【棕榈油10月基本面回顾暨后市展望】

棕榈油10月基本面回顾及后市展望



盘面回顾及总结

10月初，市场担忧马来新冠疫情相关限制造成劳动力短缺，叠加拉尼娜天气或影响产量，棕榈油价格大幅走高。但双节后需求转淡，马棕前半月出口意外转负，施压于棕油期价，棕榈油震荡下跌，回吐涨幅。随着前20日出口数据改善，在季节性减产背景下，马棕库存重建困难，另外印尼为保障B30实施而加税的传言亦刺激出口报价走高，均提振棕油期价止降回升。DCE棕榈油主力合约p2101结束此前上月下降态势，截至10月30日当日收盘价为6234元/吨，较上月同期的5736元/吨上涨8.68%。


DCE棕榈油主连日K线图（元/吨）





1. 产 量  

10月份，马来西亚毛棕榈油产量较上月大幅下滑7.75%至172.4万吨，处于历史同期较低位置，且略低于市场预期，此前三大机构产量预估为下滑5.6%-6%。就目前各数据来看，基本确定马棕10月开启季节性减产趋势。

图1：马来西亚棕榈油月度产量（吨）





1.1  产区进入雨季10月降雨情况基本与前一月持平



马来西亚方面，10月降雨量基本与前月持平，路透数据显示全月降雨279.4mm，作为对比，上月降雨量为280.7mm。连续两个月较高的降雨水平，标志着马来进入雨季。充沛的降雨量有利于油棕树的生长，但是叠加拉尼娜因素却会因降雨过度引发产量担忧。从NOAA近30天的降雨情况来看，产区降雨较充沛，但与往年同期相比基本持平（详见图1.1-2右），马来及印尼苏门答腊北部地区则表现明显偏干，因此拉尼娜在10月并未带来额外暴雨，暴雨影响采摘的情况并不严重。
年初较干旱的天气滞后影响四季度产量，从分地区10月产量数据来看，马来半岛的环比降幅最为明显，MPOB数据显示，马来半岛产量降幅高达11%，而马来东部降幅仅3.5%。这与此前MPOA数据一致，MPOA数据显示，马来半岛10月环比降幅高达9.9%，马来东部降幅在5.26%。从路透降雨量数据不难看出，马来半岛主要产地彭亨、柔佛和霹雳州今年年初的降雨量皆处于30年以来最低水平，尤其在1月份，种植面积高达76.8万公顷、年产量占全马15.2%的彭亨州的月度降雨量仅61.2mm。过于干旱的天气不仅会在油棕树的关键生长期影响花序雌雄分化，还会延误化肥的施加与吸收，以上或是造成马来半岛产量环比降幅最为明显的主要原因。
图1.1-1：马来西亚月度降雨量（毫米）



图1.1-2：近30天降雨量情况及距平（毫米）



图1.1-3：马来 2020 年分地区月度降雨（毫米）



表1.1-1 MPOA分地区产量环比降幅



表1.1-2 UOB Kay Hian分地区产量环比降幅




图1.1-4 彭亨州月度降雨量（毫米）



图1.1-5 柔佛州月度降雨量（毫米）



图1.1-6 霹雳州月度降雨量（毫米）







印度尼西亚方面，早在10月13日总统佐科·维多多就敦促部长们为即将到来的拉尼娜可能造成的潜在危险影响做好准备，拉尼娜可能会导致洪水、山体滑坡，使得产区产量受到影响。印尼气象局报道称，该国的月降雨量可能比正常水平增加20%-40%。印尼10月降雨量较前月的232.7mm增加至259.7mm，大幅高于209.24mm的5年均值。不过对比马来当月降雨量279.4mm可知，印尼虽降雨量大幅高于五年均值，但绝对量水平并不高。因此10月来看，印尼整体产量因降雨过多而受到的影响较小，仅有局部地区可能因山体滑坡或洪水受到一定影响。

图1.1-7：印度尼西亚月度降雨量（毫米）





今年以来，印尼降雨一直十分充沛，利于未来的产量表现，预计四季度产量数据良好。NOAA降雨量预估显示本周印尼降雨较为充沛，但加里曼丹岛的降雨量料大幅低于历史同期。但下周主产区的降雨量均大幅增加，且明显高于历史同期。当前来看，预计11月产量较上月环比小幅下降，处于季节性减产周期，若降雨过多则可能影响当月采摘进而影响产量表现。

