基本面不乐观 铁矿石向上驱动减弱

　　10月以后，终端钢材需求环比有所回升，铁水产量在偏低的炼钢利润下略有下滑，原料驱动似乎并不明显。盘面上，10月铁矿石期货主力2101合约总体在755―835元/吨区间振荡。在港口铁矿石持续累库的情形下，钢厂和矿贸商的库存水平和库存策略如何？钢厂对接下来的采暖季限产有何预期？入冬后新冠肺炎疫情再度加重风险是否会影响铁矿石发运和港口作业？带着这些疑问，11月初前海期货赴河北钢铁重镇唐山，展开铁矿石调研。

　　多数钢企产能置换进度延迟

　　原唐山钢企主要集中在市区，供给侧改革后鼓励退城搬迁和产能置换。据调研企业反馈，450立方米左右高炉出铁效率最好。大部分被调研钢厂置换后的高炉在2000立方米以上，不利于产量提升。据了解，唐山地区资源偏紧，尤其是钢坯、带钢等置换后因产品不适合大高炉生产而产量压缩的品种更为明显。

　　在退城搬迁进度上，除个别确定退出的产能已停产外，多数产能采取新投产能投产前旧产能继续运行方式。现在的变数在于，今年年初工信部关于退城搬迁政策有所变化，不再持鼓励态度。同时退城牵涉甚广，原所在地利益也需要考虑，导致钢厂对现有环保投入基本齐全的情况下又要重新花费大笔投资搬迁的必要性存疑，政策暂时叫停后多个钢厂面临两难境地，产能置换进度不及预期。但考虑到多数置换项目前期征地和设备购置等工作已经完成，土建也在进行中，从中长期看搬迁可能只是延缓而非终止。接下来直到明年仍会陆续有置换投产的产能，但尚未动工的估计要等新一轮政策明确。

　　被调研企业铁矿石库存偏低

　　钢厂方面，被调研钢厂今年大部分时间维持7―10天偏低的铁矿石库存，且均表示不会博弈原料价格的涨跌。不论后市铁矿石价格如何变化，都会维持正常库存，只在春节等假期前进行阶段性补库。此外，当下港口铁矿石库存累积，货源较前期宽松，钢厂采购主要视限运和港口封港情况调整节奏。配矿方面，钢厂根据性价比对矿种使用比例的调节较为灵活，一周可调1―2次，但矿种的更换频率不会太高。

　　铁矿石贸易商方面，多数被访企业认为高价位下铁矿石向上驱动减弱，大多数刚完成一轮去库。某铁矿石贸易商称平时正常库存在60万吨左右，今年高峰时有150万吨，而我们调研时只有10多万吨。据了解，目前多数中小铁矿石贸易商因对高矿价持谨慎看空态度，其铁矿石库存均处于相对低位。

　　铁矿石期货贴水金布巴现货110元/吨左右，矿贸商在盘面上难以套期保值，因此其拿港口现货的积极性不高，更愿意拿美金货。由于铁矿石交割品扩充，最具性价比的铁矿石交割标的从金布巴变为卡拉拉精粉。但卡拉拉精粉贸易量少，钢厂接受度低，买方接货后处理难度大，导致以卡拉拉精粉计算的期货贴水加大。若以金布巴计算，目前贴水处于同期正常水平，随着交割期临近，贴水大概率还将收敛，市场预期将以现货价格大跌、期货价格小跌或略涨的方式修复。

　　铁矿石结构性供应紧缺缓解

　　调研发现，因发运和到港维持高位，前期铁矿石供应紧张情况已有所缓解，尤其近期粉矿库存出现回升，使得9月以后在结构性供应紧缺缓解的情况下，铁矿石价格出现一波下跌行情。但之所以未能如去年般持续下跌，一方面是大部分中小贸易商库存已降至低位，缺乏继续抛空的动力，另一方面是目前各矿种库存比较均衡，品种间价差缩窄，无明显高估或低估的品种。据贸易商反馈，前期非主流矿价格优势较大，但近期优势在减弱。贸易商在采购时因难以找到明显具相对价格优势的矿种，缺乏套利机会，交易积极性下降。

