多重利好聚集，沪铜续创新高

摘要：国际铜、沪铜主力合约联袂拉升，均涨超3%。近期沪铜12月合约持仓量处于近几年同期偏高水平，同时关注到持仓/仓单比值也处于近几年同期偏高水平。利多因素聚集令铜成为有吸引力的赌注。



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流动性宽松下经济复苏预期渐起



新冠疫苗研发不断传出利好，市场开始由对于疫情的担忧转向对于明年海外需求全面复苏的预期。从历史数据来看，当经济进入复苏周期，在积极的财政政策与宽松的货币政策支撑下，铜价大概率趋势上行。近期原油价格持续回升，或将进一步助力通胀上行，对铜价形成支撑。与原油不同的是，铜的供应已经很紧张，因为需求受疫情大流行的影响较小，而且在铜下跌过程中,中国加大了采购力度。



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精炼铜和废铜进口环比下降



据海关总署数据显示，2020年10月中国进口精炼铜（未锻轧铜含量＞99.9935%的精炼铜阴极及未锻轧其他精炼铜阴极）共42.17万吨，环比减少16.63%，同比增加35.57%；1-10月份累计进口387.91万吨，累计同比增加40.05%。



1-10月累计进口74.7万实物吨，同比下降45.5%。9月刚实施的新固废法的连带责任导致航运公司谨慎承运固体废料，欧美等地区的废铜要往中国运输存在不小困难，对废铜市场有所抑制，并直接导致了海关对进口废料的审查时间延长。不过，运输问题主要是由供应商解决，而国内企业只要拥有批文即可，9月第十二批批文发放了13多万吨的量，短期内缓解了市场批文紧张的问题。



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盘面暴涨超3%看多情绪浓郁，升水坚挺



上海电解铜现货对当月合约报升水150~升水200元/吨，均价升水165元/吨，较上周五上涨10元/吨。平水铜成交价格55440-55820元/吨，升水铜成交价格55450-55840元/吨。受到盘面高企影响，升贴水初现调降之势，库存数据去库明显，一定程度上给予升贴水一定支撑，部分持货商仍有明显挺价情绪。市场逐渐进入月末结算状态，市场活跃度逐渐下降，持货商换现意愿不强，升贴水较为坚挺。



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中国铜消费淡季不淡



11月铜下游行PMI综合指数终值为50.74，环比增加0.57，同比下降0.09。细分来看，生产指数和新订单指数连续二个月上升，各下游加工企业的订单环比10月都有增加，均处于50扩张区间之上。9月和10月是中国铜消费的传统旺季，9月份表现得旺季不旺，10月份铜消费改善，11月份继续改善，主要是电网投资企稳，家电和汽车产销保持高增长，这使得11月中国铜消费淡季不淡。



1-10月电网累计投资3371亿元，同比增长-1.3%，跟9月份相比降幅收窄0.5个百分点，1-10月电源累计投资3471亿元，同比增长47.1%，跟9月相比增速下降4.5%。整体来看，由于电网投资对铜消费影响更大，电网投资企稳对铜消费改善有积极意义。



铜杆企业开工率在10月企稳，11月小幅回升，铜管企业开工率自9月企稳后，10月和11月连续回升，铜板带箔企业开工率11月略微回落，但整体保持在今年高位。11月铜材企业开工率在10月的基础上小幅回升，间接印证铜消费淡季不淡的状态。



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库存低位提供上涨弹性



全球交易所库存已经下降至33.6万吨，其中SHFE铜库存报9.7万吨，LME铜库存15.7万吨，COMEX铜库存8.2万吨。国内方面，上期所库存延续下降态势，已经跌破10万吨以下低位，创出了多年来的新低，这是消费好转的最直接证据，也是近期铜价开始启动的直接原因。在最新公布的10月份进口数据中，我们看到无论是铜矿、精炼铜还是废铜的进口数据环比都出现下降，如果未来这一趋势得到延续的话，我们观察到的库存可能还将进一步下降。保税区库存目前仍处累库当中，主要由于6月开始进口窗口长期关闭，叠加二季度赶工潮后国内需求有所转弱，国内买方缺乏进口动力，导致到港数量多而清关。



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总结



宏观上，疫苗带来的乐观情绪还在延续。铜矿现货TC低位运行，矿端偏紧仍未缓解，而国内下游消费表现尚可，铜库存持续走低，资金持续流入沪铜，推动价格加速冲高。铜价突破前期震荡区间后进一步走强，创近年价格高点，保有偏强态势。