生猪期货这些点值得你关注

　前言

　　12月11日，证监会发布公告，生猪期货将于2021年1月8日在大连商品交易所正式挂牌交易。生猪期货上市对于服务生猪产业，通过发挥价格发现功能，为市场提供连续的价格参考，同时产业链利用生猪期货套期保值，转移价格风险，实现通过市场化手段优化资源配置，促进行业的长效稳健发展。

　　一、生猪期货

　　1、期货合约内容

　　根据制定《大连商品交易所生猪期货合约（征求意见稿）》和《大连商品交易所生猪期货业务细则（征求意见稿）》，生猪期货合约交易代码为LH，交易单位为16吨/手，最小变动价位是5元/吨，合约涨跌停板幅度为上一交易日结算价的4%，最低交易保证金为合约价值的5%。合约月份为1、3、5、7、9、11月，最后交易日和最后交割日分别为合约月份倒数第4个交易日和最后交易日后第3个交易日，交割方式为实物交割。根据合约细则估算，每手合约总价值或超过50万元，保证金或在每手3.5万元之上。

　　2、期货交割制度

　　交割质量标准上，大商所参照《瘦肉型猪活体质量评定（GB/T32759-2016）》指标体系，并在广泛开展调研基础上，针对生猪品种特点，贴近现货市场习惯设计了交割质量指标，其中采用了现货习惯中简单有效的外观、体重等指标，保证交割效率，减少交割争议。作为我国首个以活体为交易标的的期货品种，生猪期货综合借鉴、采用国内国际市场上成熟的交割模式，在交割方式上实行车板交割与厂库交割并行。生猪标准仓单为厂库标准仓单。生猪指定交割仓库分为集团交割仓库和非集团交割仓库。集团交割仓库下设分库，分库经集团交割仓库授权开具标准仓单，标准仓单相关权利义务由集团交割仓库承担。每日选择交割和一次性交割相结合，并配以期转现交割。其中，为贴近现货市场贸易习惯，保证交割量充足，从交割月第一个交易日至生猪合约最后交易日的前一交易日，客户可申请每日选择交割。合约最后交易日后，所有未平仓的生猪期货合约持有者进行一次性交割，交割结算价采用该期货合约交割月最后十个交易日所有成交价格的加权平均价。

　　3、期货风险管理制度

　　为确保市场平稳运行，上市初期大商所将在现有合约规则规定的基础上对生猪期货的保证金、涨跌停板幅度等进行适度上调，以满足风险管理的需要。持仓限额制度设计上，采用从严限仓的原则，自合约上市至交割月份前一个月前，持仓限额为500手（7月合约200手）；交割月份前一个月第一个交易日起至第10个交易日前，持仓限额为125手（7月合约50手）；交割月份前一个月第10个交易日起至该月最后一个交易日，持仓限额为30手（7月合约10手）；进入交割月后，持仓限额10手（7月合约5手）。

　　二、生猪现货

　　1、价格研究框架

　　供给端来看，猪肉国外进口在400万吨，占比10%；国储抛售冻肉20万吨，占比0.5%；疾病属于偏小概率事件，能繁母猪存栏量、生猪存栏量是生猪未来供给的决定性指标；生猪出栏量和出栏体重则反映短期行业1-5月的生猪出栏量情况；能繁母猪存栏量和行业PSY水平决定10-12个月之后的生猪出栏量情况，此外行业政策扰动，导致生猪存栏量可能出现大幅的变动。需求端来看，猪肉为国民消费的最主要肉类品种，占肉类消费量70%以上，其中居民消费占比在80%以上。短期影响需求包括替代品、季节性因素、食品安全；长期因素在于可支配收入、人口基数。季节性看：1-2月春节需求被透支，6-8月温度较高属于淡季，11-12月需求会因春节集中消费攀升。

　　商品猪经过3代猪的杂交而得。曾祖代引种国外，分别有大约克、长白、杜洛克；二者通过同品种杂交得到祖代大约克和长白，杜洛克；然后大约克和长白杂交得到大长或者长大母猪（二元母猪），再和杜洛克公猪杂交得到三元商品猪；补栏到出栏时间上二元母猪需要11个月，三元商品猪需要10个月，累积共21个月。

　　2、生猪的供需现状

　　我国当前以热鲜肉消费为主，由于生猪和猪肉的运输半径受新鲜度和经济性要求不能过长，因此各销区的猪源供给由相邻对应的产区供给。如长三角地区的猪源来自长江中下游和华北地区。

　　2016年启动的环保限产和2018年爆发的非州猪瘟，政策和疫情风险导致中小养殖户退出,同时规模化养殖企业加速扩张。

　　3、生猪养殖的成本与利润

　　中国生猪养殖成本中饲料养殖成本大概占比56%，人工成本占比20%，仔猪成本占比20%，其他厂房折旧、疫苗兽药、水电等成本占比4%。其中饲料成本和仔猪成本波动较大，是养殖户关注的重点内容。

　　4、生猪价格

　　一般3~4年形成一次完整猪周期。猪周期形成的根本原因是供需关系变化导致的价格波动，实际是供给端的变动。第一阶段，行业能繁母猪存栏量大幅增加，造成未来约1年之后生猪供给大幅增加，进而导致猪肉价格下跌至部分高成本散养户成本以下。第二阶段，行业主动减产，存栏能繁母猪量下降；生猪供给逐步下降，价格出现反弹，行业盈利好转。第三阶段，行业再次积极增加能繁母猪存栏量，供需关系再次逆转。

　　三、生猪期货市场展望

　　1、市场参与者

　　生猪期货上市后，将有效发挥价格发现和风险规避功能。生猪养殖企业及时了解未来猪价走势，合理预见性调整养殖规模，降低生产盲目性，实现稳产增收。同时成熟的养殖企业可利用期货工具进行卖出套期保值来锁定猪价下跌风险或养殖利润。屠宰企业对猪肉价格波动存在转移风险需求，如果担心猪肉价格上涨可通过期货盘面进行买入套保。

　　2、生猪期货特点

　　现货市场体量大，年出栏7亿头，市场容量2万亿以上，远高于多数大宗商品，属于单手合约价值最大的品种，投资门槛要稍高于其他商品期货。生猪价格影响因素复杂，不确定因素较多，且本轮周期来看价格波动率大。建议投资者需要做好基本面研究和交易仓位控制。