【印尼9月棕榈油供需数据解读暨10月份供需平衡表展望】

产量大增 库存创历史新高


印尼9月棕榈油供需数据解读

暨10月份供需平衡表展望




印尼棕榈油协会（GAPKI）发表9月棕榈油供需数据，当月印尼棕榈油产量环比大幅增加8%至519.3万吨，出口较上月小幅增加3%至276.4万吨。受产量大增影响，9月期末库存由前月436.2万吨继续大幅上升至超高水平，增加22.5%至534.4万吨，报告利空。

表1：印尼棕榈油月度供需数据（万吨）



图1：印尼棕榈油月末库存（千吨）




图2：印尼棕榈油库存消费比




1. 产 量  

         GAPKI公布9月棕榈油产量数据，产量继续大幅上涨8%至519.3万吨，同比增幅高达13%。其中，CPO和CPKO产量分别为473.2万吨和45.7万吨，均上涨8%左右。9月产量虽存在季节性增长趋势，但519万吨的单月产量再次突破历史新高，此前8月产量480.9万吨“降至”历史单月产量第二高位。从降雨来看，今年印尼降雨一直比较充沛，3-4月降雨过多，单月降雨量一度达到300mm以上，随后的月份至今，降雨始终维持在五年均值以上水平，9月降雨量为232.7mm。持续充沛的降雨为印尼棕榈果的生长创造了良好的自然环境。不过考虑到去年印尼干旱严重，8-9月如此高的产量表现也令人意外。回顾近几年棕榈树的播种进程，我们可以发现2017年-2018年印尼种植面积大幅扩张，2017年印尼棕榈树种植面积由1120万公顷猛增10.55%至1238万公顷。考虑到棕榈树3.5年的成熟期，2017年播种的幼苗或刚好进入收割期，我们推测产量大增与3年前新播棕榈树进入成熟期、收获面积扩大有一定关系。

图1-1：印尼棕榈油产品月度产量（千吨）



图1-2：印度尼西亚月度降雨量（毫米）



图1-3：印尼苏门答腊岛月度降雨量（毫米）



图1-4：印尼加里曼丹岛月度降雨量（毫米）



图1-5：印尼棕榈树播种面积及增速（万公顷）





  2. 出 口

印尼9月棕榈油产品出口量为276.4万吨，较前月268.3万吨小幅回升3%。注意到，9月马棕出口量环比增2%至161.2万吨，当月两国出口变动幅度相近。

与往年相比，9月印尼棕榈油出口量为近三年最低水平，较去年同期下滑15%，而马棕9月出口量处于历史同期高位。9月，印尼政府公布的CPO参考价为738.07美元/吨，仍低于export tax 的起征点（每吨750 美元）， export tax 连续第六个月维持在零。相应地，马来西亚政府自6月起，豁免CPO出口关税至今年年底。从马印到中国棕榈油的CNF报价来看，8月下旬起，马印价差转正为负，马棕相对更具备价格优势。

分产品来看，除油脂化工出口下滑1.8万吨，毛棕、精棕、月桂酸油和生物柴油均有小幅上涨，其中毛棕增加0.8万吨（1.6%），精棕增加4.7万吨（2.7%）。

图2-1：印尼棕榈油产品月度出口量（千吨）



表2-1：印尼棕榈油分类别出口情况（万吨）







图2-2：马来、印尼24℃棕榈油近月船期CNF报价（华南）





根据GAPKI官方表示，9月印尼对中国出口增长4.4%至64.5万吨；对印度出口与上月持平，为35.1万吨；此外，对欧盟、巴基斯坦的出口均有所下滑，对巴西、马来西亚、俄罗斯和非洲的出口均有所增加，对巴西增加4.4万吨，马来西亚增加3.9万吨，俄罗斯增加3.7万吨，非洲增加3.9万吨。整体数据与ITS船运数据相差不大。

表2-2：印尼棕榈油分国别出口情况（吨）



     印尼9月对中国出口增加2.7万吨至64.5万吨，不过中国海关总署数据显示，9月中国从印尼仅进口33万吨，较前月下滑5.6万吨。考虑到8月印尼对中国的出口也高达61.8万吨，正常情况下，中国9月从印尼的进口量应不止33万吨。造成这一差异的原因或在于产地存在排船发船问题，或国内到港运输存在延误。中国食用棕榈油港口库存今年5月以来一路震荡走低并维持 5 年历史低位，且大幅低于五年平均水平。9月船期盘面进口利润持续倒挂，但现货紧张使基差维持高位，现货进口利润维持打开。此外，9月以来，豆棕价差不断走高同样利于棕榈油需求。因此，中国始终存在良好的进口需求。

图2-3：中国自印尼棕榈油月度进口量（吨）



图2-4：中国精炼棕榈油盘面进口利润（印尼-华南）



图2-5：国内豆棕价差



      GAPKI数据显示，9月印尼对印度的出口较前月持平，为35.1万吨。印度方面同样存在与中国相似的问题，根据SEA油脂进口情况，印度9月自印尼进口棕榈油20.8万吨，较前月33.56万吨大幅下滑12.76万吨。数据差异较大，除船期原因外，或同样与产地发船延迟有关。印度棕榈油港口库存始终维持低位，7月集中补库后库存有所回升，但随后继续下滑至历史超低水平。截至9月底，印度棕榈油港口库存降至仅26万吨，存在刚性进口需求。不过毛棕榈油进口利润下滑，豆棕价差偏低，且印度疫情形势严峻，均限制了印度进口放量大增。