图1.1-8：苏门答腊岛月度降雨量（毫米）



图1.1-9：加里曼丹岛月度降雨量（毫米）



图1.1-10：未来1-7天降雨量预估及距平（毫米）



图1.1-11：未来8-14天降雨量预估及距平（毫米）







1.2  疫情复发引起重视劳动力问题加剧



从下图中可以看出自7月起马来西亚疫情在相对平稳的阶段，但自9月起，疫情有大规模复发的趋势。马来政府将延长其在沙巴州达图、斗湖、库纳克和仙本那等地区的加强行动控制令，定于10月12日结束的EMCO将持续到10月26日。EMCO意味着进出这些地区受到限制，除基本服务外的所有业务均被关闭。随着疫情严峻，马来西亚首都实施部分行动限制，沙巴州有限的限制扩大至整州。10月底，沙巴州宣布将种植园和压榨厂的产能减半，并将营业时间限制在早6点至晚6点。生产高峰期的9月至1月，棕榈油工厂通畅每天最多运转22个小时，现在减少的12个小时轮班可能会导致大量积压。收获后久未加工的FFB可能会腐烂，进一步降低产量。马来种植园业主协会（MEAO）表示农作物的易腐烂性质将对种植者，特别是沙巴州的众多小农户造成灾难性的后果，新的疫情限制料会使得沙巴在高产季节每月减少30万吨的CPO产量。不过，此次沙巴的产量表现较为意外，10月产量仅小幅下滑1%。从MPOB公布的数据来看，在公布具体的产能限制措施之前，沙巴州棕榈油产业并未受到严重影响。且考虑到四月的疫情防控经验，不排除沙巴州各种植园和工厂为避免工作受限而提前加大工作效率的可能性。目前来看，疫情仍未有掉头好转的趋势，沙巴地区形势依然严峻。根据产区消息，种植园内的工作时长管制及压榨厂的运作管制并未执行到位，当前各种植园受影响不大，未来走向还需关注是否有进一步的严格政策。
       值得一提的是，疫情的爆发加剧了马来劳工问题，新冠疫情爆发之前，行业内已经面临3.6万个劳动力缺口。马来约84%的种植园劳动力来自印尼、孟加拉国等国的海外工人。随着马来政府关闭与印尼的边境，劳动力短缺问题再一次引燃市场关注，数据显示自政府禁止在年底之前雇用海外工人后，大多数种植园都出现了5%-10%的人力短缺。而本国人民并不愿意从事这项主要靠人工的辛苦劳作，劳动力短缺问题迟迟未得到解决，尤其是在疫情复发的背景下，马来政府更是左右为难。
图1.2：马来西亚新冠疫情每日新增病例







1.3  四季度产量季节性下滑，但谨防拉尼娜和劳动力风险



从预估模型得出的数据来看，马来全年产量预计为1928万吨，较去年减少57万吨，降幅约为3%。10月进入季节性减产周期，下半年的产量处于历史同期偏低水平，不过较2019年有所恢复。预计下半年产量由去年的1007万吨增至1024万吨，同比增幅为1.6%；作为对比，上半年受到去年干旱影响较去年减产74万吨至905万吨，减产幅度达7.6%。印尼去年的干旱情况比马来更严重，因此对今年产量的影响体现也更为明显。模型预估值显示，印尼2020年产量预计为4969万吨，较去年减少218万吨，同比降幅为4%。上半年较去年的减产幅度高达9%，下半年产量同样较上半年有所恢复，同比略微增加1%，预计由去年同期2594万吨小幅下滑至2617万吨。总体来看，仅从历史降雨对产量影响的角度，四季度产量受影响不大，符合季节性发展趋势。不过实际的产量还受到未来拉尼娜气候发展，疫情加剧劳动力问题以及化肥效用等多方面的影响，以上预估并未对此进行人为调整。（特别说明：模型仅作为趋势参考）
图1.3-1：马来CPO月度产量及预估（万吨）



