瑞达期货：鸡蛋:需求疲弱近月承压 未来存栏趋于下降

　　内容提要：

　　1、饲料原料上涨幅度放缓，饲料成本维持高位

　　2、养殖利润欠佳，补栏减少淘汰增加

　　3、需求疲弱短期供需宽松难改，未来存栏将趋于下降

　　4、盘面行情上，近弱远强局势显著

　　策略方案：

单边操作策略	短线	套利操作策略
操作品种合约	JD2101	操作品种合约
操作方向	空	操作方向
入场价区	3790	入场价区
目标价区	3620-3650	目标价区
止损价区	3830	止损价区

　　风险提示：

　　1、禽畜疫情

　　2、产销区异常天气

　　3、中美贸易战以及宏观经济风险

　　蛋鸡存栏未来至少三个月是趋于下降，但是因为前期存栏基数较高，短时间内鸡蛋(3674, -87.00, -2.31%)供应充足，因此宽松供需格局能否改善还取决于需求变化，就未来一个月而言，缺乏节日刺激需求，终端多随用随买为主，供过于求的格局要改善难度较大，近月价格承压。远期随着存栏量的进一步下降，供应压力将趋于下降，叠加春节前（2021年2月11日除夕夜）备货需求预期，5月蛋价可能将表现更加坚挺。

　　一、基本面分析

　　（一）饲料成本分析

　　玉米(2606, 4.00, 0.15%)分析：由11月份现货市场行情判断，在新粮上市时间窗口里，售粮和购销节奏主导近月价格的波动。从周期来看，12月份是传统售粮高峰期，只要天气好转，玉米购销仍会继续，加之超过配额大量进口，市场供应增加，波段价格仍会受到牵制。不同于往年的是，今年市场普遍看好后市行情，因此只要价格有一波下跌，基层对价格的接受度就会下降，销售节奏会放缓，促使价格下跌速度放慢，导致整个行情节奏波动较为频繁。预期12月份玉米上涨乏力，有回调风险，不过因为生猪产能恢复、深加工维持刚需、临储库存殆尽，长期供需存在缺口，价格回调空间有限，特别远月合约表现将强于近月。需要关注的天气以及市场情绪对短期行情的影响。

　　豆粕(3120, 27.00, 0.87%)分析：美豆库存偏紧以及南美天气题材发酵，美豆期价站上1100美分关口，对国内豆粕成本提供支撑，整体价格重心预计相对稳定。但是从基本面的利空因素将牵制豆粕区间上沿的抬升速度，利空因素主要包括以下两点：一，大豆(5492, -49.00, -0.88%)供应充足，豆粕胀库风险始终难消；二，油脂基本面利多因素叠加，价格表现强势，买油抛粕资金令粕价受到牵制。

　　鸡蛋饲料原料玉米、豆粕价格走势图

　　来源：瑞达期货研究院、Wind

　　（二）养殖利润分析

　　10月中旬以来，蛋鸡苗价格基本维稳，在2.5-2.65元/羽窄幅区间波动，处于年内相对低位。蛋鸡苗价格虽然止跌企稳，但是仍然处于低位，显示市场养殖户补栏情绪不振。

　　蛋鸡苗与淘汰鸡价格

　　来源：瑞达期货研究院、Wind

　　养殖利润主要是受养殖成本和蛋价共同作用的结果。根据上文所述，蛋鸡苗价格表现平稳，则养殖成本的波动主要看饲料成本。尽管玉米和豆粕的上涨势头均有所放缓，但是并没有走下高位“神坛”，原料价格传导至饲料终端。根据Wind数据，截至11月20日蛋鸡配合料平均价格上涨至2.74元/公斤，比10月末提高了0.06元/公斤。相对养殖成本的抬高，蛋价仅仅10月下旬至11月初短暂上涨，随后再度重启下跌趋势，主因是鸡蛋供应充足、消费一般以及猪肉价格下跌拖累。蛋价下跌和养殖成本抬高的结果就是养殖利润的萎缩，截至11月23日，蛋鸡养殖利润为6.48元/羽，比10月减少三成，比年内高点7月末的39元/羽萎缩了83%，而且这是相对平均的水平，很多地区的养殖经营者已进入亏损模式。

　　蛋鸡养殖成本及利润

　　来源：瑞达期货研究院、Wind

　　二、蛋鸡存栏分析

　　根据天下粮仓数据显示，10月全国蛋鸡总存栏量在13.58亿只，较上月14.16减少了0.58亿只，降幅为4.10%，较去年同期14.67减少了7.43%；其中，在产蛋鸡存栏在11.63亿只，较上月11.98减少0.35亿只，减幅为2.92%，较去年同期12.03减少了3.33%；后备鸡存栏量在1.95亿只，较上月2.18减少了0.23亿，减幅为10.55%，较去年同期2.64减少了0.69亿只，减幅26.14%；10月份蛋鸡补栏量在4031万只，较上月6144万只减少了34.39%，较去年同期9358减少了56.92%；10月份淘汰量在9847万只，较上月9721增加了126万，增幅为1.30%，较去年同期3758增加了6089万只，增幅为162.03%。

