巴菲特致股东信：没谈接班人、税改“送来”290亿美元、市场难觅好交易

北京时间2018年2月24日晚，“股神”巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）发表一年一度的致股东信。这封致股东信的受众远远超过该公司的投资者群体，世界各地的投资者希望从信件中了解这位传奇投资者的投资心态，以此作为对未来经济和市场的预测。

今年即将年满88岁的股神巴菲特，正逐步退出公司日常业务，市场对谁是“股神”接班人的讨论也逐渐增多。也许全球投资者必读的第53封《巴菲特致股东信》，除了谈论伯克希尔的运营状况和巴菲特对金融市场的看法，也会对“身后事”有所安排？

2017年的《巴菲致股东信》全文翻译，请点击链接阅读。2018年致股东信的英文版，请点击链接阅读。

去年四季度和2017全年业绩

2017年净值增长653亿美元，也令A类股和B类股的票面价值增长了23%。在巴菲特入主伯克希尔的53年间，每股票面价值从19美元涨至21.1750万美元（A类股），年均复合增长率位19.1%。

2017年的不寻常之处在于，大部分净值增长不是来自于伯克希尔本身。只有360亿美元来自公司运营，剩下的290亿美元增长主要来自去年12月落地的税改法案。

伯克希尔去年第四财季净收益325.5亿美元，运营EPS为盈利3338美元，高于市场预期的盈利2617美元，保险浮存金1140亿美元。

由于美国夏末多次大型飓风影响，伯克希尔2017年的保险承保业务税前亏损32亿美元。《信》中表示，公司目标是大幅提高非保险类业务收入，将需要实施一笔、甚至更多的巨额收购。高评级债券往往推高投资组合的风险。

关注每股盈利能力，而非GAAP净损益

《信》还花了一定篇幅，论述新的会计规则对季报与年报的负面影响，认为会严重扭曲伯克希尔的净收入计算。对公司所持1700亿美元可交易股票的未实现投资损益，也被要求录入在未来的财报中，可能会导致GAAP利润大幅波动，有时高达100亿美元以上。

巴菲特认为，在财报中强调实现收益和账面浮盈/浮亏都是不合理的，伯克希尔真正关注的是每股盈利能力名义增长，媒体最关注的却是GAAP净收入的年度变更。

《信》强调，伯克希尔以后会坚持在周五盘后很久或者周六早上发财报，给股东更多时间分析真正重要的数据，也帮助分析人士在周一开盘后给出“更明智的评论”。

伯克希尔哈撒韦B类股周五（2月23日）收涨1.01%，A类股收涨0.87%。

巴菲特的接班人是谁？

今年1月，巴菲特提拔了两名高管——格雷格•阿贝尔（Greg Abel）和阿吉特•吉恩（Ajit Jain)——担任伯克希尔董事会成员。

《见闻主编精选》曾提及，阿贝尔被任命为伯克希尔哈撒韦公司非保险业务的副董事长，吉恩则担任保险业务的副董事长，两人在公司中的位置也与94岁的“老大哥”芒格平齐。巴菲特称这次任命是“迈向继任的一部分”，也为接班人的人选提供了线索。

在2018年发布的《致股东信》中，只在结尾的最后三段提到了这两个人的名字。原文称：

“我把最精华的部分留在最后压轴出场。很幸运，伯克希尔迎来新的副董事长Ajit Jain和Greg Abel，他们都是公司老将，身上都流淌着伯克希尔的血液。每个人的性格都符合他们的才干，这说明了一切。”

《信》最后说，欢迎大家到场参加5月5日在奥马哈举办的伯克希尔股东大会。此前曾有分析称，新任两位副董事长也会到场参与股东的问答环节。值得一提的是，2018年股东大会的采访和会议都将实时翻译成简体中文。

1160亿美元的现金无处可花？

《信》中称，截至2017年12月30日，伯克希尔所持现金和美债为1160亿美元，再创公司历史新高。

这比去年9月30日高出70亿美元，当时较2016年底增加了860亿美元， 可见现金增长的速度在放缓，但仍是2006年底的两倍多。华尔街见闻曾提到，伯克希尔几乎全部的资金被投资于一年期以内的短期美国国债。

巴菲特在信中指出，在寻找独立运营的公司收购时，主要看中以下特质：长期的竞争力，高水平的管理，有形资产的良好回报，诱人的内在增长机会，以及合理的价格。

但2017年整个市场上掀起并购狂潮时，伯克希尔哈撒韦却找不到价格合适的收购对象。他在信中表示：“在并购上我们遵循一条简单的原则：别人越大胆，我们就越谨慎。”

《信》中也没有提到伯克希尔会发放股息，此前曾有分析称，现金持有过于庞大，为巴菲特制造了来自股东方面的压力。有股东曾表示，也许发放一次性的特殊股息更合适。

巴菲特强调：保险业务因飓风损失惨重

《信》中称，伯克希尔已经在长尾业务成为领导者许多年。特别是专门从事巨无霸再保险政策，因此承担了其他p/c保险公司已经发生的长尾业务损失。

作为强调该业务的结果，伯克希尔浮存金的增长已经是非比寻常。然而对浮存金不利的一面是，长尾业务伴随着风险，带来浮存金“如潮水般涨落”。

例如，去年九月三个大型飓风袭击了美国南部得州、佛罗里达和波多黎各。巴菲特称，他现在猜测飓风产生的保险损失达1000亿美元左右，而且可能远高于这个数字。

如果这两个数字估计接近准确数值，我们在行业中损失的份额约在3%。

值得注意的是，三次飓风带来了20亿美元的成本，在GAAP规则下对伯克希尔的净值影响不足1%。再保险行业的其他很多公司净资产损失都在7%-15%之间。

2017年以前，伯克希尔已经连续14年实现了承保利润，税前总额达283亿美元，但巴菲特此前就警告称，有一些年份难免会亏损。这一警告在2017年变成了现实：承保税前损失为32亿美元。

不碰科技股？苹果已成第二大持仓

《信》中列出了15个到2017年底所持最大市值的普通股投资，不过基于会计规则考量排除了对卡夫亨氏的3.25亿股持有。截至去年底，美国运通、苹果、美国银行是伯克希尔持股的头三大仓位。



继续看好被动投资：赢得10年赌约

《信》中特意提到了巴菲特与华尔街知名咨询公司Protégé Partners十年前的赌约，即追踪标普500的ETF表现，将比Protégé Partners挑选的5只FoF更好。这些FoF覆盖了业内超过200只主动管理型的对冲基金，可以随时投资自己认为有潜力的公司。

结果发现，这五只成立于2008年的FoF仅在成立当年跑赢了标普500指数，在接下来的9年内，这些基金的成绩有所下滑，表现都不如标普500指数亮眼。这一赌约在2017年正式结束。

此前曾有分析称，巴菲特自己虽然是主动投资型的选股高手，但总是建议普通投资者买入追踪大盘的ETF，并总是讽刺主动基金的费用过高。本次《信》中的名言是：

市场有时表现很好，有时表现很糟，可华尔街的手续费从来没少收过。