图1.3-2：印尼棕榈油产品产量及预估（万吨）







2. 国 内 消 费 量  


2.1  工业消费：印尼生柴料能完成下调后的消费预期



印尼能源部生物能源主管Andriah FebyMisna表示，印尼1至9月的棕榈油制生物柴油消费量为617万千升。惠誉国际评级近日表示，原油价格下跌、棕榈油持续走强使得生物燃料比普通柴油昂贵的多，用于补贴生柴用的基金仅能覆盖约800万千升，印尼今年无法实现其定下的960万千升的消费目标，政府可能会采取措施来提高棕榈油export levy税收或削减对生物柴油生产商的补贴，此前就有市场消息传出政府有意将生柴价格指数中的加工成本下调为60美元/吨，9月份此参数曾被上调了5美元/吨至85美元/吨。不过，按照7月底印尼政府公布的830万千升生柴消费预期来看，若四季度印尼未掺混生物柴油月均产量达61万千升，即可完成下调后的生物柴油目标。
今年6月开始印尼政府对毛棕榈油固定征收55美元/吨的export levy，与此同时，印尼新能源、可再生能源和节能总局EBTKE公布的印尼生物燃料价格指数显示，10月份生物柴油价格指数大幅提高至9265印尼盾/升，导致生柴柴油价格指数与石化柴油价格指数之间的价差则由上月的3853印尼盾/升扩大至4115印尼盾/升，即每升所需生柴补贴有所增加。市场消息称此前印尼财政部拟拨的2.78万亿印尼盾不再发放给生物柴油基金，同时，由于疫情影响政府办公效率，存在生柴生产商连续三个月未收到生柴补贴的现象，此类消息让市场十分担忧基金状况。通过测算，我们发现如若四季度价差与10月水平相当，那么今年印尼油棕种植业基金支出总计为27.8万亿卢比，生柴补贴占基金总额（2.78万亿印尼度未纳入统计）的76%，基金剩余8.9万亿卢比，折合约为6亿美元，因此，基金可以满足当前生柴计划的执行，但是余额相当紧张。
印尼于10月底宣布提升棕榈油exportlevy的计划，经济事务协调部长Airlangga Hartarto表示，当毛棕榈油价格超过每吨695美元时，印尼将逐步提高关税。新的税收系统下，CPO价格每上涨25美元，将多征收15美元。官方通知可能于11月1日发布，但截至文章发布之际，仍未有财政部长发布新规定的消息，新制度要等到发布后才能生效，我们后续将持续关注。
图2.1：印尼生物柴油月度供需数据（万千升）





另外，马来B20生物柴油计划则淡出市场视线，此计划已于今年1月1日启动，预期将额外消耗50万吨毛棕榈油。但早前因受新冠肺炎疫情扩散而执行限制出行措施，马来西亚计划推迟在全球市场推广B20生物柴油的计划，随后，马来西亚商品部部长表示将于9月恢复，全国范围内的推广预计将按原计划于明年6月完成。从10月表观消费数据来看，10月马来表观消费较去年同期大幅减少27.1%，由此我们推测在POGO价差高位的背景下，生柴恢复计划暂缓。





2.2  食用消费：马来消费环比下降异于往年季节性



马来西亚棕榈油国内表观消费低于市场预估，此前三大机构对马来10月消费量预估区间在25至28万吨，MPOB数据显示马来消费环比下滑15%至24.4万吨，同比降幅高达27%。今年1至10月马来累计棕榈油表观消费量同比降幅较前一月的0.6%扩大至3.6%。此次环比下降一反往年的季节性趋势，以往10月马来西亚的棕榈油表观消费通常会季节性回升，这与每年10月底或11月中旬的排灯节备货有关。今年的排灯节为11月14日，但10月的表观消费却不增反降，我们分析与马来9月底爆发的二次疫情相关，正如前文所提到的，在经过两个月的平缓期后，自9月中旬起马来疫情再度发酵，新增病例主要集中在沙巴地区（见图2.2-2）。马来西亚对首都、首都相邻雪兰莪州、沙巴州均实行行动限制，抑制了本国的消费需求，或有部分节日需求会推迟反映至11月。
图2.2-1：马来月度棕榈油表观消费量（万吨）



