钢矿：库存拐点临近 盘面上行动力不足

螺纹：库存拐点临近，盘面上行动力不足

　　供需：卷螺利润走势分化，建材季节性转弱，钢厂选择性检修，产量整体稳中有降；短流程钢厂利润被压缩，产量难有明显增量，整体来看，短期卷螺产量维持稳中趋降；需求端，建材需求季节性转弱，板材需求维持向好。总的来看，目前正处于主力移仓换月阶段，01合约逐渐走交割逻辑（螺纹现货承压，01合约以现货下跌来修复基差），而05合约在成本支撑较强、需求预期仍存下，盘面维持震荡偏强走势，考虑到库存拐点将至，现货仍有下行空间，盘面继续上行驱动或不足，后续重点关注下游建材需求下降的速度。

　　策略：01合约或维持震荡偏弱，05合约或维持高位震荡。套利上，多05螺纹空01螺纹继续持有，可考虑在【0，50】止盈。

　　铁矿：价格已创新高，多单谨慎持有

　　供需：供应端，全球铁矿发运仍呈减量态势，淡水河谷下调年度目标，符合预期，预计年末海外矿山有加大发运的可能（主要是淡水河谷）；需求端，疏港量维持高位，港库连续四周维持下降。总的来看，01合约在供需偏紧格局下维持坚挺，市场预期明年上半年铁矿仍有供需缺口（一季度为海外矿山发运淡季，叠加海外钢厂复产、国内炼铁产能释放），05合约维持强势，短期来看，上行驱动仍在，考虑到铁矿绝对价格已创新高，政策扰动下铁矿价格波动或加大。

　　策略：05合约多单谨慎持有，可逢高适当止盈。套利，5-9正套继续持有。

　　风险点/关注点：宏观调控不及预期、国际摩擦

　　螺纹

　　一、供给端：利润分化，产量稳中有降

　　1、长流程：卷螺利润走势有所分化，产量稳中有降

　　钢厂高炉开工率维持下降态势。据Mysteel调研，样本钢厂高炉开工率由6月下旬的91.8%下降至目前的85.42%，高炉产能利用率由8月中旬的95.16%下降至目前的92.4%，从季节性走势来看，预计短期高炉开工率进一步下降的空间相对较小。

　　长流程方面，螺卷利润走势有所分化。螺纹钢生产毛利延续下降态势，而热卷生产毛利稳中有升，这与近期二者的驱动有关（建材需求季节性下滑，现货承压，而板材需求维持坚挺）。

　　2、短流程：利润下滑，产量难有明显增量

　　雨雪天气，成材销售及废钢供应都会出现问题，废钢方面，钢厂仍处补库预期，价格总体维持坚挺，利润被压缩叠加下游建材需求进一步走弱，预计钢厂增产动力不足。

　　3、废钢：到货维持增加，日耗仍处高位

　　据富宝资讯，本周147家样本钢厂日均到货38.41万吨，较上周增3.3万吨，环比增加9.39%。从华东主导钢企废钢到货量数据不难看出，近期废钢到货量有明显的增量。

　　钢厂废钢日耗维持高位，到货量稍大于日耗量。据富宝统计，本周147家样本钢厂日均消耗37.82万吨废钢，较上周增加0.51万吨，其中本周70家长流程钢厂日耗18.07万吨，环比增加0.11%，49家独立电炉日耗10.05万吨，环比增加3.88%。

　　整体来看，本周废钢到货有所提升，需求略增，供需仍处紧平衡。现阶段各钢厂对未来废钢走势也很迷茫，一方面成品走势较弱，钢厂利被压缩；另一方面废钢市场资源偏紧缺，随着多地降温降雪，影响废钢加工和运输，废钢逐渐减少。

　　4、进口：海外复苏，进口利润大幅回落

　　随着海外需求复苏，国外钢坯价格跟随上涨，据测算，进口钢坯利润大幅回落，后续仍需关注进口利润对进口端的驱动。

　　总的来看，长流程方面，板材利润维持向好，建材利润有所回落，产量维持稳中有跌态势；短流程钢厂利润被压缩，产量难有明显增量。整体来看，短期卷螺产量或维持小幅变动。

　　二、需求端：建材同比仍偏乐观，板材需求维持向好

　　1、建材：成交同比仍处高位，表需季节性转弱

　　本周建材需求环比有所增加，建材成交5日均值较去年同期仍处高位。据Mysteel调研，全国237家主流贸易商成交5日均值达到19.33万吨水平，同比增速为14.49%，相比之下，螺纹钢表需环比下降29.47万吨，同比增速为6.26%，螺纹钢周度表需增速进一步收窄，预计随着时间的推移，螺纹钢需求维持下降态势难以改变。

