需求量始终保持持续上涨态势并远超去年同期水平，猪肉供应能力也相应提高。这一转变，不仅使猪料的产量峰值延后至四季度中期，更使禽肉对猪肉的替代效应大幅减弱，进而造成对禽料尤其是肉禽料需求的进一步减少，通过11月禽料产量数据可以看出，肉禽料同比降幅达到8.4%，比蛋禽降幅还要低1.7个百分点。

养殖端强化饲料成本控制将抑制原料需求

所以未来一段时间内国内饲用豆粕需求下降将成为确定性因素，需求端对大豆价格的支撑也会明显减弱，这大概率也是美豆期末库存调减不及预期的主要考量。结合农业农村部12月大豆供需预测来看，19/20年度（当年10月至次年9月）压榨需求9100万吨，而20/21年度则提高至9500万吨，增幅在4.4%左右。而从USDA输华大豆水平来看，19/20年度为1626万吨，20/21年度截止目前已达1973万吨，增幅21.3%。二者间增幅差距超过16%，美豆输华也已明显超出预期。

另外，从中期角度来看，对于明年饲料原料需求的判断总体上也将不及今年，这或许并非是受生猪产能的影响，更多的应该来源于肉蛋禽养殖端今年四季度以来的大幅去产能效应，全年肉蛋禽的出栏或许将不及100亿羽。同时，目前全球H5N8高致病禽流感疫情再起，后续影响程度如何也将是对豆粕需求的一大考验。再从养殖成本利润角度分析，随着猪肉价格的持续下行，未来对饲料成本变动也会更为敏感，这对于以控成本为主的生猪养殖而言，如何最大程度上降低饲料成本将成为明年的主要方向。