wsj 巴菲特在写给股东的信中会说些什么？

巴菲特(Warren Buffett)在一年一度的致股东信中总会以他标志性的清晰和幽默阐述他对金融和商业市场的深刻洞见，因此一直为伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway Inc., BRKA)家族股东以外的投资者津津乐道。

今年的致股东信将于周六（美东时间2月24日上午8点前后）发布在伯克希尔哈撒韦公司网站上，一同发布的还有伯克希尔哈撒韦公司的年度报告。投资者将密切关注巴菲特在接班人问题上的最新言论，以及该公司如何使用截至去年9月30日已超过1,000亿美元的现金储备。

对于何时卸任首席执行长一职，87岁的巴菲特可能会在信中透露一些线索。不过巴菲特仍可能继续担任董事长。迄今为止，巴菲特在辞去最高职务方面还没有给出时间表。伯克希尔哈撒韦公司目前坐拥大量现金，自从两年前以320亿美元收购Precision Castparts之后便再无重大收购，因此巴菲特可能提高股票回购门槛（目前回购股票的最高价是账面价值的120%）。巴菲特还可能在信中提到是否会发放现金股息。

众所周知，伯克希尔哈撒韦公司在巴菲特担任CEO超过50年的时间里从不派发股息，因为股东愿意让巴菲特充分利用伯克希尔哈撒韦公司的净利润和现金。许多投资者认为，伯克希尔哈撒韦公司会在巴菲特卸任后分红。

巴菲特还可能在信中声援困境中的富国银行(Wells Fargo & Co., WFC)。这家银行因为管理上存在漏洞而卷入丑闻，包括未经客户授权便擅自开设数百万个账户，此外还有其他一些问题。美联储已下令富国银行整改，整改完成前不得扩张业务。富国银行已经接受了这项命令。伯克希尔哈撒韦公司是富国银行最大的股东，持有10%的股权。过去一年，富国银行股价上涨7%，表现远不及其他银行，像摩根大通公司(JPMorgan Chase & Co., JPM)和花旗集团(Citigroup Inc., C)股价均上涨约30%。

巴菲特的心情想必不错，因为伯克希尔哈撒韦公司的股票正在高歌猛进，过去一年，其A类股票上涨了21%，至305,000美元左右，1月份更是创下326,000美元的最高纪录。该股过去12个月的涨幅较标普500指数高出两个百分点。伯克希尔哈撒韦公司将是美国下调公司税的一大受益者，其专注于美国市场的一系列业务也正从美国经济走强中获益，其中包括Burlington Northern铁路。

任命接班人

上个月，伯克希尔任命Greg Abel和Ajit Jain为副董事长，并安排二人进入董事会，实际上透露了他们可能接替巴菲特担任首席执行长。对这两个人的任命并不意外，本刊几年来一直认为，现年55岁的Abel最有希望成为巴菲特接班人，因为Abel比66岁的Jain年轻，而且作为伯克希尔麾下大型电力公用事业部门的负责人，有着广泛的管理和交易经验。

Abel升任新职后将负责伯克希尔非保险业务，Jain将负责伯克希尔广泛的保险业务。Jain是保险业奇才，也是巴菲特的得意弟子，30多年来为伯克希尔赚了数十亿美元。

伯克希尔将于周五公布第四财季业绩，预计当季账面价值将增加一大笔非现金收入，这是因为美国公司税率从35%降至21%造成递延税负债减少（截至去年9月30日递延税负债总计870亿美元）。这些税赋主要来自伯克希尔1,750亿美元股票投资组合的庞大收益。

巴克莱(Barclays)分析师Jay Gelb上个月在写给客户的报告中暗示，截至去年12月31日，伯克希尔账面价值可能升至A类股每股约21.7万美元，较9月30日的约18.7万美元增加16%，主要受递延税债务减少提振。伯克希尔股价现为预期账面价值的1.4倍，此前该公司实际税率一直处于20%区间的高端，税改后也将下降。Gelb估计，伯克希尔盈利能力将随着税率下降而增长12%左右。今年该公司有望实现200亿美元税后营业利润，创历史最高纪录。

巨灾风险

伯克希尔观察人士将留意巴菲特对再保险市场尤其是大额巨灾保险市场行情的评论。去年投保人因美国和加勒比地区重大飓风灾害索赔逾1,000亿美元。

由于保费收入不足，伯克希尔近年来一直回避巨灾保险市场。1月份财险再保险费率显示，在承保能力（包括发行巨灾债券等替代做法）充分的形势下，费率仅以中个位数百分比缓慢增长，业内观察人士对此感到失望。

通过旗下Geico业务，伯克希尔正从汽车保险市场的强劲发展中获益。做为全美第二大车险提供商，2017年前九个月Geico在有效保单增加近10%的带动下保费收入增长16%。Geico一路上调保费，在截至去年9月底的年度里涨幅高达6%，这与索赔案例上升推动车险行业提高保费的整体趋势一致，其中一些索赔是因为司机边开车边用手机引发事故造成的。

尽管车险市场面临自动驾驶汽车的长期威胁，但巴菲特认为，自动驾驶汽车也许不会像其倡导者预计的那么快普及。巴菲特去年在CNBC节目上表示，如果跟他打赌10年后道路上自动驾驶汽车的比例能不能达到10%，他会赌达不到，但他也承认自己很可能猜错。

专业选股没那么强

巴菲特可能把矛头对准那些被他称作“助手”(helper)的专业投资顾问，这些人的投资回报还赶不上低成本指数基金，自己却赚得盆满钵满。这也是巴菲特最喜欢拎出来声讨的目标之一。

巴菲特在去年的信中写道：多年来，总有人让我提供投资建议，我在回答的过程中对人的行为有了更多了解；通常我会建议买入低成本的标普500指数基金；我那些收入有限的朋友一般都会听从我的建议，这是他们明智的选择；但我相信，那些超级富豪、机构投资者或者退休基金，虽然也得到了同样的建议，却没有一个听从，相反，他们礼貌地对我表示感谢，然后转身去听收费高昂的理财经理的高谈阔论，而不少机构投资者则会去咨询那些被称作顾问的超级助手。

讽刺的是，如果伯克希尔近年来只投资指数基金，成绩可能会更好，因为巴菲特选择的某些股票在过去10年表现欠佳，最明显的当属IBM (IBM)，这只股票的表现远远落后于大盘。现在伯克希尔已经基本清空了IBM股票，这笔投资一度总计140亿美元。可口可乐公司(Coca-Cola Co., KO)在伯克希尔的投资组合中比重居前，但过去20年该股基本没有变动，富国银行一直表现落后。不过巴菲特新近大举买入的苹果公司(AAPL)股价大涨。

（本文译自《巴伦周刊》）