倍特期货：剩云残日弄阴晴 期铜突破向上行

前言

　　沪铜(57260, 160.00, 0.28%)自7月中旬突破50000关口以来，美联储无限量化宽松政策的威力边际递减，而由疫情影响导致的上下游供需错配也有所缓解。在经济恢复预期、美元走弱和国内下游整体需求亮点不足的背景下，铜价在50000-53000区间震荡长达四月。目前，疫苗研发取得突破，Biden胜选几成定局，RCEP得以签署，多种驱动导致市场对经济复苏预期增强，期铜突破向上。

　　一、近期行情回顾

　　伦铜在10月初一度出现破位，但期价很快修复均线，继续震荡上行并在疫苗研发取得突破提振下率先创出新高，随着Biden当选的明朗，美国大选给金融市场带来的不确定性有所降低，伦铜技术形态转强，并再度创出新高。


　　人民币汇率升值带来比价压制，加之国内消费旺季整体需求表现一般，使得沪铜总体走势较外盘稍逊。11.15日RCEP得以签署。该协定的签署标志着世界上人口数量最多、成员结构最多元、发展潜力最大的东南亚自贸区建设成功启动。在此利好驱动下，沪铜得以突破。


　　二、向上的干扰因素：

　　1．欧美疫情形势严峻拖累全球经济复苏

　　期铜虽然向上突破，但是干扰因素仍然存在。

　　首先，随着冬季到来，欧洲新冠疫情反弹愈演愈烈，欧洲多国不得不再次采取“封城”措施。尽管疫情反复给金融市场造成的恐慌不及年初，但英、法、德等国的管控措施造成的出行和商务不便，终将对海外经济的恢复产生实质性的拖累。


　　全美50个州中49个被标注为红色疫情严重地区。美国《外交政策》杂志网站近日指出，美国的新冠肺炎疫情已经达到了“巨大灾难”的级别。



　　2．美国财政刺激政策尚未落实

　　由于前所未有的提前投票、邮寄选票，使得2020年美国大选耗时持久。

　　民主党候选人Biden的胜出，虽然增加了宽松的预期，但在任的Trump在多州提起诉讼，揭露选票腐败。白宫的争斗给金融市场带来的不确定性尚未完全解除。政府防控疫情不力，选举扯皮不止，以及美国国会分裂的可能性都会使得Biden未来的财政政策打折。


　　目前，联邦基金利率维持在0-0.25%的区间，美联储手中可打的牌越来越少。而市场期待的美国财政刺激政策目前还处于搁置中。

　　3．国内需求整体一般

　　传统的“金九银十”旺季不旺，铜管加工企业开工率基本维持在75%左右，电线电缆企业开工率约在90%，但产业分化较为严重，大型加工产开工率维持高位，但中小型加工厂订单表现不佳。

　　据SMM调研数据显示，10月废铜制杆企业开工率为69.10%，环比下降5.95%，同比上升12.70%。因中秋国庆影响产出。

　　伴随消费淡季的来临，若后续没有实质性终端刺激政策的出台，预期年底前下游消费难有明显起色。


　　三、向上的驱动因素

　　1．美国财政刺激政策

　　Biden的巨额投资计划是，未来4年，2万亿美元，投入到可再生能源和公共基础设施上，预计要增加的财政支出是美国GDP的5%。Biden曾说，他要投入4000亿美元来将美国的基础设施变得现代化，这样还会为美国创造超过500万个工作机会，同时推动清洁能源经济。Biden承诺要改变美国战后历史上最严重的贫富差距，改变方法是对企业和富人增税，来为中低收入阶层支援医疗和教育费用。

　　“美国不是建立在华尔街银行家、CEO、基金经理人这些人身上的，而是建立在由劳工和工会组成的中产阶级身上的。”

　　-----Biden

　　2.RCEP签署提振市场情绪

　　2020年11月15日，15个成员国经贸部长正式签署了《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）。该协定的签署标志着世界上人口数量最多、成员结构最多元、发展潜力最大的东亚自贸区建设成功启动。

　　Trump在任的几年，贸易保护主义和民粹主义盛行，逆全球化一度成为主流思想。RCEP为中国应对TPP获得了重要筹码，在中美冲突的背景下，进一步强化了以中日韩为核心的亚洲供应链。RCEP区域经济市场体量庞大，人口众多，资源丰富，产业链条呈高中低端分布，各国经济天然有着互补的优势。有力证明了全球化的趋势没有逆转。


　　四、库存情况

　　11月13日LME铜库存减1000吨至165200吨。上期所铜库存49232吨，减1018吨。


　　五、后市展望

　　Biden胜选以及中国快速从疫情中复苏，正支撑人民币进一步走强。路孚特数据显示，截至上周五，人民币汇率已经上涨至2018年第四季度以来的最高水平，美元对离岸人民币的汇率达1美元兑6.59元人民币。


　　此外，Biden领导的新政府可能修正Trump的贸易政策。Trump任期内对华采取强硬立场，中美贸易战持续升温。但路孚特数据显示，中美贸易逆差整体依旧持续扩大，目前美国与中国的贸易逆差占总贸易逆差的37%。


　　铜的自身基本面暂无太大变化，近期宏观上整体乐观：美大选落定、美元继续弱势、周末RCEP协议落地，市场对经济恢复预期增强，在通胀水平回升这个主线上，沪铜突破了前期震荡区间上沿。但是上行仍然面临很多干扰因素。疫情阴霾未散，白宫易主纷争，美国财政刺激计划在年内大概率搁置。人民币汇率升值带来内外比价压制，国内需求将步入淡季。鉴于以上背景，我们保持谨慎偏多态度，关注中轨的支撑作用。


　　债市收益率曲线利差有拉大，美元指数振荡节奏重新偏下，选后避险特性消退，美元指数的非商净持仓又温和翻空，美股基金净多敞口回增


　　欧美经济恢复受到疫情二轮冲击，经济景气的指标在四季度初回软，制造业先行指标的恢复进入巩固期，市场情绪指标阶段出现担忧波动


　　结语

　　由疫情影响导致的上下游供需错配，叠加美联储无底线量化宽松使得今年期铜价格在年初恐慌性下跌后出现报复性飞涨，目前价格早已超过疫情发生之前。目前对未来经济稳步复苏较的情绪较为乐观，全球货币流动性宽裕也对有色消费产生支撑，疫情形势作为一个长期的干扰经济恢复因素，和释放的流动性进行博弈。

　　倍特期货 詹娅书