油脂 多头趋势未变

　目前马棕低库存的矛盾短期难以缓解，油脂供应偏紧背景下，多头趋势尚未改变。后期行情驱动重点关注拉尼娜天气是否会给棕榈油以及南美大豆带来减产损失，若利多因素得到验证，油脂行情有望进一步走高。

　　近期油脂行情延续上涨，主要有以下几方面因素：第一，10月底马棕库存降至1573450吨，同比减少33.11%，环比减少8.63%，11月之后马棕进入减产周期，产地低库存的矛盾短期难以缓解。第二，巴西大豆关键生长期临近，南美大豆天气升水支撑下，美豆剑指1200美分/蒲，为油脂行情提供溢价。第三，油强粕弱格局延续，豆粕涨幅受限，进一步推升油脂走势。综合来看，随着油脂供应逐步趋紧，油脂多头行情仍将延续，上方空间取决于四季度棕榈油产量走弱程度以及南美大豆减产预期能否兑现，策略上建议，豆油、棕榈油采取滚动做多思路操作。

　　马棕产量季节性下滑，供应预期逐步收紧。产量方面，10月上旬受拉尼娜天气所带来的暴雨影响，马来西亚棕榈油生产受到阻碍，10月马棕产量恢复程度不及预期。此外10月之后马来西亚新冠疫情病例数快速上升，其中沙巴州的疫情形势较为严峻，其相关防疫政策引发市场担忧。11月马棕产量依然偏弱，SPPOMA数据显示，11月1—15日马棕产量较上月同期下降16%。

　　中期来看，四季度马棕产量难以乐观，主要原因在于：第一，10月过后，随着马棕进入减产周期，马棕产量将呈现季节性走弱。第二，2020年年初马来西亚降雨量偏低，若按照降雨对产量影响时滞9—10个月推算，四季度马棕产量或将受到抑制。第三，10月中旬的ENSO模型显示，2020年10月至2021年4月拉尼娜天气发生的概率为59%—97%，拉尼娜天气通常会导致东南亚地区降水增加，从而阻碍棕榈油果收割，加剧对棕榈油产量拖累。

　　南美大豆关键生长期临近，中期拉尼娜风险犹存。虽然巴西大豆种植面积存在小幅上调可能，但是，巴西大豆面临的主要风险仍在于结荚期干旱所引发的单产下调，随着巴西大豆关键生长季临近，拉尼娜天气所引发的南美大豆减产风险也将进入关键的验证期。从未来两周天气预报来看，11月下旬南里奥格兰德州旱情仍难以缓解，同时主产州马托格罗索也出现少雨迹象，进一步引发市场担忧，若12月初巴西产区仍未迎来有效降雨，巴西大豆减产风险将大幅上升。

　　阿根廷方面，目前尚不能对拉尼娜天气所引发的阿根廷大豆减产预期进行证伪，尤其是拉尼娜所引发的破坏性干旱在阿根廷通常会引发10%—20%的单产下降。

　　豆油方面，油厂压榨量回升使得豆油供应压力增加，但在饲料用油增加以及收储支撑下，豆油消费表现强劲，豆油延续降库趋势。同时，四季度豆粕阶段性供应较为充足，豆粕库存降速不及预期，挺油抛粕情绪进一步推升油脂走势。

　　随着天气转冷，11月之后棕榈油进入消费淡季，而由于国内棕榈油买船增加，11月24度棕榈油到港量预期升至60万吨高位，预计后期棕榈油库存将逐步回升，但鉴于国内棕榈油库存仍处于低位，短期内库存重建压力不大。

　　结合以上市场情况以及风险要素，操作策略如下：P2101（P2105）在6600—7100（6300—6800）元/吨区间，Y2101（Y2105）在7700—8100（7300—7800）元/吨区间分批建立多单基础仓位。若南美大豆或马棕减产因素进一步发酵，多单可滚动加仓，根据天气走势择机止盈。若全球新冠疫情扩散并引发调控升级，油脂消费受到实质性冲击，P2101（P2105）在6400（6100）元/吨，Y2101（Y2105）在7400（7100）元/吨附近止损。