　　从其他微观指标来看，水泥开工率及混凝土产能利用率环比都有所回落，目前已回落至19年同期下方水平，随着淡季的到来，水泥开工负荷预计将维持下降态势。分地区来看，西北及华北地区仍是下降的主要地区，两地区水泥磨机开工率分别从59%、70.5%下降至目前的35.5%、26.11%，相比之下，华东地区及中南地区水泥磨机开工率整体仍维持在相对较高位置（华东地区水泥磨机开工率由11月中下旬的84.38%下降至目前的80.31%，中南地区由79.29%下降至目前的72.5%），事实上，这与建材成交华东地区加南方地区占全国建材总成交高达80%以上是相匹配的。

　　除水泥磨机开工率维持下降态势外，混凝土产能利用率也是维持下降态势。据百年建筑数据，全国506个混凝土搅拌站，混凝土产能利用率连续第三周维持下降，由高位的29.54%下降至目前的26.56%。

　　表需下降速度或较为缓慢。据Mysteel数据，2020年，南方与华东地区建材成交量占总样本的总成交量高达83%，意味着建材的需求大部分是由华东地区和华南地区所支持，若这两地区需求维持坚挺，建材总的需求下降幅度或比较平稳。

　　杭州与广州螺纹钢库存维持去化。不难看出，以杭州为代表的华东地区和以广州为代表是华南地区二者螺纹钢库存维持去化，特别是杭州，螺纹钢库存下降速度更为迅速，若维持目前的下降速度，则不久的将来，杭州库存将下降至往年同期偏低水平。

　　总的来看，短期需求韧性仍存，需求只是季节性下滑，后续仍需持续关注：需求下滑的速度。

　　2、板材：需求驱动维持向好

　　汽车销量维持向好，给予板材需求正反馈。截止11月30日当周，厂家批发乘用车日均销量（5周均值）较去年同期仍处正增速，厂家零售乘用车日均销量（5周均值）数据环比明显回暖，整体较去年同期相差不大，年底为汽车销售旺季，板材高需求有望维持。

　　热卷库销比维持高速下降态势。从热卷的库销比不难看出，目前已下降至17、18年同期左右水平，考虑到热卷表需整体表现较为平稳，预计短期库销比下降态势仍将维持。

　　总的来看，板材需求方面中长期维持看好观点。

　　3、库存：同比仍处高位，环比仍处下降态势

　　产量方面，螺纹钢与热卷同比已低于去年同期，五大品种同比增量有限，库存方面，热卷同比增速最小；表需方面，五大品种综合增速最高；库销比方面，热卷相比螺纹钢增速更低，综合来看，热卷驱动相比螺纹钢要更强，这也是二者价差持续拉开的原因。

　　考虑到今年春节相对偏后，若按农历测算，不难看出目前各大品种库存同比仍处高位。

　　从时间节点上来看，目前正处于主力移仓换月，01合约将走交割逻辑，而05合约仍走成本支撑下的需求预期仍存逻辑。从季节性走势来看，目前螺纹钢01合约基差（最便宜可交割品牌）处中性位置，而热卷01合约基差（最便宜可交割品牌）处历年同期较低位置。

　　螺卷价差维持下降态势，预计01合约上螺卷价差难以向上修复，05合约上，随着海外制造业的回暖，预计国内有些订单将有所转移，海外制造业恢复将带动制造成本下移，预计05合约上螺卷差进一步走弱的空间相对较小。

　　结论：卷螺利润走势分化，建材季节性转弱，钢厂选择性检修，产量整体稳中有降；短流程钢厂利润被压缩，产量难有明显增量，整体来看，短期卷螺产量维持稳中趋降；需求端，建材需求季节性转弱，板材需求维持向好。总的来看，目前正处于主力移仓换月阶段，01合约逐渐走交割逻辑（螺纹现货承压，01合约以现货下跌来修复基差），而05合约在成本支撑较强、需求预期仍存下，盘面维持震荡偏强走势，考虑到库存拐点将至，现货仍有下行空间，盘面继续上行驱动或不足，后续重点关注下游建材需求下降的速度。

　　策略：01合约或维持震荡偏弱，05合约或维持高位震荡。套利上，多05空01 螺纹继续持有，可考虑在【0，50】止盈。

　　铁矿

　　一、供应端：淡水河谷下调目标符合预期，环比有增量

　　全球铁矿发运量4周均值仍呈下降态势。进入12月，按各大矿山年度目标测算，除淡水河谷之外，其他几大矿山按近期平均发运节奏即可完成全年任务，预计年度最后阶段，淡水河谷发运有冲刺的可能。

　　淡水河谷下调年度产量目标，符合预期。据数据测算，若其产销差有明显收窄（前三季度，产销差达2110万吨），则发运水平较目前需有明显提高。从时间节点上来看，一季度处于海外矿山发运淡季，叠加淡水河谷下调年度产量目标，考虑到近期海外钢厂复产及明年仍有炼铁产能增加，预期明年上半年铁矿仍有供需缺口，这也是铁矿维持坚挺的主因。

