沥青 需求逐渐走弱

目前来看，虽然成本端连续走升对沥青带来成本支撑，但当前沥青资源供应仍居高位。随着沥青的需求下降，炼厂和社会库存将出现累积，并对现货价格形成一定打压。此外，沥青2012合约临近交割盘面仍高升水，但当前盘面卖交割仍有利润，并且现货供应充足，在交割前期现价格有望逐步回归。

　　成本端持续走强

　　近期，成本端连续走强对沥青带来成本支撑。这轮原油价格上涨有几方面的原因：一是美国总统大选结果逐步明朗后，市场风险偏好有所回升，美元连续回落，对原油等大宗商品形成明显支撑；二是产油国不断释放推迟增产的信号，未来大概率将增产计划推迟3—6个月；三是疫苗方面频出利好，多家公司的研究成果表明疫苗有效率超过90%，这进一步提振了市场情绪。不过，我们也不能忽视潜在的利空因素，包括全球疫情持续发酵导致原油需求恢复遇阻，同时美国库欣地区原油库存持续走高，这将制约油价整体上行高度。

　　短期供应充裕

　　11月以来，国内炼厂开工负荷自历史高位有所回落，但整体开工水平仍高于60%，居于历史高位区间。随着疫情的缓和，3月以后，国内沥青产量持续攀升，10月沥青单月产量达到348.3万吨，创历史新高，而1—10月国内沥青产量累计同比增长26%。11月国内沥青排产量仍高达336.5万吨，在未来需求逐步走弱的背景下，供应有望维持充足状态。

　　第二季度以来，国内沥青供应的提升一方面源于需求增长，另一方面源于生产利润高企。进入第二季度，随着国内各行业复产复工的推进，沥青终端需求也有所恢复，同时在低价格下，下游囤货需求明显增长，沥青需求持续改善。今年以来，国内沥青生产利润持续走高，这进一步推动了炼厂的生产意愿。4月底国内沥青炼厂综合生产利润高达900元/吨，虽然5月以后随着油价走高，沥青生产利润有所萎缩，但与其他产品相比，沥青的生产利润仍然可观。

　　面临累库压力

　　国内沥青库存包括炼厂库存和社会库存，炼厂库存的高低是炼厂调价的驱动力，而社会库存的高低往往反映终端市场对上游供应的消化能力。受疫情的影响，第一季度国内沥青库存持续增长并高于历史同期水平，但第二季度随着需求逐渐恢复，库存有所下降。然而，第三季度在高供给的影响下，沥青库存整体走高，虽然9月后有所下降，但仍远高于历史同期水平。在此影响下，9月以后国内沥青价格也受到明显打压，期现价格持续回落。

　　目前来看，沥青仓库及厂库库存均高于历史同期水平，而在高供给维持以及刚需逐步走弱的情况下，现货仍面临累库压力。

　　关注冬储情况

　　今年在宏观经济遭遇疫情的巨大冲击下，基建作为逆周期调节工具受到政府资金支持，尤其是今年地方政府专项债预计发行量创历史新高，同时发行时间前置且侧重于基建，这对公路项目施工形成有效支持。不过，在今年高供给的情况下，沥青需求仍显不足，尤其是11月以后北方地区气温逐步下降，刚需萎缩，而南方地区需求一般，贸易商主动去库，以按需采购为主。未来沥青刚性需求将逐步走弱，后期需关注冬储情况，就当前价位来看，并不能吸引贸易商冬储，但在成本端持续走高的背景下，现货价格短期仍有支撑，很难达到贸易商的心理价位。

　　基差不断拉大

　　近期，沥青期货2012合约临近交割，盘面仍然升水现货，本周初出现大涨后，基差进一步拉大。目前来看，沥青基差达到300元/吨，卖交割仍有利润，并且现货供应充足，虽然离交割时间不多，但仍足够注册仓单，尤其是厂库信用仓单注册周期较短。因此，笔者预计，在进入交割月前，沥青期货2012合约将逐步移仓，并且期现矛盾有望化解，期现价格有望逐步回归。

　　（作者单位：光大期货）