　　蛋鸡存栏连续第2个月减少，且环比下降速度加快，10月是4%，上个月是2%，年内首次在14亿羽以下，同时低于过去三年同期为14亿羽和2017年以来均值的13.76亿羽，可见蛋鸡存栏从三季度的偏高水平下了一个台阶，目前处于历史中等水平。此外，养殖利润急剧缩减，打压养殖户的信心，近三个月补栏量趋于下降，对4-5个月之后的产能来说是利空的。

　　产蛋鸡存栏预测主要依据前4-5个月补栏量及整个养殖周期结束后淘汰鸡出栏状况推算，按照蛋鸡养殖周期，前16-17个月补栏量计算淘汰鸡出栏量。理论上，2020年11月在产鸡存栏量=2020年10月在产蛋鸡产存栏量+2020年7月补栏量-2019年6月补栏量。根据这个公式推算2020年10月在产蛋鸡存栏为11.39亿羽。以此类推，2020年12月、2021年1月、2月分别11.37、10.99和10.56亿羽。理论上的数据仅作为参考，但是从数据变化可以看出，未来三个月在产蛋鸡存栏趋于下降，在产蛋鸡战蛋鸡总存栏量的85%左右，蛋鸡总存栏量下降趋势大概率延续，而且基于养殖利润不理想，近月淘汰鸡龄处于下降过程，不满16个月，因此蛋鸡存栏量的下降速度可能快于在产蛋鸡。

　　蛋鸡存栏量

　　来源：瑞达期货研究院、天下粮仓

　　截止11月15日，全国在产蛋鸡高峰期产蛋率为91.58%，较上期的91.77%下降了0.19个百分比。当下饲料成本高企，鸡蛋及淘汰鸡价格持续处于弱势，养殖端亏损，因新玉米及小麦有价格优势，部分养殖户和饲料厂有更改饲料配方情况，蛋鸡产蛋性能受影响，蛋鸡产蛋率继续下降。

　　总体而言，蛋鸡存栏未来至少三个月是趋于下降，但是因为前期存栏基数较高，短时间内鸡蛋供应充足，因此宽松供需格局能否改善还取决于需求变化，就未来一个月而言，缺乏节日刺激需求，终端多随用随买为主，供过于求的格局要改善难度较大，近月价格承压。远期随着存栏量的进一步下降，供应压力将趋于下降，叠加春节前（2021年2月11日除夕夜）备货需求预期，5月蛋价可能将表现更加坚挺。

　　三、现货价格季节性分析

　　截止11月25日，鲜蛋报价3253元/500千克，比上月末的3378元/500千克减少25元/500千克。

　　通过对比价格走势图可以发现，鸡蛋市场价格走势季节性规律明显，国庆节前，鸡蛋走货加快，蛋价格震荡上涨，9月下旬备货进入尾声以及节后需求寡淡，走货变慢，蛋价出现季节性下降趋势。按照过往走势来看，12月份蛋价趋于稳定，并无明显的季节性规律。年末至春节前将迎来价格小高峰，不过一般低于中秋节前鸡蛋价格。随后1-2个月时间里因消费需求转淡，加上产蛋和补栏增加，鸡蛋供应增加，蛋价再度进入下跌阶段。

　　鸡蛋价格季节性变化图

　　来源：瑞达期货研究院

　　四、主流资金行为分析

　　11月鸡蛋05合约呈现先抑后扬的走势，截至11月25日，JD2105合约前20名前二十名净多持仓为5474手，相比上月末4416手，增加幅度不多，但期间波动幅度较大，显示目前市场多空力量争夺加剧，暂时以多头略占优势。

　　大连商品鸡蛋2105合约前20名净持仓变化图

　　数据来源：万德数据

　　五、期货走势技术分析

　　11月底，鸡蛋期货处于移仓换月初始阶段，主力2101合约跌破4000关口后加速下行，而2105合约表现则相对坚挺，10-11月份期间大体呈现箱体运行，显示近弱远强格局。12月份移仓换月，近月合约表现可能拖累2105合约，下方第一支撑位3663元/吨，强支撑3580元/吨。

　　大连商品交易所鸡蛋2101合约和2105合约周K线图

　　来源：文华财经

　　六、2020年12月鸡蛋市场展望及期货策略建议

　　蛋鸡存栏未来至少三个月是趋于下降，但是因为前期存栏基数较高，短时间内鸡蛋供应充足，因此宽松供需格局能否改善还取决于需求变化，就未来一个月而言，缺乏节日刺激需求，终端多随用随买为主，供过于求的格局要改善难度较大，近月价格承压。远期随着存栏量的进一步下降，供应压力将趋于下降，叠加春节前（2021年2月11日除夕夜）备货需求预期，5月蛋价可能将表现更加坚挺。

　　操作建议方面：

　　1、投机策略

　　对于短线操作者，建议2101合约在3790元/500千克附近抛空，止损3830元/500千克，目标3620-3650元/500千克，波段投资者建议在3640-3880元/500千克区间内交易。

　　2、套利策略

　　跨期套利建议暂时观望。

　　3、套保策略

　　养殖企业后市可考虑在3900元/吨附近卖出鸡蛋2105合约进行卖空套保，止损参考3940元/吨。

　　瑞达期货 王翠冰