图2-6：SEA-印度棕榈油进口量（万吨）



图2-7：印度棕榈油港口库存（万吨）



图2-8：印度毛棕榈油进口利润（美元/吨）



图2-9：印度豆棕价差（美元/吨）



欧盟方面，GAPKI数据显示印尼9月对欧盟出口下滑。根据ITS数据，9月印尼对欧盟出口装船下滑5%，减少2万吨至38.85万吨，降幅不大。疫情导致柴油需求减少，POGO 价差不断走高，生物柴油计划并不经济可行。不过受欧盟能源政策指引，欧洲各国生物柴油掺混比例均有所增加，使得欧盟棕榈油需求量没有明显下滑，2020 年 7 月 1 日至 2020 年 9 月 27 日，欧盟累计进口棕榈油 1453602 吨，基本与去年同期持平。

图2-10：欧盟棕榈油周度进口量（单位：吨）



图2-11：POGO价差（美元/吨）







3. 国 内 消 费  

    9月，印尼国内消费止降回升，环比增4.85%至144.8万吨，同比增2.7%。1-9月，印尼国内消费累计1292.3万吨，较去年同期略低1.7%。当月消费增量主要来自食用消费和生物柴油消费，食用消费小幅增加1.3万吨（2%）至66.7万吨，生物柴油消费增加6.7万吨（9%）至144.8万吨。

     根据APROBI数据，印尼9月生物柴油产量为74万千升，较前月增加0.7万千升。1-9月，生物柴油累计生产647.4万千升，若完成调降后830万千升的目标，四季度平均每月仅需完成生产61万千升。因此只要基金可以坚持补贴，完成该目标并不费力。9月份，生物柴油价格指数大幅提高至9003印尼盾/升，导致生柴柴油价格指数与石化柴油价格指数之间的价差则由前月的2737印尼盾/升扩大至3853印尼盾/升。若每月按指数实际价差补贴，截至9月底，基金余额约10万亿印尼盾左右，不过实际基金还需补贴生物柴油生产商运输成本、及用于棕榈油行业发展，因此余额低于10万亿印尼盾。9月23日，印尼棕榈油委员会第三主席表示，此前印尼政府同意注入的2.78万亿卢比尚未兑现。并且，根据产地消息，由于疫情，政府办事效率较低，存在生柴生产商三个月未收到生柴补贴的现象。市场一度紧张基金运行情况，我们对生柴基金进行测算后发现，不考虑政府的额外补贴，完成830万千升补贴至少需要76%基金额度，若控制基金在其他方面的支出，则可满足今年的生柴政策顺利执行，但是余额相对紧张。

图3-1：印尼棕榈油国内消费月度数据（千吨）



表3：印尼棕榈油国内消费分类别（万吨）



图3-2：印尼生物柴油月度供需数据（千升）







4. 展望  

产量方面，10 月 13 日，总统佐科·维多多就敦促部长们为即将到来的拉尼娜可能造成的潜在危险影响做好准备，拉尼娜可能会导致洪水、山体滑坡，使产区产量受到影响。不过路透数据显示，印尼 10 月降雨量较前月的 232.7mm 增加至 259.7mm，大幅高于209.24mm 的 5 年均值。不过对比马来当月降雨量 279.4mm 可知，印尼虽降雨量大幅高于五年均值，但绝对量并未达到过高水平。因此 10 月来看，印尼整体产量并不会因降雨过多而受到不利影响。今年以来，印尼降雨一直十分充沛，利于未来的产量表现。考虑到9月产量的超常表现，我们假设10月产量持平于9月。


出口方面，预计印度会加大进口，从进口利润来看，印度毛棕进口利润虽在10月有所下滑，但基本维持打开状态，只有月底个别几天出现倒挂。虽然印度疫情严峻且豆棕价差持续走低都会影响印度对棕榈油的食用需求，但是绝对低位的库存水平仍为进口提供了刚性条件。另外，11月中旬，印度将迎来盛大的排灯节，预计印度因节日备货将增加进口量。中国方面，随着进入冬季棕榈油需求放缓，棕榈油市场10月整体成交较前月大幅下降64%至149300吨。且10月船期盘面进口利润持续倒挂，随着基差松动，现货进口利润也有所下滑。不过考虑到中国截止9月底，全国港口食用棕榈油总库存仅有30.55万吨，同比降幅高达44%，预计10月需求下滑幅度不会过大。欧盟当面，POGGO价差不断突破历史高位，且10月疫情二次爆发，严峻程度甚于此前疫情高峰，将对需求造成限制。此外，10月船期马印价差多为负值，印尼并无价格优势。且传言加征Levy，印尼棕榈油生产商在政策未落地前或对近月船期报价存谨慎态度，避免Levy征收带来的价格风险。综合考虑，我们预计印尼出口将会回升，但增幅较保守，环比增加3%至285万吨，较去年同期低6.3%。

消费方面，食用消费预计变幅不大，但生物柴油消费方向，由于基金紧张，印尼于 10 月底宣布提升棕榈油 exportlevy 的计划，经济事务协调部长Airlangga Hartarto 表示，当毛棕榈油价格超过每吨 695 美元时，印尼将逐步提高关税。新的税收系统下， CPO 价格每上涨 25 美元，将多征收 15 美元。官方通知可能于 12月或明年1月发布，但考虑到政府坚定支持的决心，预计生柴计划将平稳运行。我们预计，10月印尼棕榈油国内消费料与9月持平。

综上所述，受棕榈油持续高产的影响，10 月底印尼棕榈油期末库存或继续增加16.7%至624万吨超高水平。