　　除全球铁矿发运数据整体有所下滑外，近期海外铁矿发往各地比例是需重点关注的。从Hifleet给出的数据来看，海运铁矿发往国内比例环比有所下降，发运比例距年初以来发往国内比例差异不大，发往海外比例有所回升，从侧面说明，近期还是钢厂复产对铁矿的需求有所增加。

　　对应发运量的下降及发往国内比例，近期铁矿石到港量整体维持下降态势。据Mysteel调研数据，全国26港铁矿石到港量由高峰期的2400万吨以上下降至目前的2000万吨左右。

　　总的来看，短期供应仍处减量状态，随着年末的到来，不排除海外矿山有加大发运冲刺年度目标的可能。

　　二、需求端：疏港维持高位，钢厂采购节奏放缓

　　近期下游建材需求虽季节性下滑，但整体仍较乐观，板材下游需求维持向好态势不变，钢厂利润虽有所下滑，但主动停产检修的动力不足，钢厂产能利用率维持高位，对铁矿的需求维持高位。从库存数据不难看出，不管是钢厂库销比还是港库可用天数，都还处于较低位置，意味着钢厂都有潜在补库的需求，这对于现货及盘面都是较为明显的支撑。考虑到目前铁矿价格创新高，钢厂采购节奏放缓，从时间节点上来看，钢厂补库或延迟至春节前一个月。

　　钢厂补库是价格上行的主要驱动之一。事实上，从近几年样本钢厂库存与价格的联动性不难发现，钢材补库助力下，铁矿石价格大概率维持坚挺。

　　除补库预期之外，中品位粉矿整体仍较为紧缺也是价格维持坚挺的原因之一。据点钢铁矿库存数据，北方六港MNPJ库存维持小幅波动，从季节性走势来看，目前库存水平较往年同期处于明显的低位，考虑到目前焦炭供需面维持偏紧格局，低品位矿消耗焦炭较多，经济效益上不划算，钢厂对于中品位粉矿的需求维持坚挺，考虑到此时的中品位需求还是钢厂调节入炉配比的结果，意味着一旦钢厂对烧结粉矿占比提高，中品位粉矿库存有望维持下降态势，进而对现货及盘面形成支撑。

　　总的来看，钢厂刚性需求维持高位，钢厂利润维持下钢厂主动减产动力不足，高疏港下，港库库存可用天数维持低位，从样本钢厂库存绝对值来看，后续仍存补库预期。

　　估值端，综合考虑进口利润、螺矿比、废钢矿石比、基差、废钢-铁水价差等指标。截至12月4日，本周PB粉进口利润环比有所上升，较上周增3元/吨，20日均值环比上涨3.1元/吨至24元/吨，从PB粉进口利润季节性走势来看，目前PB粉进口利润处在中性略偏高水平，也即意味着以目前的利润水平来看，进口驱动是有所增强的。

　　铁矿1-5正套维持小幅波动，目前仍处于移仓换月，01合约与05合约交易逻辑有所不同，01合约逐步走现货偏紧的交割逻辑，而05合约走的是明年上半年铁矿供需仍有缺口逻辑；展望明年，一季度为铁矿发运淡季叠加海外钢厂对于铁矿仍有较大的增量，而明年下半年有新矿山投产，供应预期相对偏宽松，对应多5空9合约逢低仍可进场。

　　从最便宜可交割品来看，目前最便宜可交割品分别是卡拉拉、巴混粉基麦克粉，市场上因卡拉拉精粉相对偏少，且集中于钢厂手中，盘面基差修复对标标的更多参考其他品种。若考虑巴混粉，则与去年同期相差不大。

　　铁矿维持偏紧格局，叠加钢厂仍有补库预期，向上驱动逻辑不变，而螺纹需求将呈季节性下滑，螺矿比预期仍有一定的下降空间。

　　相比铁水，目前华东地区废钢仍更具性价比。

　　总的来看，PB粉进口利润中性略偏高，01基差处于中性水平，螺矿比偏低，铁矿估值维持中性偏高。

　　总结：供应端，全球铁矿发运仍呈减量态势，淡水河谷下调年度目标，符合预期，预计年末海外矿山有加大发运的可能（特别是淡水河谷）；需求端，疏港量维持高位，港库连续四周维持下降。总的来看，01合约在供需偏紧格局下维持坚挺，市场预期明年上半年铁矿仍有供需缺口（一季度为海外矿山发运淡季，叠加海外钢厂复产、国内炼铁产能释放），05合约维持强势，短期来看，上行驱动仍在，考虑到铁矿绝对价格已创新高，政策扰动下铁矿价格波动或加大。操作上，05合约多单持有，可逢高适当止盈，套利上，5-9正套继续持有。