图2.2-2：马来西亚新冠疫情分布情况





自3月开始印尼国内棕榈油月度消费量持续下滑，7月份印尼国内消费止降回升，8月印尼国内总消费有所回落，由前一月的142.8万吨减少4.7万吨至138.1万吨。其中，食用消费方面略高于上月水平，增幅为1.87%。截至8月，今年印尼棕榈油累计国内消费量为1147.5万吨，其中，食用消费为563.1万吨，约占49%。

图2.2-3：印尼月度棕榈油消费量（千吨）





3. 出 口 量  

10月份，马来西亚棕榈油月度出口量维持高位水平，较上月同期续增6万吨，环比增3.84%至167.4万吨。此次增幅略微低于市场预期，数据发布前，路透、CIMB和彭博三大机构预计马来当月出口增幅在5%至5.5%。分产品来看，当月CPO和PPO出口均有所增加，CPO出口环比增3.65%至55.6万吨；PPO止降回升，环比增加3.9%至111.7万吨。分国别来看，马来西亚对中国和欧盟大幅下滑，对印度和其他主要出口国均有明显增加。当月，对中国和欧盟分别大幅下滑6万吨和3.7万吨至19万吨和12万吨。对印度、巴基斯坦等国出口均明显增加，增幅分别为4.9万吨和1.96万吨。

图3-1：马棕月度出口量（万吨）



表3-1：马来西亚分品种出口量（吨）



表3-2：马来西亚分国别出口量（吨）





3.1  中国：库存维持5年历史低位 豆棕价差持续攀升，



中国食用棕榈油港口库存今年以来一路震荡走低并维持5年历史低位，且大幅低于五年平均水平的43.58万吨。10月份港口库存有所回升，全国食用棕榈油总库存较上月同期的30.55万吨增约9万吨至39.87万吨，环比增幅为30.5%；较去年同期的58.67万吨降18.8万吨，同比降幅为32%。此外，天下粮仓预计10月24度进口量为55万吨，但今年1至9月累计食用棕榈油进口量仍较去年同期偏低，同比降幅为16%。

图3.1-1：中国食用棕榈油月度库存（万吨）



图3.1-2：中国食用棕榈油月度进口量（万吨）





自8月以来豆棕价差持续回升，10月份价差维持在1000元/吨的今年高位水平，作为对比，今年最高值为4月底创下的1084元/吨。但因冬季棕榈油消耗放缓，棕榈油市场10月整体成交较上月明显转淡，当月总成交53700吨，较上月同期的149300吨大幅下降64%，较去年同期的86000吨减少约38%。同时，10月产区CNF报价维持上涨，棕榈油整体进口利润不佳。

图3.1-3：DCE豆棕价差(元/吨)



图3.1-4：中国食用棕榈油表观消费量（万吨）



图3.1-5：中国食用棕榈油累计表观消费量（万吨）



图3.1-6：国内棕榈油月度现货成交量(万吨)



图3.1-7：马来-印尼近月船期精棕CNF华南报价



图3.1-8：马来-华南精棕进口利润（元/吨）



图3.1-9：印尼-华南精棕盘面进口利润（元/吨）





目前中国国内基差一路下滑，进口利润由正转负且适逢双节长假，10月累计买船数不多，较前两个月有明显下滑。综合来看，国内库存低且豆棕价差维持高位，远月进口利润优于近月，预计后续港口到港将有所回升，棕榈油库存或止降回升。

图3.1-10：国内棕榈油基差（元/吨）



图3.3-11：国内食用棕榈油库存（万吨）







3.2  印度：进口利润不佳但库存超低，需求很强



印度国内棕榈油进口利润和豆棕价差始终维持低位，同时，政府不断上调食用油关税征收参考价，10月29日政府将毛棕税基上调至782美元/吨，精棕上调至805美元/吨，毛豆油更是上调至948美元/吨的最高价。疫情影响了印度的食用油消费习惯，外出就餐减少导致棕榈油需求下滑，截至今年9月底，印度棕榈油累积进口同比大幅下滑30%。10月15日Sunvin Research数据显示印度棕榈油期末库存略微回升至29.8万吨，但仍处于历史超低位。同时，印度疫情虽然严峻，但专家表示印度已经选择顺其自然发展出群体免疫力的道路，政府对疫情的放养模式使得消费持续回升，数据显示三季度的棕榈油表观消费量维持高位。排灯节在即，节前备货及节日庆典料加大棕榈油消费，另外，印度毛豆油进口利润亦不乐观，印度仍有较强的棕榈油补库需求。

