棕榈油 或见顶回落

上周，国内棕榈油期货高位大幅波动，周跌幅为0.41%。现货方面，11月27日，全国港口棕榈油现货平均价为6870元/吨，此前一周全国均价为6920元/吨，上年同期全国均价为5550元/吨。成交量方面，由于进入冬季后天气逐渐转冷，北方港口棕榈油成交基本停滞，上周五全国总成交为2100吨，11月1日至上周五，现货棕榈油总成交62000吨，而10月同期成交53000万吨。库存方面，截至11月27日，全国港口棕榈油库存为48.9万吨，未执行合同（基差合同）为9.4万吨，对比此前一周的43.4万吨库存，本周库存增加5.5万吨，增幅较为明显。

继前一周棕榈油创下2013年以来的新高后，上周国内棕榈油价格多空争夺激烈，盘面呈现高位振荡格局。从整个大宗商品走势以及油脂基本面看，笔者认为，棕榈油高点已现，见顶回落的可能性很大。以下我们着重从大宗商品的宏观视角分析。

今年由于疫情导致经济停滞，各国央行施行大规模的货币宽松政策，市场资金充裕，资金开始配置商品多头，刺激了市场的看涨情绪。期货价格上涨带动现货价格上涨，现货价格上涨进一步加强资金做多信念，从而形成“正反馈” 。展望后市，市场面临的变数有：一是欧美进行刺激的力度不会如预期那么强，美国如果继续大幅度财政刺激+低利率政策组合，则是重复2017年的故事，会导致美元大幅贬值。我们认为温和刺激的概率更大。二是本轮新冠疫情直接导致供给端断崖式下跌，政府货币宽松主要刺激需求端，因此后期疫苗推广后需求端保持稳定，供给会快速反弹，给大宗商品带来压力，而这也是即使我国侧重内循环，也很难进一步刺激需求的原因所在。三是中美关系缓和带来经济好转，我们认为中美很难重回蜜月期，长期矛盾将会持续。四是国内由于疫情控制得当，经济率先复苏，人民币兑美元汇率升值至6.6左右，如要后期继续升值5%至6.2%—6.3%的水平，对外贸毛利润的影响将是升值幅度乘以货物周转率，按照保守估计，人民币继续升值5%，外贸毛利率下降幅度达40%。另外，随着疫苗的推出，“跷跷板”效应也可能造成人民币开始贬值。因此，人民币进一步升值的压力极大。

正反馈要持续下去，两方面的因素必不可少。首先是增量资金持续配置商品多头；其次是商品需求可以维持增长。根据上文所述，正反馈很可能变为负反馈：资金由配置多头转为卖出多头，期货带动现货上涨变为带动下跌。

                                   （作者单位：天康生物）