wsj: 私募基金争相扩容，但回报率面临挑战

苏世民(Stephen Schwarzman)给黑石集团(Blackstone Group L.P., BX)下达了一项简单的任务：将资产管理规模扩大一倍。对于一家10年前资产不到1,000亿美元而如今已扩大至4,340亿美元的全球第一大上市私募股权公司而言﹐这项任务听起来有些艰巨，但黑石集团并不孤单。

全球一线私募股权投资公司都在疯狂募资﹐这源于保险公司和退休基金对收益率的渴求﹐投资者也相信，相比流动性更强和更高效的股市，私募市场回报率更佳。

根据咨询公司普华永道(PwC)的数据﹐到2025年，全球私募股权投资公司、对冲基金和另类投资公司的资产管理规模将增长一倍多﹐达到21万亿美元。其中私募股权投资公司管理资产将达到10.2万亿美元﹐足以买下纽交所上市的一半股票（纽交所股票总市值达22万亿美元）﹐或是中国内地股市的所有股票。

仅去年一年﹐Apollo Global Management (APO)、黑石集团和凯雷投资集团(Carlyle Group, CG)和KKR (KKR)的资产管理规模就增加了惊人的2,470亿美元，而且都制定了将资产规模再提高数十亿美元的计划。

这些最大的私募股权投资公司之所以能像磁石一样吸引资金，得益于他们良好的回报率。问题在于，这样的高回报能否保持下去。私募股权投资公司的声誉建立在最主动的资产管理策略上，不过随着资产规模越滚越大，这种策略难以为继。

私募股权公司的对策之一，是从传统的私募股权转业务转向其他领域。首先是私募债权(private credit)，即加倍利用现有策略对同一家或相似的公司实施收购或放贷，市况好的时候，这项业务会产生不错的协同效应，但如果公司遇到麻烦，这些投资面临的风险也会加倍。

而最近，私募股权公司越来越多地向其核心技能之外的领域扩展，比如基建、房地产和其他资产类别，这些投资有时候回报率会较低，资金占用时间也较长。

去年，仅黑石集团就增加了1,080亿美元资产，但其中只有12%是私募股权基金，超过50%的资产（约590亿美元）来自私募债权业务，其中近230亿美元为保险公司资产。黑石集团正在追随Apollo的脚步，后者为保险公司打理的资产规模已达850亿美元。

这一切都是为了收取管理费，这种资金流稳定可期，被上市股东看重。这些基金中由许多会首先收取占资产规模1%-2%的管理费，获得回报后，还可以收取占利润20%的绩效费。

这些基金运营一些无需返还资本的上市工具，比如业务开发公司，所以资本锁定期更长，他们还同投资者达成战略合作关系，最多能将投资者的资金锁定15年，而不是通常的8-10年。KKR联合总裁Scott Nuttall在去年12月份的会议上表示，该公司直到2035年的收入前景都很明朗。

私募股权行业如今还有1.6万亿美元的闲置资本，其中用于私募股权投资的资本为1万亿美元，寻找好的交易机会变得越来越难。例如，全盘收购交易的估值自危机以来稳步上升，目前达到核心利润的10.5倍，高于2007年的水平。

此前的融资热潮使私募股权投资公司完成了这一行业有史以来最棘手的一些交易，例如克莱斯勒(Chrysler)、TXU或Caesars Entertainment交易。金融危机以来，该行业的回报率一直在10%-20%区间的中低段，而不是声名鹊起时的20%以上。

然而流入的资金越多，就越有可能失望。