　　此外，近期巴西矿累库速度较快，这或为后期的主要关注点。钢厂反馈，目前巴西矿的使用量暂不多，但有被访钢厂表示，如果后期巴西矿价格优势明显，会考虑增加用量。

　　内外矿方面，被调研钢厂A反馈目前国产精粉性价比较高，干基到厂价比卡粉便宜。该厂在采购当地矿企资源上有优势，因此主要以使用内矿为主。但由于内矿资源量有限，这一现象并不普遍。目前国内铁精粉库存处于低位，替代对于进口矿价格虽有压制但程度有限。

　　谈及后市铁矿石的供应，多家矿贸商认为四季度铁矿石供应量环比将与三季度持平，较去年同期增长。而铁水产量稳中略降，难超9月高点。推算铁矿石周累库速度在210万―280万吨。今年三大矿山供应增量在5%左右。预期明年澳矿供应维持稳定，巴西淡水河谷有增量；品种方面，中品粉矿供应会增加。总体上看，被调研企业对四季度铁矿石供需面并不乐观，但是明年铁矿石需求或仍有增长。此外，明年年初巴西进入雨季，影响铁矿石发运，届时国内港口铁矿石库存将会减少。

　　图为曹妃甸港口进口铁矿石周度库存

　　国内钢材需求韧性超出预期

　　本次所调研钢厂的销售范围以京津冀为主。据了解，今年北方需求亮点在雄安，尤其4―5月消费量大。原因在于雄安建设速度加快。据被调研钢企反馈，某些第一批准入雄安地区的国企钢厂，供雄安钢铁的比例高达60%，获得准入资格的被调研民营钢企也有部分产量分流到雄安。入冬后，雄安需求量有所下降，但因为有的项目要赶工期，还是会有部分项目在冬季继续施工。对于10月以后的需求上升，有企业称雄安建设并非主要原因，而是整个北方的需求都非常好，明显超出市场预期。

　　近期，北京钢材库存下降很快，且北方价格坚挺，对北方钢企的南下量有明显影响。被调研企业均表示，在南北价差偏低情况下，南下量已大幅减少或不计划南下，这点在码头也得到验证。目前，某码头南下的钢材库存为7万―8万吨，当月下水量为20万吨左右，而之前正常下水量约40万吨。码头工作人员称该码头经营品种以建材为主，受影响比其他品种更大。

　　从环保限产对产量影响的角度分析，环保评级主要考察三个方面：一是超低排放；二是清洁运输，比如火运要达一定比例；三是产品要深加工。个别国企能满足清洁运输，一般民企则不易达到，而其他两个条件唐山的钢厂基本都能达到。这几年钢厂在环保方面投入大，像本次调研的钢厂环保评级均在B级，在目前按评级区别限产的情况下受限产政策影响越来越小，多数被调研钢厂检修量在20%以内。

　　在需求较好以及环保限产影响较小的情况下，钢厂主要根据利润调节产量。目前多数民企仍有利润，因此仅正常检修，减产更多通过减高炉废钢实现。被访钢企只在转炉添加废钢，添加比例多在10%―20%之间，之前高位时可达30%左右。减产对铁水数量影响很小。

　　疫情对港口作业影响微弱

　　年初，疫情一度导致铁矿石价格大幅波动，6月以后海外疫情影响通关速度，铁矿石压港量上升。进入秋冬季，海外疫情二次暴发以及国内疫情出现反复的可能引发市场关注。

　　据港口介绍，前期之所以压港，一是因为船期太多，11月以后到港量比10月略有减少，调研时压港情况有所缓解，但因到港总体仍在高位，压港量不会快速下降。二是前期存在通关速度较慢和运力不足的问题，但目前都已基本解决。当前京唐港和曹妃甸港疏港维持在高位，压港船只从6月的200多艘降到149艘。

　　图为45个港口进口铁矿石日均疏港量

　　在码头，工作人员带我们参观了装卸设备并介绍了作业流程，现在铁矿石卸港是通过抓斗卸货到传送带上，再输送到堆场，整个过程国内工作人员无需跟外来船员接触，操作中已将感染风险降至最低。加之目前新冠病毒检测速度大大提升，因此被调研对象认为，后期即使疫情再度升级，对铁矿石码头作业的实质影响也极其微弱。