图3.2-1：印度棕榈油月度进口量（万吨）



图3.2-2：印度毛棕榈油进口利润（美元/吨）



图3.2-3：印度豆棕价差（美元/吨）



图3.2-4：印度棕榈油月度表观消费（万吨）



图3.2-5：印度毛豆油进口利润（美元/吨）





3.3  欧盟：疫情叠加高POGO价差 10月进口大幅下滑



全球疫情二次大规模爆发，欧洲目前面临非常严峻的形势，新冠疫情已远超过3月高峰水平。近几周棕榈油进口低迷（见图3.3-2），累计进口量同比增幅持续缩窄。疫情导致柴油需求减少，POGO价差持续震荡走高。虽然今年疫情限制出行使得柴油使用量下降，但是欧洲各国生物柴油掺混比例均有所增加，使得棕榈油的总进口量基本与前一年持平。欧盟委员会数据显示，2020/21年度截至第18周（2020年7月1日至11月1日），欧盟累计进口棕榈油2051784吨，较去年同期亦增加2.37%。随着欧洲疫情二次爆发，英法等国防疫举措不断升级的背景下，后续欧盟棕榈油进口恐难有起色。此外，欧洲议会正呼吁欧盟制定法律，防止进口与森林砍伐有关的商品和产品，未来棕榈油的需求将受到政策变动的极大影响。

图3.3-1：欧盟（含英国）新冠疫情分布情况



图3.3-2：欧盟棕榈油周度进口量（吨）



图3.3-3：POGO价差（美元/吨）







4. 展 望  



放眼未来，产量方面，年初沙巴和马来半岛霹雳均经历干旱期，对年底产量表现将造成不利影响，马来自10月开始进入季节性减产周期，下半年的产量处于历史同期偏低区间，不过较2019年有所恢复。印度尼西亚去年的干旱情况比马来更为严重，因此对今年产量的影响体现也更为明显。综合来看，我们预计马来全年产量料较去年同比减少3%至1928万吨，印尼全年同比减产4.2%至4969万吨。此外，仍有两个市场关注点与未来产量风险点。一方面，新冠肺炎疫情预期将持续导致相关行业中断，同时，劳动力短缺现象一直存在，且直到年底马来政府将持续关闭与印尼边境，导致短缺问题愈演愈烈；另一方面，澳洲气象局已宣布拉尼娜天气到来，目前据NOAA预测未来一周暂无暴雨，但仍要警惕年末雨季期间潜在洪水来袭的风险。

出口方面，国际疫情形势依然严峻，未来全球需求令人担忧，同时值得注意的是，中国、印度两大主销国棕榈油库存皆在创记录的历史超低水平。排灯节过后印度需求放缓，但库存低位仍可支撑进口。中国远月船期进口利润有所好转，亦有充足进口动力。总的来看出口预期维持良好，马来四季度出口总量料较去年同期小幅下滑2%，全年累计同比下滑7%。印尼全年出口或较去年同期的3536.6万吨下滑至3292.5万吨，降幅为7%。

产区国内消费方面，印尼能源部下调后的生柴消费预期为830万千升，按照目前印尼前三季度生物柴油消费情况，若四季度印尼未掺混生物柴油月均国内消费超64.7万千升即可完成。近期，印尼频频传出财政部资金尚未兑现、基金月度补贴有所延迟的消息，再度引发市场担忧印尼生柴执行力度。同时，仍有市场消息传出，政府欲下调生柴参考价的计算参数，且export levy料有所提高，令市场更加忧心基金余额是否充裕。另外，马来B20生物柴油计划则淡出市场视线，目前还未有任何官方消息显示B20恢复执行与否，但就目前10月MPOB数据看来，马来国内表观消费量未增反降。食用消费方面，产区疫情爆发引发市场关注，但具体影响程度深浅仍待后续观察。

综合考虑，马来四季度产量开启季节性下滑，出口同比降幅逐步收窄，截止今年年末，马来库存或降至143万吨。印尼未来4个月产量将恢复至去年同期水平，但随着产量季节性下滑预计从10月起进入去库阶段。